滬膠自2017年10月中旬在相對底部區(qū)間橫盤振蕩，上周二久盤必跌的法則再度顯現，空頭力量集中釋放，打破僵局。本周二又迎來再次下跌，當日主力合約持倉增加2.7萬手至50.8萬手，凈流入1.6億，增倉放量下破13600元/噸防線，周三最低探至12880元/噸，短線超跌后稍有反彈，但是預計下方仍有空間。

年末備貨結束

2017年全球天然橡膠產量預估由2016年的1242.9萬噸增長到1328.2萬噸，同比增長6.8%；2017年全球天然橡膠消費預估同比增長1.4%，達到1290.4萬噸，全球供應有盈余；全球庫存近350萬噸，庫存消費比上升至高位。

進口方面，1—12月國內共進口天然橡膠509.6萬噸，同比增長18.45%，增加79.38萬噸，進口增量主要源自套利盤對混合膠及煙片膠的新增需求；國內產量約79.86萬噸，同比增長2.79%；青島保稅區(qū)庫存近25萬噸，滬膠交割倉單近37萬噸，區(qū)外倉庫混合膠庫存預估在30萬—40萬噸，企業(yè)庫存至少10萬噸，整體庫存保守估計100萬噸；盤面高升水帶動套利盤對進口的需求大幅提升，致國內庫存高企。

1月初期現價差在3000元/噸左右，1月中旬是輪胎廠集中備貨的時間，現貨價格堅挺，但高升水、高庫存的市場結構抑制了滬膠的反彈高度。當前主力合約與混合膠價差由3000元/噸左右回落至當前2100元/噸一線，在2000元/噸附近存在支撐。當前升水仍處于高位，若價差回到1500—1800元/噸區(qū)間，預計1805合約會跌至12500元/噸以下，但離1809合約新倉單交割時間還有8個多月，價差回到正常水平的可能性較小，這將抑制滬膠跌幅。

春節(jié)前兩三周船貨已停止到港，很多貿易商也已封盤，不再銷貨。輪胎廠春節(jié)備貨已在1月下旬基本結束，且今年備貨量不足去年二分之一，臨近春節(jié)輪胎廠開工預計將快速下滑，需求將降至冰點，市場整體處于有價無市的狀態(tài)。

政策及假期因素干擾

由于春節(jié)因素，1月、2月進口量環(huán)比將大幅減少，三國聯(lián)合限制出口政策也將限制國內3月進口量，預計1—3月整體將出現新增供應偏緊的局面。2—3月處于全球天然橡膠低產期，國內輪胎廠節(jié)后開工恢復，隨著備貨的消化，3—4月國內輪胎廠存在補庫需求，下游制品廠也處于補貨期，對天然橡膠的需求將回歸。國內新增供應減少，下游需求相對于節(jié)前恢復，屆時庫存將有一定的消化。1805合約面臨換月強于1809合約，1805合約無交割壓力，期現價差繼續(xù)縮小至1500元/噸以下的可能性不大。

對于套利盤來講，現在收獲頗豐，節(jié)前紅包已入囊中。在價差3000元/噸附近入場的套利單可以繼續(xù)持有，若價差回到2000元/噸以下，也可適當減倉，等節(jié)后價差反彈再加倉，等待7—8月價差回歸至1000元/噸附近。在歷經三個多月的振蕩后，空頭收益頗豐，但也意味著安全邊際不斷降低，滬膠在12000—12500元/噸附近存在較強支撐。但在節(jié)后輪胎廠開工之前，空單還較安全。多單如果想在下方阻擊還需等待時機，期現價差作為安全邊際參考也需謹慎關注。