2017年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家理查德·塞勒，他是一位經(jīng)濟(jì)學(xué)和心理學(xué)交叉學(xué)科的研究者，從心理學(xué)的角度去研究很多人在經(jīng)濟(jì)社會(huì)活動(dòng)中的行為特征，包括消費(fèi)、儲(chǔ)蓄即投資等，從而改變了一些傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論的觀點(diǎn)，某種程度上推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的革命。

行為經(jīng)濟(jì)學(xué)更“接地氣”

傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論如均衡和效用理論的前提都是個(gè)人是理性的，能做出效用最大化的決策，即使有偏差但是由于正負(fù)偏差相互抵消，因此最后的結(jié)果仍然是均衡的，但是事實(shí)上有些偏差長期存在，用傳統(tǒng)理論 難以解釋。

行為經(jīng)濟(jì)學(xué)從對(duì)最基本的“理性人”假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證，從心理學(xué)角度分析個(gè)人的行為往往并非如此理性，而更多非理性的行為有可能導(dǎo)致羊群效應(yīng)，在金融市場中就會(huì)產(chǎn)生泡沫。因此，從對(duì)個(gè)人生活和投資的角度而言，傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論就像空中樓閣，模型很完美但是并沒有多大用處，反而是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)更加接地氣，解釋我們生活中發(fā)生的一些現(xiàn)象。

行為經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)人的行為分析是基于稟賦效應(yīng)和心理賬戶兩個(gè)概念。稟賦效應(yīng)指與即將擁有的東西相比，你更看重自己已經(jīng)擁有的東西，如當(dāng)你買入持有某只股票時(shí)，你是認(rèn)為它是被低估了才會(huì)買入，從心理期待它會(huì)上漲，稟賦效應(yīng)會(huì)使買入股票的行為改變你對(duì)股票的看法，而這往往并不是客觀的，因?yàn)槿袌龀钟性摴善钡耐顿Y者畢竟是少數(shù)。心理賬戶指人們對(duì)于錢和資產(chǎn)會(huì)進(jìn)行歸類，區(qū)別對(duì)待，在頭腦中為他們建立各種各樣的賬戶，從而管理、控制自己的消費(fèi)行為。例如，當(dāng)你獲得一筆額外的獎(jiǎng)金時(shí)，你對(duì)它的消費(fèi)行為肯定不同于每月的工資，花費(fèi)會(huì)更加慷慨，但錢的效用是一樣的。

從非理性角度去解釋金融現(xiàn)象

行為經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)金融學(xué)的最大貢獻(xiàn)在于從非理性人的角度去解釋很多金融市場的現(xiàn)象，由于金融市場的數(shù)據(jù)可獲得性強(qiáng)，因此實(shí)際上行為金融學(xué)的研究更加深入，更容易出成果。塞勒自己也創(chuàng)立了金融投資公司，應(yīng)用自己的行為金融學(xué)理論，并且獲得了不錯(cuò)的投資收益，這充分說明了行為金融學(xué)的魅力和用處。筆者認(rèn)為行為金融學(xué)對(duì)金融市場具有多層意義。

一是行為金融學(xué)直接挑戰(zhàn)的是有效市場假說。如果金融市場都是有效的，那么無法解釋為什么有投資公司能夠持續(xù)戰(zhàn)勝市場，如價(jià)值投資代表巴菲特，宏觀對(duì)沖代表索羅斯和量化代表大獎(jiǎng)?wù)禄?，它們都用不同的方法和理論持續(xù)戰(zhàn)勝市場三十年以上，證明了市場并非不可戰(zhàn)勝的，只是多數(shù)投資經(jīng)理并沒有找到正確的方法。當(dāng)然，有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，按照投資金額加權(quán)計(jì)算，美國共同基金并沒有為投資者帶來超過存款利率的回報(bào)率，最主要原因是投資者喜歡在市場高點(diǎn)追加資金，而后市場反轉(zhuǎn)往往又虧錢。

二是行為金融學(xué)推翻了傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型。傳統(tǒng)資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量是以個(gè)股與指數(shù)的相關(guān)性來衡量，而實(shí)際上如果個(gè)股的beta大于1，那么在市場上漲時(shí)將超過市場表現(xiàn)，在市場下跌時(shí)將落后于市場表現(xiàn)，但是前者絕不意味著風(fēng)險(xiǎn)，反而是收益，其實(shí)對(duì)市場漲跌的判斷才是衡量風(fēng)險(xiǎn)的重要前提。況且，個(gè)股的beta并非一成不變，因?yàn)槭袌鲲L(fēng)格在不斷轉(zhuǎn)換，現(xiàn)在跑贏大盤的板塊未來可能表現(xiàn)平庸。

三是價(jià)格并不都是合理的，價(jià)格本身會(huì)導(dǎo)致市場的波動(dòng)。在沒有任何消息的時(shí)候，市場也會(huì)發(fā)生波動(dòng)，德國有名的投資家科斯托拉尼將股價(jià)與企業(yè)本身比喻成狗與主人的關(guān)系，狗一會(huì)跑到主人前面，一會(huì)跑到后面，但始終在主人周圍，用政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的術(shù)語來說，就是價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)。那么，對(duì)于個(gè)股而言，合理的價(jià)值是多少？價(jià)值存在于人的預(yù)期之中。曾幾何時(shí)，牛市頂點(diǎn)創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率達(dá)到100多倍，被稱為“市夢率”，那么這種估值合理嗎，回頭去看肯定高估，但是在當(dāng)時(shí)的市場投機(jī)氛圍之下，市場是非理性的，因此價(jià)格并非合理。而且，索羅斯的反射理論告訴我們，價(jià)格本身會(huì)改變市場的預(yù)期，很多人都在市場大漲或大跌之后去找原因，但其實(shí)市場“漲”和“跌”本身就是理由，并不需要更多的理由，市場漲反應(yīng)大家看多，跌反應(yīng)看空。

因此，行為金融學(xué)告訴我們，對(duì)市場的理解要更多從投資心理學(xué)、羊群效應(yīng)等方面去研判市場的方向，而非傳統(tǒng)教科書的有效市場理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型。