5月17日，世界黃金協(xié)會發(fā)布名為《黃金2048》報告集，其中在《黃金產(chǎn)量：改變之中的世界》章節(jié)中指出，雖然在過去30年世界黃金總產(chǎn)量在中國及其他國家?guī)酉路艘环?，但很少有人相信這種狀況將得以持續(xù)，金礦勘測的投入和產(chǎn)出比堪憂：盡管本世紀初開始用于金礦開采的預算在逐年增加，金礦的發(fā)現(xiàn)速度在過去30年仍持續(xù)走低。

對于黃金礦產(chǎn)方面，報告中還指出在過15年里生產(chǎn)成本增速僅略低于10%，資源回收和礦區(qū)建設的成本大漲，需要投入巨額資金。為維持當前水平的產(chǎn)量，黃金在未來幾年需要維持在1500美元/盎司上方，其中75美元/盎司的勘探成本、200美元/盎司的礦山資本成本，1150美元/盎司的開采維持成，以及15%的投資收益率。我們認為對投資收益的估計可能有些過高，但礦山維護和開采的成本持續(xù)攀升是符合我們對全球大型礦業(yè)公司的追蹤的，目前來看5-8%的投資收益或可維持大部分礦山的運轉(zhuǎn)，并滿足投資人的最低訴求，但這樣也將未來幾年金價定位于1400美元/盎司上方。

金礦發(fā)掘?qū)Ρ瓤碧绞罩?/p>

黃金勘探是個具有挑戰(zhàn)性的復雜過程。它需要大量的時間、財力，以及地理、地質(zhì)、化學和工程學等諸多學科的專業(yè)知識，對于一家成規(guī)模的金礦而言僅黃金勘測就需花費數(shù)年。發(fā)現(xiàn)礦藏后實現(xiàn)成功開發(fā)的可能性非常低——僅有不到0.1%的勘探礦點能夠成為生產(chǎn)性金礦。全球只有10%的金礦有足夠儲量，具備進一步開發(fā)的價值。歷經(jīng)艱難后進入開發(fā)階段仍需面對礦山和相關基礎設施的規(guī)劃和建設的相關問題。黃金和白銀的勘探的持續(xù)追蹤是我們長期維持對金銀價格樂觀態(tài)度的主因，2015年后有色金屬價格的持續(xù)走高，銅精礦、鉛精礦、鋅精礦全球產(chǎn)量呈現(xiàn)了不同程度的大幅增長，帶動了副產(chǎn)品金、銀產(chǎn)量的進一步拉升，但是這部分產(chǎn)量是不穩(wěn)定的，有色金屬的價格波動相對更大，礦石品位變動也相對更為頻繁，令副產(chǎn)金銀的產(chǎn)量和生產(chǎn)成本難以測算。目前世界待開采的金礦儲量實際上還是較為充足的，地下金礦總儲量達55000噸、已知礦物儲量達110000噸，但是高品位的能以較低成本開采的金礦相對而言少之又少，各大礦企的報告中普遍顯示大中型金礦難以尋覓，未來全球礦產(chǎn)金更多依托于小型礦山，因為采礦企業(yè)必須取得相應的許可證和執(zhí)照才能開工，需要花時間獲得金礦當?shù)卣脑S可，小型礦山和富金伴生礦更加復雜的利益環(huán)境注定了金礦企業(yè)未來的開采成本持續(xù)拉升，并存在受地緣政治等因素突然生產(chǎn)中止或產(chǎn)量斷崖式下跌的可能。

世界金礦產(chǎn)量、金價與黃金需求

據(jù)此再回顧2010-2018一季度世界黃金的供需和金價走勢，我們發(fā)現(xiàn)金價對礦產(chǎn)金的一兩年的產(chǎn)量影響實際較為有限，因為過長的勘測開發(fā)投資攤薄了長期的經(jīng)營成本，向前追溯15年國際金價僅不足500美元/盎司，在不考慮地方政府的分成前提下金礦的運營利潤有很大的保障，同時國際金礦企利用期貨市場在高位套期保值也使得自身的邊際開采長期為正，促進金礦產(chǎn)量的持續(xù)增長。但是進入2018年，金礦長期產(chǎn)量增速下滑已取得越來越多的業(yè)內(nèi)人士認可，世界黃金協(xié)會的最新報告將這種認可進一步放大，我們可以預期金礦企業(yè)會更多的進行礦山維護并適宜的進行挺價惜售。

自2017年6月份以來，美聯(lián)儲通過加息很大程度上”綁架“了金價的走勢，美元和黃金呈現(xiàn)極強的反向變動關系，美聯(lián)儲有逐步強化黃金的商品屬性弱化天然貨幣屬性的傾向，美股和美債的強勢表現(xiàn)讓一季度黃金需求顯得“不那么堅挺“，但實質(zhì)上這都建立在黃金產(chǎn)量持續(xù)保持較高的正增長速度基礎上。后續(xù)來看，再生金的增長幾近停滯，礦產(chǎn)金的增長也面臨瓶頸，新晉黃金礦企長期積攢的勘測開發(fā)成本或?qū)⒃诶麧櫠酥鸩结尫?，進而推動金價的上行。《黃金2048》是世界大型礦企對于金價中長期上漲的一致預期的標識，短期關注6月FOMC會議后黃金的做多機會。