近期，甲醇現(xiàn)貨市場(chǎng)大幅沖高，華東港口價(jià)格更是上漲至3500元/噸附近。截至2017年12月底，甲醇1805合約報(bào)收在2850元/噸一線，港口與內(nèi)陸地區(qū)間價(jià)差大幅收斂，甲醇期價(jià)相對(duì)內(nèi)陸市場(chǎng)明顯低估。

生產(chǎn)利潤(rùn)豐厚

2017年12月，國(guó)內(nèi)甲醇現(xiàn)貨大幅走高，對(duì)應(yīng)甲醇生產(chǎn)利潤(rùn)大幅攀升至800—1000元/噸的高位。因西南天然氣直供華北，導(dǎo)致當(dāng)?shù)靥烊粴庵萍状佳b置全部停產(chǎn)，甲醇開工率沖高回落，截至2017年12月29日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)甲醇整體裝置開工負(fù)荷為66.30%，相比11月底回落2個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入2018年1月，國(guó)內(nèi)煤化工甲醇裝置檢修較少，部分焦?fàn)t氣制甲醇裝置存在提負(fù)荷可能，氣制甲醇裝置也已基本停車，后期存量天然氣制甲醇裝置進(jìn)一步停車概率較小，因此國(guó)內(nèi)甲醇裝置開工率以及供應(yīng)量將逐步提升。隨著內(nèi)陸與港口套利窗口關(guān)閉，庫(kù)存積壓以及煤價(jià)回落，內(nèi)陸甲醇價(jià)格有較大下行空間。

內(nèi)外盤正掛變倒掛

甲醇進(jìn)口盈虧以及價(jià)格漲跌對(duì)進(jìn)口量有前瞻性指引作用，自2017年11月甲醇價(jià)格大漲以來(lái)，甲醇進(jìn)口利潤(rùn)大幅回升，刺激我國(guó)甲醇進(jìn)口量11月回升至83萬(wàn)噸高位水平。截至2017年12月底，外圍甲醇價(jià)格報(bào)收在410美元/噸CFR中國(guó)，月環(huán)比上漲35美元/噸，其他外盤價(jià)格也在中國(guó)貨源緊缺背景下大幅走高，但價(jià)格估值優(yōu)勢(shì)不明顯，內(nèi)外盤價(jià)差從前期國(guó)內(nèi)價(jià)格大漲時(shí)的正掛250—300元/噸演變?yōu)橥獗P補(bǔ)漲后的倒掛10元/噸。2017年12月部分外圍裝置運(yùn)行不穩(wěn)以及船貨分流至印度市場(chǎng)，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)12月進(jìn)口量有高位回落預(yù)期，但我們預(yù)計(jì)12月我國(guó)甲醇進(jìn)口量仍將維持在80萬(wàn)噸的高位水平。

終端需求進(jìn)入傳統(tǒng)淡季

傳統(tǒng)下游進(jìn)入季節(jié)性淡季，部分品種推漲乏力，原料甲醇價(jià)格的大幅上漲擠壓了下游的利潤(rùn)水平。不過(guò)，2017年12月月末原料價(jià)格的下跌部分緩解了成本端壓力，傳統(tǒng)甲醇下游生產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)再度回升至高位水平，MTO工廠的靜態(tài)生產(chǎn)虧損水平也略有緩解。

具體來(lái)看，因興興能源復(fù)工以及部分西北煤制烯烴裝置開車使得MTO企業(yè)開工率回升至74.42%水平，甲醛開工率下滑近6個(gè)百分點(diǎn)至28.19%，傳統(tǒng)下游加權(quán)開工率整體回落5.5個(gè)百分點(diǎn)至41.39%。預(yù)計(jì)隨著天氣轉(zhuǎn)冷，甲醇傳統(tǒng)下游需求將延續(xù)季節(jié)性回落趨勢(shì)，MTO以及能源領(lǐng)域需求基本處在高位水平，繼續(xù)提升空間有限。

總之，甲醇期貨相對(duì)現(xiàn)貨的大幅貼水以及市場(chǎng)低庫(kù)存給予多頭較大安全邊際，節(jié)后場(chǎng)外資金涌入或帶動(dòng)甲醇期貨出現(xiàn)一波貼水修復(fù)行情。中期來(lái)看，主力1805合約面臨天然氣和焦?fàn)t氣制甲醇供應(yīng)恢復(fù)，以及春季能源屬性季節(jié)性弱化后的累庫(kù)壓力，建議保持短多長(zhǎng)空思路。