一、私募股權投資基金是什么？

股權投資是非常古老的一個行業(yè)，但是私募股權（private equity，簡稱PE）投資則是近30年來才獲得高速發(fā)展的新興事物。

所謂私募股權投資，是指向具有高成長性的非上市企業(yè)進行股權投資，并提供相應的管理和其他增值服務，以期通過IPO或者其他方式退出，實現(xiàn)資本增值的資本運作的過程。私募投資者的興趣不在于擁有分紅和經營被投資企業(yè)，而在于最后從企業(yè)退出并實現(xiàn)投資收益。

為了分散投資風險，私募股權投資通過私募股權投資基金（本站簡稱為PE基金、私募基金或者基金）進行，私募股權投資基金從大型機構投資者和資金充裕的個人手中以非公開方式募集資金，然后尋求投資于未上市企業(yè)股權的機會，最后通過積極管理與退出，來獲得整個基金的投資回報。

與專注于股票二級市場買賣的炒股型私募基金一樣，PE基金本質上說也是一種理財工具，但是起始投資的門檻更高，投資的周期更長，投資回報率更為穩(wěn)健，適合于大級別資金的長期投資。

二、風險投資/創(chuàng)業(yè)投資基金與PE基金有何區(qū)別？

風險投資/創(chuàng)業(yè)投資基金（Venture Capital，簡稱VC）比PE基金更早走入中國人的視野。國際上著名的風險投資商如IDG、軟銀、凱鵬華盈等較早進入中國，賺足了眼球與好交易。

從理論上說，VC與PE雖然都是對上市前企業(yè)的投資，但是兩者在投資階段、投資規(guī)模、投資理念上有很大的不同。一般情況下，PE投資Pre-IPO、成熟期企業(yè)；VC投資創(chuàng)業(yè)期和成長期企業(yè)。VC與PE的心態(tài)有很大不同：VC的心態(tài)是不能錯過（好項目），PE的心態(tài)是不能做錯（指投資失誤）。但是，時至今日，交易的大型化使得VC與PE之間的差別越來越模糊。原來在硅谷做風險投資的老牌VC（如紅杉資本、經緯創(chuàng)投、凱鵬、德豐杰）進入中國以后，旗下也開始募集PE基金，很多披露的投資交易金額都遠超千萬美元。愿意投資早期創(chuàng)業(yè)項目的VC越來越少，現(xiàn)在只有泰山投資、IDG等還在投一些百萬人民幣級別的項目，多數(shù)基金無論叫什么名字，實際上主要參與2000萬人民幣到2億人民幣之間的PE投資交易。

交易的大型化與資本市場上基金的募集金額越來越大有關。2008年，鼎暉投資和弘毅投資各自在中國募集了50億人民幣的PE基金。2009年募資金額則進一步放大，黑石集團計劃在上海浦東設立百仕通中華發(fā)展投資基金，募集目標50億元人民幣；第一東方集團計劃在上海募集60億元人民幣的基金；里昂證券與上海國盛集團共同發(fā)起設立的境內人民幣私募股權基金募資目標規(guī)模為100億元人民幣；而由上海國際集團有限公司和中國國際金融有限公司共同發(fā)起的金浦產業(yè)投資基金管理有限公司擬募集總規(guī)模達到200億元上海金融產業(yè)投資基金，首期募集規(guī)模即達到80億元。

單個基金限于人力成本，管理的項目一般不超過30個。因此，大型PE基金傾向于投資過億人民幣的項目，而千萬至億元人民幣規(guī)模的私募交易就留給了VC基金與小型PE基金來填補市場空白。

三、中國市場上主流的私募股權投資玩家是哪些基金？

市面上各種各樣的基金榜單很多，清科、《投資與合作》、甚至連《第一財經周刊》都會不定期地搞一些排名。

專業(yè)律師在私募交易中會與各種基金打交道，對各家基金的投資習慣與特點都或多或少有些了解。我們建議中小企業(yè)在私募融資時，如果有可能的話，盡量從以下知名基金中進行選擇。

本土基金：深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司、聯(lián)想投資有限公司、深圳達晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司、蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團有限公司、上海永宣創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司、啟明創(chuàng)投、深圳市東方富海投資管理有限公司、弘毅投資、新天域資本、鼎暉投資、中信資本控股有限公司等。

外資基金：IDG、軟銀中國創(chuàng)業(yè)投資有限公司、紅杉資本中國基金、軟銀賽富投資顧問有限公司、德豐杰、經緯創(chuàng)投中國基金、北極光風險投資、蘭馨亞洲投資集團、凱鵬華盈中國基金、紀源資本、華登國際、集富亞洲投資有限公司、德同資本管理有限公司、戈壁合伙人有限公司、智基創(chuàng)投、賽伯樂(中國)投資、今日資本、金沙江創(chuàng)投、KTB 投資集團、華平創(chuàng)業(yè)投資有限公司等。

如果企業(yè)私募的目標非常明確就是國內上市，除以上這些基金以外，國內券商背景的券商直投公司也是不錯的選擇。

四、誰來投資私募股權投資基金？

私募股權投資屬于“另類投資”，是財富擁有者除證券市場投資以外非常重要的分散投資風險的投資工具。據(jù)統(tǒng)計，西方的主權基金、慈善基金、養(yǎng)老基金、富豪財團等會習慣性地配置10％～15％比例用于私募股權投資，而且私募股權投資的年化回報率高于證券市場的平均收益率。多數(shù)基金的年化回報在20%左右。美國最好的金圈VC在90年代科技股的黃金歲月，每年都有數(shù)只基金的年回報達到10倍以上。私募股權投資基金的投資群體非常固定，好的基金管理人有限，經常是太多的錢追逐太少的投資額度。新成立的基金正常規(guī)模為1～10億美元，承諾出資的多為老主顧，可以開放給新投資者的額度非常有限。

私募股權投資基金的投資期非常長，一般基金封閉的投資期為10年以上。另一方面，私募股權投資基金的二級市場交易不發(fā)達，因此，私募股權投資基金投資人投資后的退出非常不容易。再一方面，多數(shù)私募股權投資基金采用承諾制，即基金投資人等到基金管理人確定了投資項目以后才根據(jù)協(xié)議的承諾進行相應的出資。

國內由于私募股權投資基金的歷史不長，基金投資人的培育也需要一個漫長的過程。隨著海外基金公司越來越傾向于在國內募集人民幣基金，以下的資金來源成為各路基金公司募資時爭取的對象：

1、政府引導基金、各類母基金（Fund of Fund，又稱基金中的基金）、社?；稹y行保險等金融機構的基金，是各類PE基金募集首選的游說對象。這些資本知名度、美譽度高，一旦承諾出資，會迅速吸引大批資本跟進加盟。

2、國企、民企、上市公司的閑置資金。企業(yè)炒股理財總給人不務正業(yè)的感覺，但是，企業(yè)投資PE基金卻變成一項時髦的理財手段。

3、民間富豪個人的閑置資金。國內也出現(xiàn)了直接針對自然人募資的基金，當然募資的起點還是很高的。

如果是直接向個人募集，起投的門檻資金大概在人民幣1000萬元以上；如果是通過信托公司募集，起投的門檻資金也要在人民幣一兩百萬元。普通老百姓無緣問津投資這類基金。

五、誰來管理私募股權投資基金？

基金管理人基本上由兩類人擔任，一類人士出身于國際大牌投行如大摩、美林、高盛，本身精通財務，在華爾街人脈很廣；另一類人出身于創(chuàng)業(yè)后功成身退的企業(yè)家，國內比較知名的從企業(yè)家轉型而來的管理人包括沈南鵬（原攜程網與如家的創(chuàng)始人，現(xiàn)為紅杉資本合伙人）、邵亦波（原易趣網創(chuàng)始人，現(xiàn)為經緯創(chuàng)投合伙人）、楊鐳（原掌上靈通CEO、現(xiàn)為泰山投資的合伙人）、田溯寧（原中國網通CEO、現(xiàn)為中國寬帶產業(yè)基金董事長）、吳鷹（原UT斯達康CEO、現(xiàn)為和利資本合伙人）等。

基金管理人首先要具備獨到的、發(fā)現(xiàn)好企業(yè)的眼光，如果管理人沒有過硬的過往投資業(yè)績，很難取得投資人的信任。2000年起，一大批中國互聯(lián)網、SP與新媒體、新能源公司登陸納斯達克或者紐交所，為外資基金帶來了不菲的回報。2004年起，大批民企在深圳中小板登陸，為內資基金帶來的回報同樣驚人。因此，基金管理人的履歷上如果有投資百度、盛大網絡、分眾傳媒、阿里巴巴、無錫尚德、金風科技等明星標桿企業(yè)的經歷，更容易取信于投資人。

除投資眼光外，基金管理人還需要擁有一定的個人財富。出于控制道德風險的考慮，基金管理人如果決策投資一個1000萬美元的中型交易，PD拿出980萬美元（98%），個人作為LD要拿出20萬美元（2%）來配比跟進投資。因此，基金管理人的經濟實力門檻同樣非常高。

總體說來，私募股權投資基金的管理是一門高超的藝術，既要找到高速增長的項目，又要說服企業(yè)接受基金的投資，最后還要在資本市場退出股權。好的項目基金之間的競爭激烈；無人競爭的項目不知道有無投資陷阱。無論業(yè)績如何，基金管理人幾乎個個是空中飛人、工作強度驚人。

六、私募股權投資基金如何決策投資？

企業(yè)家經常很疲憊地打電話給律師，“XX基金不同的人已經來考察三輪了，什么時候才是個盡頭……”這是由于企業(yè)不了解基金的運作與管理特點。

盡管基金管理人的個人英雄主義色彩突出，基金仍然是一個公司組織或者類似于公司的組織，基金管理人好比基金的老板，難得一見。

基金內部工作人員基本上分為三級，基金頂層是合伙人；副總、投資董事等人是基金的中間層次；投資經理、分析員是基金的基礎層次?；饘ζ髽I(yè)一般的考察程序是先由副總帶隊投資經理考察，然后向合伙人匯報，合伙人感興趣以后上投資決策委員會（由全體合伙人組成，國內基金還常邀請基金投資人出席委員會會議）投票決定。一個項目，從初步接洽到最終決定投資，短則三月，長則一年。

七、有限合伙制為何成為私募股權投資基金的主流？

有限合伙企業(yè)是一類特殊的合伙企業(yè)，在實踐中極大地刺激了私募股權投資基金的發(fā)展。

有限合伙企業(yè)把基金投資人與管理人都視為基金的合伙人，但是基金投資人是基金的有限合伙人（LP），而基金管理人是基金的普通合伙人（GP）。有限合伙企業(yè)除了在稅制上避免了雙重征稅以外，主要是設計出一套精巧的“同股不同權”的分配制度，解決了出錢與出力的和諧統(tǒng)一，極大地促進了基金的發(fā)展。

在一個典型的有限合伙制基金中，出資與分配安排如下：

LP承諾提供基金98％的投資金額，它同時能夠有一個最低收益的保障（即最低資本預期收益率，一般是6%），超過這一收益率以后的基金回報，LP有權獲得其中的80％。LP不插手基金的任何投資決策。

GP承諾提供基金2％的投資金額，同時GP每年收取基金一定的資產管理費，一般是所管理資產規(guī)模的2%?；鹱畹唾Y本收益率達標后，GP獲得20％的基金回報?；鹑粘＿\營的員工工資、房租與差旅開支都在2%的資產管理費中解決。GP對于投資項目有排他的決策權，但要定期向LP匯報投資進展。

盡管我國政府部門對國內是否也要發(fā)展有限合伙制基金曾有不同意見，但是目前意見已經基本一致：

基金可以選擇公司制或者契約制進行運營，但是有限合伙制是基金發(fā)展的主流方向。

八、基金對企業(yè)的投資期限大概是多久？

基金募集時對基金存續(xù)期限有嚴格限制，一般基金成立的頭3至5年是投資期，后5年是退出期（只退出、不投資）?；鹪谕顿Y企業(yè)2到5年后，會想方設法退出。（共10年）

四大退出模式

1、IPO或者RTO退出：獲利最大的退出方式，但是退出價格受資本市場本身波動的干擾大。

2、并購退出（整體出售企業(yè)）：也較為常見，基金將企業(yè)中的股份轉賣給下家。

3、管理層回購（MBO）：回報較低。

4、公司清算：此時的投資虧損居多。

企業(yè)接受基金的投資也是一種危險的賭博。當基金投資企業(yè)數(shù)年后仍然上市無望時，基金的任何試圖退出的努力勢必會干擾到企業(yè)的正常經營。私募的錢拿得燙手就是這個道理。

九、私募股權投資基金如何尋找目標企業(yè)？

根據(jù)我們的觀察，國內民營企業(yè)家對私募股權投資基金的認知程度并不高，他們普遍比較謹慎，不大會主動出擊，而是坐等基金上門考察。

基金投資經理的社會人脈在目標企業(yè)篩選上起到了很關鍵的作用。因此，基金在招募員工時很注重來源的多元化，以希望能夠最大程度地接近各類高成長企業(yè)。新成立的基金往往還會到中介機構拜拜碼頭，希望財務顧問們能夠多多推薦項目。為了盡可能地拓展社會知名度，中國還出現(xiàn)了獨有的現(xiàn)象，基金的合伙人們經常上電視臺做各類財經節(jié)目的嘉賓，甚至在新浪網上開博客，盡量以一個睿智的投資家的形象示于大眾。

此外，政府信息是私募基金獵物的一個重要來源。私募基金在西方還有個綽號“裙帶資本主義”，以形容政府官員與私募基金的密切關系，英美國多位卸任總統(tǒng)在凱雷任職，梁錦松卸任后加盟了黑石，戈爾在凱鵬任職。

十、私募股權投資基金喜歡投資什么行業(yè)的企業(yè)？

私募基金喜歡企業(yè)具有較簡單的商業(yè)模式與獨特的核心競爭力，企業(yè)管理團隊具有較強的拓展能力和管理素質。但是，私募基金仍然有強烈的行業(yè)偏好，以下行業(yè)是我們總結的近5年來基金最為鐘愛的投資目標：

1、TMT：網游、電子商務、垂直門戶、數(shù)字動漫、移動無線增值、電子支付、3G、RFID、新媒體、視頻、SNS；

2、新型服務業(yè)：金融外包、軟件、現(xiàn)代物流、品牌與渠道運營、翻譯、影業(yè)、電視購物、郵購；

3、高增長的連鎖行業(yè)：餐飲、教育培訓、齒科、保健、超市零售、藥房、化妝品銷售、體育、服裝、鞋類、經濟酒店；

4、清潔能源、環(huán)保領域：太陽能、風能、生物質能、新能源汽車、電池、節(jié)能建筑、水處理、廢氣廢物處理；

5、生物醫(yī)藥、醫(yī)療設備；

6、四萬億受益行業(yè)：高鐵、水泥、專用設備等。