受利率持續(xù)上升的影響，近期國(guó)債期貨呈現(xiàn)振蕩下行的態(tài)勢(shì)。后期隨著人民幣的持續(xù)升值以及利率上漲放緩，國(guó)債期貨有望出現(xiàn)反彈的走勢(shì)，操作國(guó)債的思路應(yīng)該轉(zhuǎn)變。

人民幣持續(xù)升值，國(guó)債受到支撐

由于市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程預(yù)期降溫以及央行“逆周期調(diào)節(jié)因子”的影響，5月底以來人民幣相對(duì)美元一直呈現(xiàn)持續(xù)升值的態(tài)勢(shì)。截至8月30日，人民幣兌美元匯率報(bào)收于6.6102，相對(duì)5月10日上升0.2954，升值4.29%，這對(duì)于人民幣資產(chǎn)產(chǎn)生了一定的提振作用。

從目前的情況來看，人民幣有望延續(xù)升值的態(tài)勢(shì)。首先，7月美國(guó)CPI同比增速僅為1.7%，雖然較6月上升0.1%，但是連續(xù)三個(gè)月低于2%，顯示出美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在通縮的風(fēng)險(xiǎn)。其次，外資流出是之前壓制人民幣匯率的重要因素。但是，從近期公布的數(shù)據(jù)來看，外資流出的局面得到了明顯緩解。7月國(guó)內(nèi)的外匯儲(chǔ)備達(dá)到30807.2億美元，較6月上升239.31億美元，上升0.78%，外匯儲(chǔ)備已經(jīng)連續(xù)六個(gè)月上升。外匯占款余額為215106.56億人民幣，較6月下降46.47億元，下降0.02%。雖然外資流出呈現(xiàn)下降的態(tài)勢(shì)，但是幅度已經(jīng)明顯縮小。最后，由于降杠桿、控風(fēng)險(xiǎn)的需要，今年以來央行在貨幣政策的操作上格外謹(jǐn)慎。

即使市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性緊缺的局面，央行也主要以短期的公開市場(chǎng)操作作為解決手段，這使國(guó)內(nèi)利率水平持續(xù)上升，中美利差持續(xù)擴(kuò)大。我們認(rèn)為，上述三個(gè)因素在短期內(nèi)仍然會(huì)維持，這對(duì)于人民幣匯率起到了強(qiáng)勁的支撐，人民幣資產(chǎn)受到了一定的支撐。

貨幣政策趨松，利率上升放緩

由于流動(dòng)性整體供應(yīng)偏緊，加之市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，造成了目前的貨幣緊平衡，隨之而來的就是利率持續(xù)的上升。從目前的情況來看，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的貨幣供需情況很難得到明顯的改善。因此，偏高的利率對(duì)國(guó)債將會(huì)產(chǎn)生持續(xù)的壓制。不過需要注意的是，9月底不但將迎來中秋和國(guó)慶長(zhǎng)假，更面臨換季的考核。在這種情況下，市場(chǎng)迎來了資金需求的高峰，對(duì)于流動(dòng)性不足的擔(dān)憂情緒會(huì)持續(xù)上升。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，央行在9月初就開始向市場(chǎng)投放流動(dòng)性，緩解市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒。因此，9月初央行的貨幣政策大概率將趨于寬松?；谶@個(gè)判斷，我們認(rèn)為雖然整體利率上升的態(tài)勢(shì)難以改變，但是短時(shí)間內(nèi)或?qū)q甚至回調(diào)，這對(duì)于國(guó)債將會(huì)起到一定的支撐作用。

還有一點(diǎn)需要注意的是，經(jīng)過了短暫的回調(diào)，上證綜指近期呈現(xiàn)大幅上漲的態(tài)勢(shì)，資金開始逐漸流入股市。這一方面增加了市場(chǎng)對(duì)于資金的需求，另一方面也分流了債市的資金。隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，市場(chǎng)對(duì)于固收資產(chǎn)的需求將會(huì)下降，部分機(jī)構(gòu)可能會(huì)調(diào)整自身的債股比例，這對(duì)于債券將會(huì)產(chǎn)生一定的不利影響。

綜上所述，筆者認(rèn)為雖然近期國(guó)債期貨價(jià)格走弱，但是考慮到人民幣持續(xù)升值以及9月初央行潛在的寬松貨幣政策，國(guó)債期貨后期反彈的概率較大。因此，近期宜以偏多的思路操作國(guó)債。