核 心 觀 點(diǎn)

　　1、取暖季土石方工程的延后、兩會(huì)導(dǎo)致的下游限產(chǎn)、資金問題導(dǎo)致需求的“金三”被延后，需求遲遲沒有按預(yù)期爆發(fā)，庫存去化速度一直不及預(yù)期，空頭在這波行情中完勝。

　　2、從季節(jié)性角度來說，后期的建材成交量應(yīng)該持穩(wěn)或逐漸上升，但若建材成交量不連續(xù)維持在18萬噸以上，則需求并不能反轉(zhuǎn)當(dāng)前較差的預(yù)期，但是成交持續(xù)放量，則庫存去化速度可能快于市場(chǎng)預(yù)期，現(xiàn)貨才能明確止跌反彈。

　　3、價(jià)格是否能上行，上行空間有多大則是驅(qū)動(dòng)去解決的問題。目前的驅(qū)動(dòng)需要觀察兩個(gè)點(diǎn)，一是現(xiàn)貨成交情況，二是庫存去化速度與預(yù)期的差距。

　　年后鋼材價(jià)格暴跌還是主要在修復(fù)節(jié)前市場(chǎng)認(rèn)為取暖季限產(chǎn)維持對(duì)粗鋼產(chǎn)量的影響以及對(duì)于今年旺季需求較好的預(yù)期落差。從1,2月份的數(shù)據(jù)來看，粗鋼產(chǎn)量環(huán)比11,12月增幅非常大，統(tǒng)計(jì)局口徑的粗鋼產(chǎn)量日均達(dá)到232萬噸/日，不排除2月日產(chǎn)快接近240萬噸/日的產(chǎn)量，這也是為什么全國(guó)庫存累積幅度超歷年。同時(shí)，由于取暖季土石方工程的延后、兩會(huì)導(dǎo)致的下游限產(chǎn)、資金問題導(dǎo)致需求的“金三”被延后，需求遲遲沒有按預(yù)期爆發(fā)，庫存去化速度一直不及預(yù)期，空頭在這波行情中完勝。

　　上周建材成交情況依舊不佳，據(jù)Mysteel建材成交數(shù)據(jù)顯示，上周周平均16萬噸左右，環(huán)比小幅下降。但從季節(jié)性角度來說，后期的建材成交量應(yīng)該持穩(wěn)或逐漸上升，但若建材成交量不連續(xù)維持在18萬噸以上，則需求并不能反轉(zhuǎn)當(dāng)前較差的預(yù)期，但是成交持續(xù)放量，則庫存去化速度可能快于市場(chǎng)預(yù)期，現(xiàn)貨才能明確止跌反彈。

　　關(guān)于什么價(jià)位是底，什么樣的基本面信號(hào)可以成為行情反轉(zhuǎn)的標(biāo)志？我們認(rèn)為第一要觀察廢鋼的下跌空間，這個(gè)決定了估值安全的位置。第二，還是從供應(yīng)和需求兩個(gè)角度來驗(yàn)證庫存短期的去化速度，這個(gè)決定了驅(qū)動(dòng)的方向。

　　從第一點(diǎn)，從廢鋼的下跌空間來說，目前不少地區(qū)廢鋼價(jià)格已經(jīng)跌至11月初的價(jià)位，即高爐退出，轉(zhuǎn)爐開始大量增加廢鋼使用量的那個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)的價(jià)格，當(dāng)時(shí)華東電爐廠的成本線大約在3280元左右。我們測(cè)算2017年全年的華東平均電爐成本在3000元左右。

　　在看不到廢鋼供應(yīng)大幅增加或者下游需求崩塌式下跌的前提下，我們認(rèn)為短期其價(jià)格或難以持續(xù)大幅下行，跌破去年10月的價(jià)格有一定難度。目前張家港重廢1930元，華東地區(qū)電弧爐廠的成本在3450左右，且在上周螺紋價(jià)格大幅下跌后，部分已經(jīng)開始虧損，電爐廠開始打壓廢鋼價(jià)格，一旦螺紋價(jià)格上行，廢鋼有望企穩(wěn)。我們的粗鋼平衡表在假設(shè)國(guó)內(nèi)需求同比持穩(wěn)，出口沒有大幅環(huán)比下行的條件下，按目前的粗鋼日產(chǎn)降8萬噸/天對(duì)于中長(zhǎng)期的平衡依舊不太偏空，高成本區(qū)域的電弧爐廠的產(chǎn)量據(jù)了解不低于8萬噸/天。在需求（包括內(nèi)需+外需）沒有被完全證偽的情況下，螺紋中長(zhǎng)期在3000元附近依舊有支撐（可參考1901合約），而近月合約短期支撐在11月的電爐成本位置，即3250-3300元左右。

　　上述問題只是解決了短期的估值安全。價(jià)格是否能上行，上行空間有多大則是驅(qū)動(dòng)去解決的問題。目前的驅(qū)動(dòng)需要觀察兩個(gè)點(diǎn)，一是現(xiàn)貨成交情況，二是庫存去化速度與預(yù)期的差距。首先需要明確的一點(diǎn)，也是上面提到的，需求并不是很差，從建材成交同比的情況以及部分倉庫的出庫情況來看，同比并沒有大幅下行。我們1,2月的平衡表測(cè)算的表觀需求同比還略有增長(zhǎng)。并且當(dāng)前的現(xiàn)貨成交量逐漸走高，4月需求環(huán)比3月更好基本上是比較確定的事情，那么在維持當(dāng)前產(chǎn)量的結(jié)果便是庫存去化速度加快，庫存去化的幅度決定了高成本電爐企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度。目前了解下來，以Mysteel五大品種鋼材的庫存口徑來看，市場(chǎng)的預(yù)期是周度庫存下降80-100萬噸，是市場(chǎng)止跌，且明確反彈的前提，但資金等不到這么晚，市場(chǎng)會(huì)通過現(xiàn)貨成交以及其他途徑提前預(yù)測(cè)庫存降幅。也就是我們先前提到的，如果日度建材成交持續(xù)好于18萬噸以上，反彈基本確定。

最后，關(guān)于下一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)的預(yù)判，我們?cè)诩僭O(shè)粗鋼產(chǎn)量達(dá)到243萬噸/日的條件下，庫存環(huán)比下降至6月，但降幅在5月收窄，這是目前看到的預(yù)期結(jié)果。在沒有進(jìn)一步的行政限產(chǎn)的條件下，庫存降幅收窄之時(shí)，市場(chǎng)或重新轉(zhuǎn)下下跌通道。