鋅錠整體庫存低位令其價格上行彈性較大，LME鋅注銷庫存占比持續(xù)回升至30%以上，現(xiàn)貨升水仍維持歷史較高水平，現(xiàn)貨緊張情緒仍在凝聚且逼倉行情仍在繼續(xù)上演，鋅價重心有望在節(jié)后繼續(xù)抬升。

根據調研，12月有部分冶煉廠進行了檢修、減產。具體有：陜西漢中鋅業(yè) 12 月開始減產持續(xù)到明年3月，限產 20-30%； 云南蒙自因為礦粉供應問題也出現(xiàn)了短暫停產； 中金嶺南為系統(tǒng)檢修， 時長 20天； 羅平鋅電枯水期電力成本增加， 進而實行減產計劃， 湖南地區(qū)因為環(huán)保整頓陸續(xù)停產。其他冶煉廠在礦粉供應充足的情況下，開足馬力生產，力求完成年度生產計劃。 據我的有色網調研統(tǒng)計， 12月國內重點冶煉廠開工率 77.99%， 較 11 月小幅下降 0.11%。而1月由于雨雪天氣影響，北方內蒙、新疆等地區(qū)礦山受影響，中小型礦山已停產，大型礦山產量亦受限。國內大型冶煉廠鋅礦庫存天數(shù)仍在持續(xù)走低，加工費亦在小幅走低。1月11日國內前幾大冶煉廠如漢中鋅業(yè)、馳宏鋅鍺、中色鋅業(yè)以及紫金有色等國內知名冶煉廠的加工費均出現(xiàn)小幅下滑趨勢，同時庫存可用天數(shù)在同步走低，說明冶煉企業(yè)的原料端仍然偏緊。根據2018鋅礦的產能投放情況來看，2018年國內環(huán)保持續(xù)，小礦山開采有限，增量主要在內蒙古、青海，黑龍江等地區(qū)，根據安泰科調研，增量預計25萬噸。但由于國內環(huán)保嚴峻，產量增量可能低于企業(yè)的計劃值。今年國外礦山呈現(xiàn)恢復型增長，而投產到完全達產預計至少需要半年之久，因此預計短期鋅市場供應仍然維持緊張格局。

根據往年的季節(jié)性規(guī)律，鋅初級消費市場開工情況出現(xiàn)不同程度的下滑。目前華北地區(qū)終端企業(yè)臨近過年陸續(xù)放假，訂單減弱，疊加北方環(huán)保趨緊以及天然氣限制，鍍鋅廠生產停滯，部分企業(yè)已提前放假減產停產，1月份整體鍍鋅板卷市場成交仍不佳，鍍鋅結構件表現(xiàn)較差。據有關機構了解，鋅初級消費市場占比最大的鍍鋅板企業(yè)開工明顯下滑，根據最新調研，鍍鋅產能利用率已由去年17年年內高點產能利用率的高點下滑10%至66%，并且目前的產能利用率亦低于去年同期水平，去年同期產能利用率可達71%。受雨雪天氣的影響， 氧化鋅主要燃料天然氣短缺且價格飆漲，相應地氧化鋅生產成本有所提高，同時鋅渣供應受鍍鋅企業(yè)開工影響， 缺口逐步擴大， 且與鋅錠價差不斷縮小，因此導致氧化鋅原料供應緊張。但國內鋅錠庫存已連續(xù)5周出現(xiàn)累積情況，且現(xiàn)貨由年初小幅升水轉為貼水期貨，整體下游消費情況不容樂觀。

國內鋅錠社會庫存 （數(shù)據來源：華泰期貨有限公司）

總體而言，LME現(xiàn)貨緊張情緒短期仍在發(fā)酵，倫鋅仍有上行動能。國內方面，1月初由于雨雪天氣，導致主要的冶煉廠加工費再度下滑，或加劇鋅礦供應緊張格局，預計1月份鋅錠供應仍將偏緊，而考慮到春節(jié)后國內消費季節(jié)性轉好，且鋅錠企業(yè)原料端投產投放時間暫未來臨，整體鋅錠仍維持偏緊格局。短期由于國內部分下游已經放假，且雨雪天氣已過，在途貨物運輸阻礙逐漸解除，鋅錠庫存持續(xù)累積，現(xiàn)貨貼水期貨，疊加人民幣持續(xù)走強或對國內鋅價持續(xù)上漲仍構成一定阻礙，短期追高仍需謹慎，建議投資者等待中線做多機會。

《鋅中線做多機會仍需等待》 作者：華泰期貨 李蘇橫 來源：2017年1月18日 中國有色金屬報