國債期貨近期延續(xù)了弱勢格局。在經(jīng)濟企穩(wěn)預期不斷增強、利率水平上升和人民幣升值放緩的共同作用下，國債期貨或?qū)⒀永m(xù)回調(diào)的走勢。

圖為采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）同比增速（單位：%）

PMI在榮枯線上方，國內(nèi)經(jīng)濟平穩(wěn)運行

7月，國內(nèi)的PMI同比增速為51.4，較6月下降了0.3。雖然PMI增速有所下降，但是整體上仍然處于榮枯線的上方。從數(shù)據(jù)來看，PMI數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)一年都在榮枯線上方，這說明目前的經(jīng)濟仍然處于擴張的態(tài)勢之中。7月數(shù)據(jù)的小幅下滑僅僅說明這種擴張的增速有所下滑，經(jīng)濟整體的運行仍然平衡，這和二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好是相吻合的。

近期仍然有較多的經(jīng)濟數(shù)據(jù)將會公布。根據(jù)目前的情況推測，表現(xiàn)向好的概率較大，這可能會加強市場對于國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)的預期。在這種情況下，貨幣政策寬松的概率較低，也會增加市場的風險偏好。事實上，近期股票市場表現(xiàn)向好，資金開始流入，這分流了債市資金，對于國債產(chǎn)生了一定的壓制。

資金成本持續(xù)上升，國債價格受到壓制

7月底，為了緩解市場對于流動性需求，央行逆回購的力度較大，客觀上降低了市場的融資成本。隨著月底資金需求高峰平穩(wěn)渡過，央行近期的逆回購操作開始收緊。本周央行有7800億元人民幣的逆回購到期，但是本周前三個交易日，央行共進行了3900億元的逆回購操作，并且力度逐漸下降，周三沒有進行逆回購，本周大概率央行實現(xiàn)凈回籠。不僅如此，考慮到經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，預計后期國內(nèi)貨幣政策趨緊的概率較大。因此，利率水平有望繼續(xù)上升，這對于國債的價格將會產(chǎn)生利空作用。

受通脹水平持續(xù)走低的影響，市場對于美聯(lián)儲的加息預期不斷降溫。與此同時，央行今年以來的貨幣政策一直趨緊，這造成了人民幣相對美元持續(xù)升值，對于國債的價格起到了一定的支撐作用。近期，美聯(lián)儲的官員表態(tài)稱雖然美國的通脹情況并不理想，但是考慮到勞動力市場等諸多領域表現(xiàn)良好，在9月進行縮表是適宜的。受此影響，美元近期的表現(xiàn)有所走強。我們認為后期人民幣升值或?qū)㈦y以延續(xù)，這對于以人民幣標的的資產(chǎn)國債來說，將會對其價格產(chǎn)生抑制作用。

綜上所述，經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好不但降低了貨幣政策加大寬松的可能性，同時提升了市場的風險偏好。經(jīng)歷了7月底的貨幣寬松之后，近期央行收緊流動性，進一步壓制了國債。人民幣升值的步伐或?qū)⒎啪?，對于國債形成一定的壓制?；谏鲜鋈齻€因素，筆者認為近期國債將會延續(xù)弱勢，建議以偏空思路操作為宜。