據(jù)生意社數(shù)據(jù)，截至7月7日，國內鈷參考價為402333.34元/噸，相較月初上漲0.5%，6月初以來漲超10%，相比年初累計大漲接近50%。業(yè)內表示，本輪鈷價上漲主要源自海外價格推動以及國內下游需求的有力支撐。

供給方面，數(shù)據(jù)顯示，目前剛果金鈷礦供應占全球70%以上，而未來兩年內剛果金主流礦山增量有限。此外數(shù)據(jù)顯示，預計2017年全球鈷供應量為108504噸，全球鈷消費量為113324噸，缺口4820噸。

需求方面，鈷的下游需求主要是用于新能源汽車三元電池正極材料。新能源車產業(yè)在政策支持下持續(xù)高景氣度。據(jù)媒體統(tǒng)計，從2015年至2017年上半年，國內共有超過200個新能源汽車整車生產項目落地，投資金額超萬億元，已公開的產能規(guī)劃達到2124萬輛。新能源車產業(yè)的快速發(fā)展將帶動上游電池材料需求，相關行業(yè)有望獲得超預期增長。目前來看，特斯拉最新公布的上半年發(fā)貨量數(shù)據(jù)不及預期，電池產能已成為掣肘新能源車行業(yè)的一大因素，預計未來幾年，電池上游原材料需求仍可持續(xù)看好。

一、 鈷金屬介紹

關于鈷，在早期的中國就已知并用于陶器釉料，古代希臘人和羅馬人曾利用它的化合物制造有色玻璃，生成美麗的深藍色。中國唐朝彩色瓷器上的藍色也是由于有鈷的化合物存在。含鈷的藍色礦石輝鈷礦CoAsS，中世紀在歐洲被稱為kobalt，首先出現(xiàn)在16世紀居住在捷克的德國礦物學家阿格里科拉的著作里，這一詞在德文中原意是“妖魔”。這可能是當時認為這種礦石是無用的，而且由于輝鈷礦中含砷，妨害工人的身體健康才使用的。

今天鈷的拉丁名稱cobaltum和元素符號Co正是德文中“妖魔”一詞而來，這是由于當時的人們對新事物的不了解所致。 1753年，瑞典化學家格·布蘭特（G.Brandt）從輝鈷礦中分離出淺玫色的灰色金屬，這是純度較高的金屬鈷。因此布蘭特被人們認為是鈷的發(fā)現(xiàn)者。

1780年，瑞典化學家伯格曼（T.Bergman）制得純鈷，確定鈷為金屬元素。

二、 鈷資源狀況及供應

2.1 資源狀況

2.1.1全球鈷資源

鈷在地球上分布廣泛，但含量很低，主要以類質同像或包裹體形式賦存在自然界中。鈷主要與銅、鎳伴生，獨立鈷資源僅17%。

世界上純鈷礦床（砷化鈷礦床、硫化鈷礦床和鈷土礦礦床）很少，鈷資源主要伴生在紅土型鎳礦床、巖漿型銅鎳硫化物礦床和砂巖型銅礦床中。紅土型鎳礦床主要分布在環(huán)赤道的古巴、新喀里多尼亞和菲律賓等國；巖漿型銅鎳硫化物礦床主要分布在俄羅斯、加拿大、澳大利亞、中國等國家；砂巖型銅礦床主要分布在剛果（金）和贊比亞。此外，大洋深海底和海山區(qū)的錳結核中含有大量鈷，主要分布在太平洋海域，是未來重要潛在接替資源。

圖2-1全球鈷礦山分布狀況（資料來源：SNL）

世界鈷資源豐富，分布集中。據(jù)美國地質調查局（USGS）2016年礦產品年鑒（Mineral Commodity Summaries ）統(tǒng)計，2015年世界鈷儲量710萬噸，儲產比57年。世界鈷儲量主要集中在剛果(金)、澳大利亞、古巴、新喀里多尼亞、贊比亞和俄羅斯，約占世界鈷總儲量80%。

剛果（金）的鈷儲量為340萬噸，占全球鈷儲量的48%，居世界第一位。隨著剛果（金）鈷資源的開采，其儲產比已經由2000年的286下降到54，而澳大利亞的儲產比呈上升趨勢。

圖2-2  2015年全球鈷礦儲量分布圖 數(shù)據(jù)來源：礦業(yè)界數(shù)據(jù)庫

圖2-3 全球及主要國家鈷儲產比 數(shù)據(jù)來源：礦業(yè)界數(shù)據(jù)庫

2.1.2 中國鈷資源

按照國土資源部2012年公布的2011年全國礦產資源儲量通報，我國鈷儲量基礎為7.99萬噸，資源量為56.6萬噸，具有開采意義的儲量為4.21萬噸，占查明資源儲量64.59萬噸6.5%。我國鈷資源儲量僅占全球總量的1%，因此鈷資源十分短缺，每年自產礦石鈷金屬量只有1500噸左右，進口依賴度在90%以上，未來仍將主要依靠進口的鈷原料，主要包括濕法冶煉中間品、鈷精礦和白合金等。

2.2 鈷礦山供應

2.2.1 礦山鈷供應歷史

2000年以來，世界礦山鈷的產量迅速攀升，2015年世界礦山鈷產量(金屬量)12.4萬噸，與2000年相比增長了2.7倍，年均增速9.2%。其中，剛果（金）是產量最高、增速最快的國家，帶動了全球鈷產量的迅猛增加。2015年剛果（金）礦山鈷產量6.3萬噸，占全球的54%，是2000年產量的9倍，年均增速15.8%。

2.2.2 鈷礦山現(xiàn)有產能分布

據(jù)不完全統(tǒng)計，2013年全球礦山鈷產能13萬噸，主要分布于剛果（金）、贊比亞、澳大利亞、新喀里多尼亞等國；其中，剛果（金）礦山鈷產能居全球第一。就礦山控股公司而言，西方發(fā)達國家控制產能達半數(shù)以上。

剛果（金）鈷資源豐富，但礦山多由外國公司控制。據(jù)RMD，剛果（金）鈷資源在產礦山10座，鈷資源量合計約為723萬噸，但其中5座礦山的控股公司為瑞士的嘉能可公司，其他公司（美國自油港公司、哈薩克斯坦歐亞天然資源公司、阿聯(lián)酋Shalina Resources公司、中國五礦集團和金川集團公司）各控股1座礦山。其中瑞士的嘉能可公司控制鈷資源量約占剛果（金）在產礦山鈷資源量的67%；

這5座礦山股權情況分為Mutanda Copper/Cobalt Mine嘉能可100%控股，Kamoto Copper/Cobalt UG Mine、Kov Copper Mine、Musonoi (T17) Copper/Cobalt Mine、Kamoto Copper/Cobalt Mines四座礦山股權分布情況為嘉能可58%、剛果（金）國家礦業(yè)公司25%、哈薩克斯坦歐亞天然資源公司（Eurasian Natural Resources Corp,ENRC）持股17%。

2.2.3 礦山鈷未來生產趨勢

目前，全球鈷資源投資主要集中在剛果（金）、贊比亞、加拿大、澳大利亞和古巴等國。2012年全球鈷投資項目63個，比2011年增加54%，截止到2016年增加項目26個。未來鈷資源開發(fā)投資區(qū)域仍將集中在非洲、北美和澳大利亞。

圖2-10 2012年以來全球鈷礦山開發(fā)項目分布 來源：SNL

2015年-2025年中部非洲（剛果(金)、贊比亞）礦山鈷產量將從目前的6.8萬噸增長至15.37萬噸，增長1.3倍，年均增長8.5%，占全球比例將長期維持在55%左右，居于主導地位。澳大利亞，北美（美國、加拿大）和東南亞地區(qū)（菲律賓、印尼、新喀里多尼亞）產量也將快速增長。

圖2-11  不同區(qū)域礦山鈷生產趨勢

2.3 精煉鈷供應

2.3.1 精煉鈷供應歷史

在過去的20多年里，世界精煉鈷的主要產地由非洲轉向歐洲，又轉向了中國。1990年，全球精煉鈷產量2.7萬噸，其中剛果（金）9950噸，蘇聯(lián)6300噸，贊比亞4670噸，三個國家精煉鈷產量占全球比例達77%；1997年開始，芬蘭成為全球最大的精煉鈷生產國，但僅占全球總產量的18.5%，其次為贊比亞（16%）和俄國（15%）；近年來中國精煉鈷的產量迅速增加，從2006年開始超越芬蘭，已經連續(xù)七年成為第一大精煉鈷供應國，短時間內這種形勢不會改變。

2014年全球精煉鈷產量9.2萬噸（不含未上報的產量），是2002年的2.3倍，年均增速7.2%。值得關注的是，中國鈷資源匱乏，卻是全球精煉鈷第一生產大國。2014年中國精煉鈷產量3.92萬噸，占全球總產量的43%；其他依次為芬蘭（10010噸，12%)和贊比亞(5000噸,5%)。

全球精煉鈷的主要生產商為中國甘肅的金川集團有限公司，芬蘭的自由港鈷冶煉廠，贊比亞北部的歐亞金屬冶煉廠，加拿大的利特金屬冶煉廠和比利時的優(yōu)美科冶煉廠。

2.3.2 精煉鈷的供應趨勢

根據(jù)MMT的分析，2012年全球精煉鈷消費的33%來自于二次資源。考慮礦山鈷選礦、冶煉綜合回收率65%左右，二次資源占比在25～30%之間。未來全球精煉鈷的供應量將較目前增長1.6倍，2025年將達到23.7萬噸。

圖2-12全球精煉鈷供應趨勢 數(shù)據(jù)來源：礦業(yè)界數(shù)據(jù)庫

2.4 鈷資源供應的影響因素

2.4.1 鈷資源的供應能力

全球鈷資源比較豐富，目前全球鈷儲產比57年，高于銅、鉛、鋅等金屬，主要供應國剛果（金）的儲產比54年，資源能滿足需求快速增長的要求。

2.4.2 銅、鎳礦的生產

鈷主要作為銅和鎳的伴生元素，其供應受銅、鎳市場行情的重要影響，銅、鎳生產增加會帶動鈷產量增加。

歷史上，剛果（金）和贊比亞的礦山銅產量與礦山鈷產量之間近似呈線性關系，兩國擁有豐富的銅資源，而全球銅長期處于供不應求的局面。

2015年全球礦業(yè)形勢的不景氣，近幾年庫存的積累，導致各大礦業(yè)公司部分礦山關閉或減產，鈷供應在未來一段時間內呈緩慢增長狀態(tài)，并出現(xiàn)供大于求的狀態(tài)。

2.4.3 主要鈷供應公司

全球精煉鈷的主要供應源為嘉能可、贊比亞北部的歐亞金屬冶煉廠、芬蘭的自由港鈷冶煉廠、中國甘肅的金川集團有限公司、巴西的淡水河谷等。

（1）嘉能可

嘉能可掌握的鈷資源主要分布在民主剛果的Katanga、Mutanda；贊比亞的Mopani以及澳大利亞Minara資源公司下屬的Murrin Murrin公司。繼2011年全資收購 Minara資源公司之后，2013年5月2日，嘉能可發(fā)布公告稱，已完成了與Xstrata PLC的合并交易，該交易將締造出全球第四大礦業(yè)公司以及全球最大的大宗商品交易商，新公司名稱將更改為Glencore Xstrata PLC。目前嘉能可掌握了全球鈷市場20%以上的市場份額，并購超達之后對鈷的銷售格局幾乎沒有產生影響，因為嘉能可一直擁有超達金屬鈷的包銷權。（泛亞有色金屬交易所，2013）。

2015年嘉能可因非洲銅項目業(yè)務更新，Katanga及Mopani銅礦山將停產18個月。本次停產涉及Katanga的全礦石浸出、Mopani的新豎井及選礦機。預期將減少40萬噸的銅，以及1.5萬噸的鈷，占全球供應總量的15%左右，將對全球鈷價格產生較大影響（中國鋁業(yè)網，2015）。

（2）歐亞資源公司

歐亞資源公司的鈷產量主要來自下屬的Boss Mining Sprl公司。受鈷原料品位下滑以及贊比亞、民主剛果電力短缺影響，歐亞資源公司（ENRC）2012年鈷產量為9,623噸，相比2011年的11,423噸下滑15.76%。

由于近年來鈷價比較低，歐亞資源公司不會擴張氧化鈷礦資源已經枯竭的民主剛果Boss Mining礦，在2015年停止生產氧化鈷礦，預計2015年形成鈷金屬供給下滑約1000噸。國內鈷鹽冶煉企業(yè)在原材料和下游領域都存在激烈的競爭。氧化鈷礦在中國使用廣泛，萃取后主要用于生產鈷鹽。大多數(shù)中國鈷鹽生產商的原料來自于歐亞資源、自由港和嘉能可在民主剛果的鈷項目，歐亞資源停產的消息對中國的鈷鹽生產商打擊較大。

（3）自由港

美國自由港公司的鈷原料來源相對集中，主要來自位于民主剛果的TenkeFungurume銅鈷項目。該項目現(xiàn)在的礦石日處理能力已達1.4萬噸。2012年自由港公司Tenke Fungurume項目生產了11,793噸金屬量的粗制氫氧化鈷，同比增長4%，平均售價在7.83美元/磅。2013年，收購OMG剝離的鈷資產，將公司所有的鈷產品交易參考定價從MB報價轉向LME價格。

（4）金川

金川集團是全球知名的采、選、冶配套的大型有色冶金和化工聯(lián)合企業(yè)，是中國最大的鎳鈷鉑族金屬生產企業(yè)和中國第三大銅生產企業(yè)，鈷產量居全球第二，2013年產量為6700噸。擁有世界第三大硫化銅鎳礦床，并在全球24個國家或地區(qū)開展有色金屬礦產資源開發(fā)與合作。金川集團堅持以礦業(yè)和金屬為核心的垂直一體化和相關多元化的發(fā)展戰(zhàn)略，主要致力于礦業(yè)開發(fā)，生產鎳、銅、鈷、鉑族金屬及化工產品、有色金屬深加工產品和材料，同時還大力發(fā)展機械制造、工程建設、倉儲物流、技術服務等業(yè)務。

此外淡水河谷2012年的鈷產量也較2011年下降12.4%，總產量為2343噸；贊比亞鈷產量也由2011年7701噸下降為5436噸；超達公司2012年鈷產量為2969噸，相較于2011年的3067噸略有下滑。

受全球礦業(yè)形勢的影響，除金川外，嘉能可、歐亞資源、自由港、淡水河谷等公司鈷產量紛紛下滑，這對全球鈷的供應有重大的影響。

2.4.4 剛果（金）的礦業(yè)政策及政局穩(wěn)定性

剛果（金）是全球鈷資源最豐富的國家,也是最大的礦山鈷生產國，未來世界鈷資源的供應將嚴重依賴于該國的供給，然而剛果（金）的政局不穩(wěn)定以及其礦產出口政策的不確定性也會對全球鈷供應市場產生綜合性影響。2007額年剛果（金）已經出臺相關政策限制鈷礦原礦和初級產品的出口，資源民族保護主義觀念濃厚；同時，剛果（金）又被世界銀行評為全球營商環(huán)境最差的三個國家之一，營業(yè)環(huán)境極差；且該國部分地區(qū)仍處于交戰(zhàn)狀態(tài)，政局穩(wěn)定性極差。

2016年的大選和礦業(yè)法的修訂，將直接影響到未來全球的鈷市場；加之以前有舉棋不定的禁止原礦出口政策，全球鈷的供應風險較大，如果剛果（金）禁止出口原礦，鈷供應會進一步銳減。其生產電力的短缺，也是鈷產量下滑的一個原因。

三、鈷資源需求趨勢

3.1 全球消費歷史及現(xiàn)狀

3.1.1 全球及主要國家消費

2002-2013年，全球鈷消費量從3.7萬噸增長至8.2萬噸，增加了1.2倍，年均增長率7.4%，且近年來的消費增長主要來自于中國。過去十年，鈷的主要消費地區(qū)由美國和西歐逐步向亞洲轉變，2002年以來亞洲鈷消費需求強勁，而美國和西歐消費表現(xiàn)相對穩(wěn)定。

中國、日本、美國和歐洲是世界上鈷最重要的消費國家和地區(qū)。近年來中國鈷消費保持快速增長，消費量從2002年的0.5萬噸增長至2013年的3.1萬噸，年均增長率高達18%，2007年更是超過日本成為全球最大的鈷消費國，2013年中國鈷消費量占全球的38%。

3.1.2 消費結構

全球鈷的消費增加主要源于電子設備（筆記本電腦、平板電腦、手機等）迅猛發(fā)展帶動充電電池需求的增長。2013年全球鈷在電池領域消費占比為37%，較2010年占比增長了10%；超級合金是鈷消費的第二大領域，近年消費占比維持在18%左右，這一領域中鈷主要是用于航空航天發(fā)動機；此外，鈷催化劑對石油脫硫的功能也是其他材料難以替代的。在低碳經濟、循環(huán)經濟時代，鈷工業(yè)的發(fā)展前景十分廣闊。

圖3-3 2010年全球鈷消費結構

圖3-4 2013年全球鈷消費結構

（數(shù)據(jù)來源：礦業(yè)界數(shù)據(jù)庫）

就主要國家而言，消費領域各有側重。電池行業(yè)是中國鈷最大的消費領域，2013年占鈷消費總量的69%；超級合金是美國鈷最大消費部門，2013年占全國消費的47%；日本的主要消費部門同樣是電池領域，電池行業(yè)消費鈷占總消費量的87%左右。

3.2 未來需求趨勢判斷

（1）超級合金領域預測

含鈷的超級合金主要應用于航空航天領域。鎳基超級合金占發(fā)動機重量的50%,而鎳基超級合金中鈷含量為20%。如果每臺發(fā)動機的重量按照1.5噸計算，則每臺發(fā)動機的鈷含量為0.15噸。根據(jù)《中航動控深度報告》，2012-2030年全球民用發(fā)動機總需求量將達到14萬臺；據(jù)Rolls-Royce（全球四大航空發(fā)動機制造商之一）2012年預測，未來20年，全球軍用航空發(fā)動機新機市場銷售總價值為1600億美元。按單臺發(fā)動機售價400萬美元計算，未來20年新機銷售量約為4萬臺；基于此，到2030年全球累計航空發(fā)動機總量將達到18萬臺。總體來看，未來全球超級合金領域對鈷的需求年均增長約為4%-6%。

（2）硬質合金領域預測

硬質合金被譽為現(xiàn)代工業(yè)的“牙齒”，市場前景良好。80年代初期中國硬質合金產量0.5萬噸，占全球的20%。90年代初期，隨著國外（日本、美國、瑞典等）硬質合金產業(yè)紛紛向中國轉移，導致我國硬質合金產量快速增長，2012年已經增長到2.35萬噸。目前我國是名副其實的硬質合金生產大國，占全球總產量的40%。預計未來全球硬質合金的產量增長仍然主要來自中國。根據(jù)我國“十二五”規(guī)劃中對硬質合金行業(yè)的發(fā)展規(guī)劃，到2015年我國硬質合金產量將達到3萬噸。

但是為了減少硬質合金對鈷資源的使用，鎳代鈷合金、鋼結合金等替代常規(guī)硬質合金的產品日益受到重視?？梢?，盡管硬質合金的產量不會降低，仍會對鈷粉的需求量產生一定的削弱作用，預計未來鈷在硬質合金領域的消費量將保持年均2～4%的增長速度。

（3）催化劑領域預測

鈷催化劑主要應用于石化領域（煤制油、PET等）。據(jù)有關資料，年產50萬噸的煤制油需消耗100～200 噸鈷催化劑（含鈷在20%左右），折合金屬量約20～40 噸。2012年全球煤制油總量為0.25億噸，據(jù)測算消耗鈷金屬約1000～2000噸左右；據(jù)中國地質科學院礦產資源戰(zhàn)略研究中心現(xiàn)有研究成果，預計2025年全球煤制油需求量達6000～7000萬噸，屆時煉油所需金屬鈷的量將達到2500～5500噸。據(jù)Rosskill預計，至2018年鈷在催化劑領域年均增速為8.3%；本報告保守估計2025年鈷在催化劑領域的消費量將保持年均5～7%左右的增長速度。

（4）鈷需求總量預測

鈷應用領域廣泛，隨著科技進步存在或跳躍式增長或被替代可能，因此對鈷的需求預測分為三種情景進行。樂觀情景假定全球經濟增長較快，電動車的快速發(fā)展帶動含鈷正極材料的大規(guī)模應用；藍圖情景是假定未來經濟整體發(fā)展穩(wěn)定，各行業(yè)技術無重大突破；悲觀情景是假設未來經濟發(fā)展緩慢，未來電動車有所發(fā)展但含鈷正極材料被替代的情景。

四、鈷價走勢分析

4.1 鈷價格的歷史變化

1977年以來，美國市場陰極鈷的價格大幅波動。1979年受扎伊爾銅鈷礦產量下降及鈷需求高漲影響，鈷價猛增至72377美元/噸；80年代初期經濟蕭條導致鈷需求低迷，供應過剩，1983年鈷價跌至12698美元/噸；1993-1994全球鈷供不應求，導致1995年鈷價增長到64397美元/噸；2011年開始中國鈷產量快速增加，加之全球經濟放緩，鈷需求降低，2002年鈷價格降低至15233美元/噸；2008年因剛果（金）減少原材料出口導致鈷價上升到86002美元/噸。

因全球鈷市場積累了不少庫存，2013年鈷市處于供應過剩的狀態(tài)，鈷價呈現(xiàn)上半年走高、下半年回落的走勢，與2012年下半年相比，已經出現(xiàn)穩(wěn)定上揚的勢頭。2014年鈷價進入上漲步伐，加之ENRC旗下謙比希鈷產量大幅下降50%導致市場供應偏緊，一季度又是國外市場采購鈷原料的集中期，消費商擔憂鈷價繼續(xù)上漲而開始入市采購，導致鈷價上升。

2015年嘉能可因非洲銅項目業(yè)務更新，Katanga及Mopani銅礦山將停產18個月，計劃停產礦產占全球供應量總量15%以上，而預計2015年鈷的全球消費增速在6%~8%，中國鈷的消費增速在10%以上，供應缺口將給予鈷較強的價格彈性，但在全球礦業(yè)低迷的情況下，價格不會呈迅速上升趨勢，短時期內可能是呈震蕩上升，最后隨著供需達到平衡，價格保持穩(wěn)定狀態(tài)。

圖4-1 美國市場陰極鈷價格

圖4-2 MB精煉鈷價格

數(shù)據(jù)來源：礦業(yè)界數(shù)據(jù)庫

一直以來，鈷采用英國《Metal Bulletin》每周兩次的通報價作為交易基準；2010年LME于推出鈷期貨后，2014年初才改變了這一沿用多年的定價機制，參照倫敦金屬交易所（LME）的價格。

4.2 鈷未來價格趨勢

從全球供求情況而言，2008年以前鈷市基本處于供不應求狀態(tài)；2008年受經濟危機影響，鈷市轉為供過于求；2009年以后經濟逐漸回暖，受鋰電池拉動，未來鈷的需求強勁，全球鈷消費量將呈較快增長趨勢，而鈷的供應也將同步增長，主要來自剛果（金）、加拿大、澳大利亞和贊比亞等國。

考慮到近幾年鈷市積累了大量庫存，今年依舊會處于供大于求，但是供需缺口會提前來臨，依據(jù)現(xiàn)在的供應形勢和全球主要礦業(yè)公司現(xiàn)狀，預測2016年可能會出現(xiàn)供不應求的情況，并在未來幾年，供需缺口逐漸增大，到2020年供應缺口將會擴大至6600噸，之后供需缺口逐漸縮小，逐漸達到供需平衡。

一些不可控因素也可能通過影響供需影響鈷資源的價格，如剛果（金）發(fā)生動亂可能導致鈷的供應中斷，會引起價格的快速上升；再如鈷出現(xiàn)新的應用領域導致其需求大幅增加，也會引起價格的快速上升；另外如炒作等因素也會影響鈷價的短期波動。