核心觀點

下半年取暖季可能還要減產(chǎn)186.8萬噸或者319.8萬噸產(chǎn)能，因違規(guī)潛在可能要減產(chǎn)還有80萬噸。下半年還有新增產(chǎn)能大概239萬噸，復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能39萬噸，總共將增加產(chǎn)能278萬噸。

從保守減產(chǎn)來看，如果減產(chǎn)186.8+80=266.6萬噸，則下半年增減抵消后總產(chǎn)能變化相對目前變化并不會很大。而如果從樂觀減產(chǎn)的情況來看，則下半年會存在319.8+80-278=121.8萬噸左右的產(chǎn)能減少量，相當(dāng)于月產(chǎn)量減少10萬噸。

對于階段性而言，由于減產(chǎn)速度是相對較快的停產(chǎn)，而投產(chǎn)的實際產(chǎn)出是一個階梯型的增長，因此，這可能會導(dǎo)致供應(yīng)剪刀差的出現(xiàn)，階段性的減產(chǎn)可能體現(xiàn)出大于整體下半年減量。

總體上，下半年電解鋁的產(chǎn)能和產(chǎn)量減少相對確定，但是幅度上我們認(rèn)為并沒有市場所表現(xiàn)出來的這么樂觀。

近期，鋁價在供給側(cè)改革一系列政策落實及傳聞刺激下表現(xiàn)強勢，滬鋁1710合約上破萬五壓力。

鋁市場的表現(xiàn)符合我們半年報對市場的趨勢判斷，但短期走勢略超出我們對短期市場的判斷，其中最為主要的因素是此前一周對于魏橋?qū)p產(chǎn)260萬噸電解鋁的傳聞，成為短期市場走勢的直接推手。

前有黑色煤炭政策性改革一馬當(dāng)先價格直上云霄之鑒，當(dāng)前鋁市場情緒亦異常亢奮。

但站在目前的關(guān)鍵時點，我們雖然依然維持鋁價偏多的中長期觀點，但我們并不認(rèn)為鋁價會上演無理暴力走勢，我們有必要再次對鋁市場供需缺口嘗試進(jìn)行詳細(xì)分析。

1、供給側(cè)下的電解鋁運行產(chǎn)能還會減少多少？

在我們看到很多報告中提到，目前的供給側(cè)改革已經(jīng)影響非常大的產(chǎn)能，其中包括在建的和運行產(chǎn)能。不過我們認(rèn)為，對于3-6個月的市場而言，運行產(chǎn)能的情況才是對供需影響最大的，在建的僅是短期對于市場遠(yuǎn)期的一種情緒上的短期影響。因此，我們重點從一些主要的鋁企業(yè)方面來分析當(dāng)前鋁市場的運行產(chǎn)能以及已經(jīng)減產(chǎn)和未來潛在可能減產(chǎn)的產(chǎn)能。

2017年4月14日，新疆決定停止昌吉州境內(nèi)3家企業(yè)違規(guī)在建電解鋁產(chǎn)能項目建設(shè)。6月16日，新疆發(fā)改委辦公室再次發(fā)布《關(guān)于印發(fā)自治區(qū)清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項督查方案的通知》，進(jìn)一步督查違法違規(guī)產(chǎn)能。從目前了解來看，嘉潤已經(jīng)停產(chǎn)15萬噸產(chǎn)能，新疆希望停產(chǎn)30萬噸（總共80萬噸違規(guī)產(chǎn)能，還剩下50萬噸違規(guī)）。其亞違規(guī)暫停的40萬噸是在建項目。

2017年4月28日，山東四廳委聯(lián)合印發(fā)《山東省清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動實施方案》的通知。到目前為止，魏橋方面已經(jīng)減產(chǎn)了25+65萬噸電解鋁運行產(chǎn)能，市場傳聞到10月15日總共要減產(chǎn)260萬噸產(chǎn)能，但是否是包括取暖季的減產(chǎn)范圍中目前還不太確定，也就是說還需要減產(chǎn)170萬噸。山東信發(fā)宣布53萬噸產(chǎn)能通過了減產(chǎn)審核，其中43萬噸運行產(chǎn)能，還有156萬噸運行產(chǎn)能。

內(nèi)蒙地區(qū)，錦聯(lián)鋁材總運行產(chǎn)能105萬噸，其中70萬噸合規(guī)產(chǎn)能，目前已經(jīng)減產(chǎn)5萬噸產(chǎn)能，剩下仍有30萬噸在國家發(fā)改委層面屬于違規(guī)，何時削減目前仍然不太清楚。

因此，從這方面來說，目前大致比較清楚的因違規(guī)而減產(chǎn)的運行產(chǎn)能大概有183萬噸，潛在還有80萬噸。

取暖季方面，目前比較清楚的是山東地區(qū)。我們目前根據(jù)上半年印發(fā)的“關(guān)于印發(fā)《京津晉及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》的通知”，在采暖季時各城市電解鋁廠限產(chǎn)30%以上，以停產(chǎn)的電解槽數(shù)量計來進(jìn)行估算。

根據(jù)百川資訊統(tǒng)計的電解鋁總產(chǎn)能來算，電解鋁企業(yè)限產(chǎn)30%，即到時可運行產(chǎn)能最多為1196*（1-30%）=837.2萬噸，相比于運行產(chǎn)能減產(chǎn)319.8萬噸。從氧化鋁和電解鋁的影響來看，基本上減產(chǎn)幅度相當(dāng)，對于氧化鋁對電解鋁環(huán)節(jié)的供需而言不會產(chǎn)生較大影響。根據(jù)氧化鋁總產(chǎn)能來算，氧化鋁限產(chǎn)30%，即到時可運行產(chǎn)能最多為3150*（1-30%）=2205萬噸，相比于現(xiàn)在的運行產(chǎn)能減產(chǎn)595萬噸，按1.95比例換算，影響電解鋁產(chǎn)能305萬噸左右，因此氧化鋁方面供應(yīng)不會出現(xiàn)什么問題。

后期有個問題就是取暖季中魏橋減產(chǎn)的量跟目前違規(guī)減產(chǎn)的量是否有重疊。在我們預(yù)計重疊的情況下，下半年取暖季還需要減產(chǎn)319.8-90-43=186.8萬噸。

總的來看，保守來看，下半年取暖季可能還要減產(chǎn)186.8萬噸產(chǎn)能，影響每個月產(chǎn)量19.15萬噸。因違規(guī)潛在可能要減產(chǎn)還有80萬噸，影響月產(chǎn)量6.67萬噸。總共可能影響月產(chǎn)量26萬噸左右。樂觀來看，下半年取暖季可能還要減產(chǎn)319.8萬噸和潛在違規(guī)的80萬噸。

2、下半年還能增加產(chǎn)能多少？

當(dāng)前鋁行業(yè)利潤非常可觀，一邊進(jìn)行著去產(chǎn)能，另一邊仍然存在較大的新產(chǎn)能投產(chǎn)。根據(jù)亞洲金屬網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年下半年仍然將有239萬噸電解鋁新產(chǎn)能投產(chǎn)。其亞38萬噸產(chǎn)能置換工作目前進(jìn)展緩慢，但后期應(yīng)該問題不大，只是時間問題，屆時新疆地區(qū)停產(chǎn)的40萬噸將繼續(xù)建設(shè)投產(chǎn)。

另外，蒙泰煤電一期50萬噸產(chǎn)能由于指標(biāo)限制只能投產(chǎn)10萬噸，還有40萬噸購買不到指標(biāo)。遼寧忠旺建好的46萬噸地方政府批準(zhǔn)的電解鋁產(chǎn)能目前沒有投產(chǎn)，但后期仍可能隨時存在投產(chǎn)可能，在建的100萬噸產(chǎn)能可能比較困難。中鋁華潤下半年投產(chǎn)10萬噸電解鋁，但2018年上半年一期50萬噸將全部投產(chǎn)。

復(fù)產(chǎn)方面，據(jù)AM統(tǒng)計，下半年還有39萬噸左右的產(chǎn)能將復(fù)產(chǎn)。

3、供應(yīng)減產(chǎn)有多大？

根據(jù)我們上述分析，下半年取暖季可能還要減產(chǎn)186.8萬噸或者319.8萬噸產(chǎn)能，因違規(guī)潛在可能要減產(chǎn)還有80萬噸。下半年還有新增產(chǎn)能大概239萬噸，復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能39萬噸，總共將增加產(chǎn)能278萬噸。

因此，從保守減產(chǎn)來看，如果減產(chǎn)186.8+80=266.6萬噸，則下半年增減抵消后總產(chǎn)能變化相對目前變化并不會很大。而如果從樂觀減產(chǎn)的情況來看，則下半年會存在319.8+80-278=121.8萬噸左右的產(chǎn)能減少量，相當(dāng)于月產(chǎn)量減少10萬噸。

另外需要強調(diào)的是，對于階段性而言，由于減產(chǎn)速度是相對較快的停產(chǎn)，而投產(chǎn)的實際產(chǎn)出是一個階梯型的增長，因此，這可能會導(dǎo)致供應(yīng)剪刀差的出現(xiàn)，階段性的減產(chǎn)可能體現(xiàn)出大于整體下半年減量。

不過，由于取暖季時間要延續(xù)到明年一季度末，因此，需要吧明年上半年減少的部分量與明年還繼續(xù)投產(chǎn)的情況再進(jìn)行比較?？傮w上，下半年電解鋁的產(chǎn)能和產(chǎn)量減少相對確定，但是幅度上我們認(rèn)為并沒有市場所表現(xiàn)出來的這么樂觀。