2017年9月10日，由信達期貨主辦，七禾網(wǎng)作為支持媒體的【創(chuàng)新共贏?FOF基金投資論壇】在杭州金溪山莊成功舉辦，會議邀請到多位FOF領(lǐng)域?qū)＜覟榕c會投資者分享2017年下半年如何進行大類資產(chǎn)配置以及FOF的發(fā)展前景，以下是七禾網(wǎng)對圓桌論壇環(huán)節(jié)的文字整理。

圓桌嘉賓：

深圳凱豐投資管理有限公司基金經(jīng)理 何博

浙江量道投資管理有限公司CEO 余曉鋒

明得浩倫投資管理有限公司創(chuàng)始人 孔令坤

杭州寬合投資管理有限公司總經(jīng)理 聶寧

浙江盈陽資產(chǎn)總經(jīng)理 傅夷

精彩觀點

傅夷：

9、10月以后，市場整體的風(fēng)險偏好會提升，大家在政策上看不到更壞的情況。

在股票數(shù)量上明顯下降，是我們今年能在對沖領(lǐng)域保持一個比較好的業(yè)績的原因。

做FOF，要關(guān)注到每一個基金管理人，關(guān)注到投資標的，關(guān)注到他們本身的風(fēng)控能力以及我們在整個配置過程中的風(fēng)險評估能力，要考慮到各種極端情況的出現(xiàn)和平衡。

風(fēng)控認知不僅僅是財務(wù)層面的東西，更多的是大局觀上的事情，以及在執(zhí)行過程時，執(zhí)行力如何，很多時候你意識到問題，你有沒有決斷把它執(zhí)行掉，就決定了你是不是成功成為了一個基金管理人的關(guān)鍵點。

我覺得能夠靈活看待問題，能夠了解我們管理者的投資理念和風(fēng)控理念的FOF機構(gòu)，是一個非常成熟的機構(gòu)，而不只是看歷史業(yè)績。

孔令坤：

對策略一直保持信心，而且認為這種趨勢性行情在國內(nèi)商品市場是會反復(fù)出現(xiàn)的。

中長線趨勢CTA在海外，主要是2008年金融危機之后，很受機構(gòu)投資人歡迎，很多大型機構(gòu)都會硬性會配置20%-30%。

余曉峰：

我們比較看好量化偏多頭，以及CTA這塊。

如果整個市場的貼水能夠有比較大的改善，后面還是有比較好的方向，但是短期來看并不是很明朗。

FOF這一塊未來會是一個馬太效應(yīng)很強的領(lǐng)域，可能比私募的馬太效應(yīng)還要強。

有一些大的銀行開始招標私募的FOF，我覺得這一點在未來可能會對FOF，尤其是在各方面儲備都比較好的私募的FOF來說是非常有利的。

何博：

我們內(nèi)部有兩個理念：第一個是致廣大極精微。第二個理念也是很多機構(gòu)在大類資產(chǎn)配置中很重視的風(fēng)控問題。

致廣大是指格局要大，基于我們內(nèi)部的判斷，認為總結(jié)起來就是“投資中國”。

交易機會就暗藏在細節(jié)之中，暗藏在產(chǎn)業(yè)鏈里。

聶寧：

最上一層是資產(chǎn)配置，第二層是策略組合，第三層是投顧遴選。

如果框定某個時間周期，很可能排名前十或者二十的都是同一類型的策略。

在策略組合和投顧的層面上，我認為第一是去相關(guān)，除此之外，還會在整個體系中主動設(shè)計負相關(guān)。

如果我們認為某類資產(chǎn)某類策略在過去一個季度、半年甚至一年已經(jīng)出現(xiàn)非常大的行情，可能在一定程度上，我們會相應(yīng)的降低它的配置。

很多FOF管理人在挑選投顧的時候，會有一個很明顯的傾向，就是挑過去一年度或是兩年度收益率最高的幾個人的基金產(chǎn)品，但是很顯然這是明顯的陷阱。

我們挑投顧更加看重兩點：第一，這個投顧過往投資的業(yè)績和他向我們闡述的投資策略、投資哲學(xué)、投資理念是否是一一對應(yīng)的關(guān)系。

第二，我們非常注重管理人的曲線、策略以及他的持續(xù)穩(wěn)定性，這對我們來說非常重要。

在我們的策略組合和投顧組合里面，每一個管理人、每一個策略都類似于一塊拼圖，每一塊拼圖都肩負了這個FOF組合里面各自的使命和責(zé)任。

在美國整個金融市場和資產(chǎn)管理的這些工具里面，F(xiàn)OF已經(jīng)是非常非常重要并且占比非常大的一類資產(chǎn)管理工具。

FOF更加適合本身規(guī)模較大，風(fēng)險偏好較低，對收益要求趨于穩(wěn)健且偏向長周期投資的資金。

隨著利率的市場化和資金流動的壁壘進一步被打破，類固收的東西會越來越少，收益率也會越來越低。

資金對FOF的需求會越來越多。

主持人：我們今天討論的第一個議題是投資者如何做資產(chǎn)配置和組合，首先請從事證券媒體行業(yè)十幾年的傅夷先生做一下分享。

傅夷：大家好，非常感謝信達期貨給我這個機會在這里分享對市場的看法。從2015年這波暴跌以后，市場內(nèi)部博弈的格局和市場波動的方式已經(jīng)發(fā)生了很大的變化。從今年以來，我們一直認為市場處于一個相對穩(wěn)定，并且能夠獲得穩(wěn)定收益的狀態(tài)。從目前的情況來看，接下來一段時間，尤其是9、10月以后，市場整體的風(fēng)險偏好會提升。大家在政策上看不到更壞的情況，很多情況都要好于預(yù)期，所以我們今年在發(fā)產(chǎn)品的時候都愿意擇時用股票敞口能放開的方式去配置。從市場的發(fā)展方向來看，我們認為行業(yè)龍頭會有更好的發(fā)展機會，何博先生剛才舉出的數(shù)據(jù)也能夠支撐我們的判斷。此外，我們今年在量化對沖方面做了一些調(diào)整，在股票數(shù)量上明顯下降，去年我們做到了70-80個股票的分散，今年我們基本上只有30-35個左右，這也是我們今年能在對沖領(lǐng)域保持一個比較好的業(yè)績的原因。所以我認為我們在資產(chǎn)管理的時候一定要根據(jù)市場格局和博弈的變化去調(diào)整策略，才能獲得好的成績。

主持人：傅總對股票還是有一定研究，第二位我想請在商品、外匯、債券市場都有所研究的孔博士來分享一下。

孔令坤：感謝信達期貨和寬合資產(chǎn)的邀請，我們明得浩倫投資是一個比較年輕的團隊，2015年年底才從倫敦回國創(chuàng)立。我們目前發(fā)行的產(chǎn)品有股票產(chǎn)品，也有以大宗商品為主的CTA產(chǎn)品。我們公司目前在市場上比較出色的是以CTA策略為主的中長線趨勢跟蹤。我本人是從倫敦的一些大型量化趨勢跟蹤CTA基金回來的，所以我們目前所運用的策略是和元盛的中長線趨勢跟蹤比較類似。CTA這兩年在國內(nèi)比較火，前幾年可能做股指的人多一些，這兩年大宗商品做的人比較多一些。我們一直以來遵循的理念就是并不會過多預(yù)判市場走勢，最典型的就是今年上半年，整個大宗商品市場沒有太多趨勢性行情，那段時間一直處于回撤期，但是我們對策略一直保持信心，而且認為這種趨勢性行情在國內(nèi)商品市場是會反復(fù)出現(xiàn)的。當(dāng)時很多投資人可能會做主觀判斷，從經(jīng)濟形勢、宏觀形勢判斷商品市場接下來一年都很難走出趨勢性行情，但實際上從6月底一直到上周都是一波非常流暢的上漲行情。我舉這個例子是說，一個純粹的量化投資基金并不會過多關(guān)注宏觀的判斷，這也許跟一些投資經(jīng)理看法會不太一樣，但是在我們的理念中，是把模型和策略設(shè)計好，相信只要當(dāng)機會出現(xiàn)的時候，能抓住就可以。而不是你做太多的主觀判斷之后，比如把倉位降低，可能會錯過一些行情。說到具體的FOF配置層面，像這種中長線趨勢CTA在海外，主要是2008年金融危機之后，很受機構(gòu)投資人歡迎，所以即使近幾年在海外趨勢跟蹤CTA業(yè)績不算很好，但是很多大型機構(gòu)都會硬性會配置20%-30%。因為這類策略與傳統(tǒng)資產(chǎn)不相關(guān)，而且你不知道什么時候機會會出現(xiàn)，為了從分散投資的角度，永遠要配置一部分在這樣的資產(chǎn)里面，當(dāng)機會出現(xiàn)時能抓住，那么目的就達到了。

主持人：感謝孔博士的分享，孔博士的策略還是比較偏穩(wěn)健的，不管行情發(fā)生什么變化都堅信自己的策略和體系，所以一旦有趨勢出現(xiàn)的時候策略表現(xiàn)就比較好。那么我們有請余總給各位分享一下關(guān)于資產(chǎn)配置和組合在下半年或者明年的情況。

余曉峰：剛才我也講到我們團隊的一些策略，從配置上來說，我們比較看好量化偏多頭，以及CTA這塊。CTA這塊孔總也提到很多優(yōu)勢，我認為還有一個很大的好處是，這類策略在我們的組合里是個很好的配置，只要配很少的資金，能減少整個產(chǎn)品的回撤，對產(chǎn)品做一定增強，這也是很多產(chǎn)品都會配CTA策略一個很大的邏輯。從對沖的角度來說，如果整個市場的貼水能夠有比較大的改善，后面還是有比較好的方向，但是短期來看并不是很明朗。

主持人：接下來請何博先生給大家分享一下凱豐是如何在做資產(chǎn)配置這一塊的，比如前期如何考慮，后期又是如何調(diào)整。

何博：我們凱豐之前是做宏觀對沖基金，現(xiàn)在實際上已經(jīng)轉(zhuǎn)型成大類資產(chǎn)配置的一個機構(gòu)，參與包括國內(nèi)外的商品、股票、債券、期權(quán)、外匯市場。我們內(nèi)部有兩個理念：第一個是致廣大極精微。致廣大是指格局要大，不是看幾個宏觀數(shù)據(jù)，看幾個CPI就有格局了，而是要站在人類社會發(fā)展的整個歷史進程中，看你的投資要往哪個方向走?，F(xiàn)在基于我們內(nèi)部的判斷，認為總結(jié)起來就是“投資中國”。我們通過各種宏觀、微觀調(diào)研看到目前我們的現(xiàn)代化程度，社會發(fā)展速度非常快，把全世界各個國家比作一個股票的話，在同類資產(chǎn)里中國無疑是最有價值的。再說極精微，因為光有格局還不夠，你要拿實實在在的頭寸去交易，交易機會就暗藏在細節(jié)之中，暗藏在產(chǎn)業(yè)鏈里。我們?nèi)ネ诰蛉魏我粋€產(chǎn)業(yè)鏈，都要清楚了解上中下游，在每一個環(huán)節(jié)不僅要搞清楚價格、產(chǎn)量、庫存，還要搞清楚每一家企業(yè)利潤的變更，這樣我們不僅可以做商品期貨，還能做股票、債券、期權(quán)，這是極精微的理念。比如我們有幾個同事會去煤礦蹲點，不是去調(diào)研這個地方產(chǎn)多少煤，而是跟那邊看門的大哥聊天這個月有多少卡車從這兒出去或者進來，再跟我們看到的數(shù)據(jù)一一去對應(yīng)，看產(chǎn)量究竟有沒有增加，貿(mào)易有沒有好轉(zhuǎn)。第二個理念也是很多機構(gòu)在大類資產(chǎn)配置中很重視的風(fēng)控問題。對一個做投資的機構(gòu)來說，活下來是最重要的，風(fēng)控不光是指標上設(shè)定一些東西，還要通過跨品種進行對沖，做一些跟主觀判斷沒有關(guān)系的策略等等。