提要

從歷史表現(xiàn)看，隨著春季下游需求回歸，5月合約在利多因素提振下更為強(qiáng)勢(shì)。貿(mào)易商此時(shí)選擇冬儲(chǔ)，不僅能夠?qū)_現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)，還能獲得額外的基差收益。

2017年國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，全年GDP增長(zhǎng)符合預(yù)期，房地產(chǎn)和基建投資增速雖有所放緩，但規(guī)模總量仍然持續(xù)擴(kuò)大，預(yù)計(jì)2018年螺紋下游需求仍將保持樂(lè)觀。隨著消費(fèi)淡季的到來(lái)，現(xiàn)貨價(jià)格大幅回調(diào)修復(fù)基差，貿(mào)易商和終端企業(yè)冬儲(chǔ)熱情高漲，疊加限產(chǎn)再度發(fā)力，高爐開(kāi)工率回升受阻，供給端將出現(xiàn)明顯收縮。因此，在多重利多因素共振之下，螺紋鋼仍有上行空間，核心區(qū)域大概保持在3950—4050元/噸。

宏觀數(shù)據(jù)向好

2017年國(guó)內(nèi)GDP增長(zhǎng)6.9%，相較上年同期提速0.2個(gè)百分點(diǎn)，這是連續(xù)七年以來(lái)首次提速。從投資情況來(lái)看，2017年全國(guó)房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)保持下行趨勢(shì)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年全年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資總額達(dá)109799億元，同比名義增長(zhǎng)7%，增速較1—11月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。房屋新開(kāi)工面積達(dá)178654萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)7%，增速較1—11月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。商品房銷售面積達(dá)169408萬(wàn)平方米，比上年增長(zhǎng)7.7%，增速比1—11月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。

整體來(lái)看，房地產(chǎn)銷售處于下行周期，但投資增速仍基本保持平穩(wěn)，新開(kāi)工面積并未顯著下滑?；ǚ矫?，由于前期投入基數(shù)較大，加上近年來(lái)地方政府融資受限，負(fù)擔(dān)加重，基建投資增速出現(xiàn)小幅回落也在情理之中。其中，PPP項(xiàng)目的監(jiān)管雖逐步趨嚴(yán)，投資總額增速有所放緩，但其總體規(guī)模仍在不斷不擴(kuò)大，落地率加速上升，未來(lái)或?qū)⒊蔀榛ㄔ鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。加?018年棚改、租賃式住房及新農(nóng)村建設(shè)等項(xiàng)目的推進(jìn)，預(yù)計(jì)螺紋鋼下游需求整體比較樂(lè)觀，價(jià)格繼續(xù)下行空間有限。

冬儲(chǔ)行情啟動(dòng)

2017年在供給側(cè)改革“去產(chǎn)能”的主旋律下，史上最嚴(yán)的環(huán)保限產(chǎn)如期而至，這無(wú)疑是對(duì)供給端“雪上加霜”。在市場(chǎng)普遍缺貨，供不應(yīng)求的狀態(tài)下，鋼材價(jià)格居高難下，噸鋼利潤(rùn)曾一度上探至2000元左右。隨著消費(fèi)淡季的到來(lái)，鋼廠被動(dòng)增庫(kù)的風(fēng)險(xiǎn)日漸積累，降價(jià)出貨勢(shì)在必行，國(guó)內(nèi)大部分地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格跌幅普遍在1000元/噸以上，重新回到去年11月大漲之前的水平，相對(duì)低位的價(jià)格，提振了需求端冬儲(chǔ)入場(chǎng)的信心。

進(jìn)入2018年后，螺紋鋼現(xiàn)貨經(jīng)歷了快速下跌，基差得到明顯修復(fù)，目前已經(jīng)處于平水狀態(tài)，近兩周甚至出現(xiàn)過(guò)期貨升水情況。從歷史表現(xiàn)看，隨著春季下游需求回歸，5月合約在利多因素提振下更為強(qiáng)勢(shì)，基差也持續(xù)走強(qiáng)，因此，貿(mào)易商在該時(shí)機(jī)選擇冬儲(chǔ)，不僅能夠?qū)_現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)，還可能獲得額外的基差收益。

高爐開(kāi)工率回升受阻

2017年11月中旬“2+26”城市取暖季限產(chǎn)正式落地后，高爐開(kāi)工率隨即出現(xiàn)斷崖式下跌，鋼材產(chǎn)量呈現(xiàn)大幅縮減趨勢(shì)，直到12月中旬，華北限產(chǎn)區(qū)域部分大型鋼廠才逐漸恢復(fù)生產(chǎn)，鋼材產(chǎn)量隨著高爐開(kāi)工率的回升止跌企穩(wěn)。

Mysteel統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年12月下旬至2018年1月中旬，螺紋鋼周產(chǎn)量呈小幅攀升的態(tài)勢(shì)，從299.93萬(wàn)噸回升至308.15萬(wàn)噸，但隨著高爐開(kāi)工率的回升，部分地區(qū)環(huán)境污染問(wèn)題凸顯，環(huán)保限產(chǎn)再度發(fā)力，螺紋鋼產(chǎn)量上行趨勢(shì)最終未能持續(xù)。

最新數(shù)據(jù)顯示，2018年1月下旬，螺紋鋼周產(chǎn)量回落至298.23萬(wàn)噸。除此之外，當(dāng)前鋼材價(jià)格相較于2017年12月已經(jīng)出現(xiàn)大幅下跌，利潤(rùn)大幅縮水的狀態(tài)下，預(yù)計(jì)前期受高利潤(rùn)驅(qū)使而長(zhǎng)期超負(fù)荷生產(chǎn)的鋼廠設(shè)備檢修將有所增加，西北一些大型鋼廠已經(jīng)出現(xiàn)了一個(gè)月以上的檢修安排，這無(wú)疑將造成建材供應(yīng)端明顯收縮。

圖為高爐開(kāi)工率（%）