本文系CME特約評(píng)論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

期權(quán)過(guò)夜頭寸始于建倉(cāng)。那么在建倉(cāng)的這一過(guò)程中，根據(jù)是什么? 基礎(chǔ)是什么？個(gè)人的看法是: 最根本的基礎(chǔ)是發(fā)現(xiàn)相對(duì)錯(cuò)誤定價(jià)。

市場(chǎng)為什么會(huì)出現(xiàn)相對(duì)錯(cuò)誤定價(jià)? 這是因?yàn)槭袌?chǎng)是由人構(gòu)成的。人有的時(shí)候是會(huì)犯錯(cuò). 當(dāng)人犯錯(cuò)誤的時(shí)候, 由人決定的商品市場(chǎng)價(jià)格不能夠反映真正的市場(chǎng)價(jià)值。 市場(chǎng)的價(jià)格和價(jià)值脫節(jié)。這個(gè)時(shí)候就會(huì)出現(xiàn)相對(duì)錯(cuò)誤定價(jià)。期貨市場(chǎng)如此, 期權(quán)市場(chǎng)也不例外。

一個(gè)再便宜的產(chǎn)品,如果沒(méi)有人買,價(jià)格也不會(huì)上漲。 一個(gè)再貴的產(chǎn)品,如果沒(méi)有人賣空,價(jià)格也同樣不會(huì)下跌。所以說(shuō),所有金融和商品市場(chǎng)價(jià)格的上上下下,完全是由市場(chǎng)的流通性造成的。

也就是說(shuō),是市場(chǎng)的流通性造成了市場(chǎng)的相對(duì)錯(cuò)誤定價(jià)。

我們?cè)谶@里一直強(qiáng)調(diào)”相對(duì)錯(cuò)誤定價(jià)”,那是因?yàn)槠跈?quán)市場(chǎng)是立體的市場(chǎng),是全方位的市場(chǎng)。我們關(guān)注的是一個(gè)整體事物中的相對(duì)價(jià)格關(guān)系。

請(qǐng)看下面芝加哥商品交易所 Quik Strike期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)截屏中的白銀期權(quán)不同月份平值期權(quán)隱含波動(dòng)率比較圖。 (Silver ATM Vol TermStructure).

注意圖中的紅線, 一條平滑的曲線在明年四月份(SOJ8)突然大幅度的上升。結(jié)果四月份的白銀期權(quán)(SOJ8)隱含波動(dòng)率不正常的高于五月份的白銀期權(quán)(SOK8)隱含波動(dòng)率。對(duì)于這條平滑的曲線來(lái)說(shuō), 四月份的白銀期權(quán)隱含波動(dòng)率就是相對(duì)錯(cuò)誤定價(jià)。

Quik Strike期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)白銀期權(quán)(SO)

我們賣出明年四月白銀期權(quán)(SOJ8) 協(xié)定價(jià)格為17美元的跨式套利,同時(shí)買進(jìn)白銀期權(quán)(SOK8) 明年五月份協(xié)定價(jià)格為17美元的跨式套利。這樣就形成了一個(gè)市場(chǎng)中性的白銀期權(quán)日歷價(jià)差. 這一頭寸的希臘值風(fēng)險(xiǎn)顯示在下面一張圖上。

這樣的期權(quán)頭寸當(dāng)天獲利平倉(cāng)的可能性是有的,但是機(jī)會(huì)并不多。如果這一頭寸當(dāng)天不能獲利平倉(cāng)。頭寸也就加入了我們的過(guò)夜頭寸管理之中。

由于這一頭寸的 Theta 是正值,所以我們不擔(dān)心時(shí)間對(duì)我們的威脅. 但是注意到這一頭寸的 Gamma是負(fù)值, 這是需要認(rèn)真管理的。

由于我們建倉(cāng)的初始已經(jīng)在隱含波動(dòng)率上佔(zhàn)了便宜, 所以只要Vega風(fēng)險(xiǎn)恢復(fù)到平滑的曲線, 我們就可以獲利平倉(cāng)。

芝加哥商品交易所白銀期權(quán)由于’脾氣火爆”,所以相對(duì)錯(cuò)誤定價(jià)的機(jī)會(huì)比比皆是. 國(guó)內(nèi)的朋友們可以在在國(guó)內(nèi)的易盛交易平臺(tái)中找到白銀期權(quán) (SO) 。 在國(guó)內(nèi)的易盛交易平臺(tái)中。白銀期權(quán) (SO)是以 COMEX "紐約白銀期權(quán)"的形式出現(xiàn)的。請(qǐng)看下面一張圖

易盛交易平臺(tái)

有經(jīng)驗(yàn)的期權(quán)交易員都知道,期權(quán)交易的時(shí)間長(zhǎng)了,過(guò)夜頭寸也就變得越來(lái)越大了。當(dāng)每天的過(guò)夜頭寸是成百條上千條的時(shí)候,這時(shí)大概你也記不清楚具體每一個(gè)月份的看漲,看跌期權(quán)凈空頭凈多頭的總數(shù)。這時(shí)期權(quán)交易員實(shí)際上是在管理者成百個(gè)不同執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)日歷價(jià)差。  這時(shí)期權(quán)交易員只有求助于期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)得到準(zhǔn)確的希臘值。

期權(quán)日歷價(jià)差的重要性在于: 假定隱含波動(dòng)率相等, 期權(quán)日歷價(jià)差頭寸的希臘 值風(fēng)險(xiǎn) 分配, 完全不同于其他的簡(jiǎn)單期權(quán)頭寸。

比如說(shuō),跨式套利, 跨式套利買方的希臘值風(fēng)險(xiǎn)組合 是 + Gamma, +Vega, - Theta。

跨市套利頭寸的賣方希臘值風(fēng)險(xiǎn)組合 是 -Gamma, -Vega + Theta。

也就是說(shuō), 跨式套利頭寸希臘值 Gamma 與 Vega 同側(cè)。

但是期權(quán)日歷價(jià)差希臘值風(fēng)險(xiǎn)分配則是 Gamma ,Vega 不同側(cè)。

期權(quán)日歷價(jià)差的賣方希臘值風(fēng)險(xiǎn)分配則是 +Gamma ,- Vega, -Theta。

期權(quán)日歷價(jià)差的買方希臘值風(fēng)險(xiǎn)分配則是 –Gamma, + Vega, +Theta。

這就是期權(quán)日歷價(jià)差(包含對(duì)角價(jià)差)和其他簡(jiǎn)單期權(quán)頭寸的希臘值風(fēng)險(xiǎn)最根本的區(qū)別。

所以說(shuō)對(duì)期權(quán)過(guò)夜頭寸的管理,最終一定要升華到對(duì)希臘值的完全理解和有效管理。