鄭棉指數(shù)5月累計(jì)漲幅達(dá)到19%，是繼蘋果之后第二個(gè)市場明星。但是今日上午鄭棉期貨主力合約盤中突然跌停，棉紗期貨合約同樣暴跌，最終也以跌停收尾。有網(wǎng)友發(fā)微博稱，這是不是先把棉花炒起來，重提當(dāng)年“濃湯野人”靠棉花賺了幾十億的故事，忽悠大伙兒現(xiàn)在行情比那時(shí)候還大，再一個(gè)跌停打得大家措手不及的套路？

不可否認(rèn)的是今日的跌停與中國棉花協(xié)會昨日在官網(wǎng)發(fā)出的行業(yè)預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)提示有較為重大關(guān)系。中棉協(xié)在行業(yè)預(yù)警中稱，目前我國有充足儲備庫存保障輪出需求，還可以通過增發(fā)進(jìn)口棉配額等其他措施增加市場供應(yīng)，供給數(shù)量不存在短缺問題。官方爸爸這一聲“供給不存在短缺！”可謂給前一陣炒作天氣的投機(jī)性買盤重重一擊。

棉花協(xié)會在預(yù)警中稱今年全國植棉面積保持基本穩(wěn)定，其中新疆還繼續(xù)增加。雖然局部棉區(qū)遭遇氣象災(zāi)害，但與往年相比差別不大，且發(fā)生時(shí)間較早，對整體產(chǎn)量影響有限，目前重播已經(jīng)全部完成。

預(yù)警還顯示，今年儲備棉輪出總量沒有上限，只要棉紡織企業(yè)有需求，輪出時(shí)間可以延長至9月底。中纖局和中儲棉公司已提前做了相關(guān)準(zhǔn)備工作，目前正通過優(yōu)化檢驗(yàn)流程、改變抽樣方法等方式加快檢驗(yàn)進(jìn)度，保障每日掛牌數(shù)量達(dá)到3萬噸。

此外，在昨日拋儲調(diào)整公告的發(fā)布也對市場產(chǎn)生了不小的影響。從公告本身來說，無非是兩點(diǎn)，一是禁止非紡織企業(yè)參加競買，其二是紡企購買的不得轉(zhuǎn)賣。據(jù)華瑞信息高級棉花分析師酈振華分析稱，這則公告短期影響可能有的，特別是1809和1901合約上面可以以本年度的棉花交割，但是如果屆時(shí)持倉不減太多，而慢慢移倉到5月上，那就是其中新舊棉花之間倉單需要轉(zhuǎn)換，多頭資金接本年度的棉花預(yù)計(jì)壓力還是有一點(diǎn)的，所以更大的壓力在1809和1901合約上面，所以短期內(nèi)可能受影響鄭棉不排除出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整，畢竟此前漲幅也較大了，但一方面如果大家習(xí)慣上認(rèn)為多頭都不想接棉花，但如果接下來看漲預(yù)期明確，部分多頭接一些棉花其實(shí)也未嘗不可，因?yàn)楫吘鼓弥藁ㄒ操嶅X，而且還把部分現(xiàn)貨籌碼拿到自己手上，當(dāng)然這個(gè)得取決于多頭整體的資金實(shí)力。

據(jù)東證衍生品研究院分析師方慧玲稱，當(dāng)前棉花的風(fēng)險(xiǎn)主要有以下四點(diǎn)：

第一，目前資金面主導(dǎo)著市場，投機(jī)多頭與產(chǎn)業(yè)空頭增倉對峙，市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加劇。當(dāng)前鄭棉相對于現(xiàn)貨、國儲棉、外盤均偏高，漲勢并不穩(wěn)固，而政策面上可能出臺措施，如限制貿(mào)易商參與競拍等，若類似政策公布，可能會給市場帶來回調(diào)的壓力；

第二，ICE7月合約即將進(jìn)入交割期，巨量ON-CALL訂單帶來的軟逼倉行情或告一段落，外盤一旦下滑，鄭棉也將跟隨。

第三，6-8月是下游紡織淡季，紡企坯布訂單未有好轉(zhuǎn)。

第四，市場提前拉漲將導(dǎo)致國儲流入量增加，社會庫存壓力后移，年度后期市場庫存壓力預(yù)期會較大。一旦價(jià)格止?jié)q回調(diào)，隱性庫存壓力或?qū)@露，進(jìn)而可能對價(jià)格帶來進(jìn)一步的打壓，需警惕。

中國棉花網(wǎng)的研究員洪洪花表示，棉花明年的基本面不確定因素也在增強(qiáng)！

1、明年產(chǎn)量不確定增強(qiáng)

從種植情況來看，目前美棉種植進(jìn)度62%，還有38%待種植，其他農(nóng)作物改種棉花的可能性加大，印度植棉面積增加不確定性很大。從USDA新年度供需報(bào)告，從總量上看，2018/19年度基本面偏強(qiáng)于2017/18年度，包括市場預(yù)期印度的種植面積減少15%的預(yù)期。如果美棉遠(yuǎn)期合約價(jià)格到了94美分/磅，全球看漲氛圍如此吸引力情況之下，外棉種植面積擴(kuò)增概率性也很大。如果北半球大豐收，可能大改之前2018/19年度的供需格局。

2、全球消費(fèi)情況不確定性仍存

如何評估中國下游環(huán)保政策對消費(fèi)的影響？首先是國內(nèi)情況，環(huán)保政策對棉紡產(chǎn)業(yè)鏈而言，下游通道縮窄。產(chǎn)業(yè)鏈從上到下，無論是從價(jià)格、數(shù)量的傳導(dǎo)，尤其是量的傳導(dǎo)上很慢很慢，明顯受到限制。從目前了解到，印染染料價(jià)格抬升，印染廠接單排滿；匹企業(yè)有訂單也不敢大量接，不會大量采購棉紗，改變原有的囤貨周期；從紗廠了解，紗的開機(jī)率是滿負(fù)荷的，紗庫存量5月之前是不多的。紗去哪里了？答案是被棉紗貿(mào)易商買了。那么問題來了，從目前來看紗廠庫存開始逐步增加了，原有存貨的紗貿(mào)易商拋售會擠占新紗銷售的市場。

明年宏觀經(jīng)濟(jì)增長隱患，會引發(fā)消費(fèi)變量？從全球股市下行來看，最能說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)效益變化趨勢。從資金政策來看，中國去杠桿，資金是緊張的，歐美也進(jìn)入了加息的周期，退出量化寬松。意大利債務(wù)危機(jī)顯現(xiàn)，中美貿(mào)易摩擦似乎是長久戰(zhàn)，美國宣布對加拿大、墨西哥、歐盟展開貿(mào)易保護(hù)，這就引起了大家對特朗普的行為不確定增加，從而對貿(mào)易的擔(dān)憂，對全球經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。

3、天氣因素成為牽動(dòng)市場的一根弦，但是最終影響多大，現(xiàn)在判斷為時(shí)過早。

前期，新疆刮風(fēng)、冰雹的區(qū)域，如尉犁縣、庫爾勒等地補(bǔ)種出苗，棉花產(chǎn)量影響不會很大；阿克蘇、喀什占南疆產(chǎn)量權(quán)重最大的區(qū)域，今年幾乎沒有影響；北疆精河、博樂稍受影響。今年新疆溫度偏低是與往年不同的情況，但后期隨著溫度上升，田間管理加強(qiáng)，只要在7-9月天氣不出現(xiàn)異常，今年新疆依然豐產(chǎn)會值得期待的。

從美棉播種進(jìn)度來看，進(jìn)度已經(jīng)高于同期，進(jìn)展順利，目前西部區(qū)域依然干旱，會有些影響。大家對美國產(chǎn)量預(yù)期下調(diào)，主要認(rèn)為棄耕率可能為15%，這些因素暫時(shí)不能定論，要觀察7、8、9月美國天氣的持續(xù)跟蹤。

但是說了這么多短期風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)市場各方對于棉花中長期的上漲依然還是肯定的，上行的基礎(chǔ)是儲備棉庫存的逐步減少以及市場對高等級棉的需求持續(xù)旺盛。

國儲去庫存后期，未來對進(jìn)口依賴預(yù)期增強(qiáng)

2015/16年度以來，隨著國內(nèi)棉花原料價(jià)格競爭力的回歸，尤其是拋儲紅利，且新疆對紡織產(chǎn)業(yè)的扶持也令以印度、越南、巴基斯坦等為代表的低支紗線逐步被新疆紗線所替代，國內(nèi)用棉量企穩(wěn)回升至800-900萬噸左右的水平，未來幾年預(yù)計(jì)將穩(wěn)定在該水平附近。而產(chǎn)量方面，由于土地限制，未來幾年全國棉花產(chǎn)量料維持在600萬噸左右，因此，國內(nèi)300萬噸左右的產(chǎn)需缺口成為常態(tài)，且隨著產(chǎn)業(yè)升級和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的提升，國內(nèi)對高質(zhì)量棉花的需求越來越強(qiáng)。

由于進(jìn)口受到89.4萬噸進(jìn)口配額量的嚴(yán)格限制，近兩三年度國內(nèi)棉花進(jìn)口量基本穩(wěn)定在100萬噸左右，剩余200萬噸左右的缺口基本由國儲棉來彌補(bǔ)。2015/16年度拋儲成交266萬噸，2016/17年度拋儲成交323萬噸，到2017年底國儲棉庫存已降至520萬噸左右的水平，本年度2017/18年度拋儲正在進(jìn)行中，計(jì)劃拋儲時(shí)間2018年3月12日-2018年8月底，若有需要，還可能延長一個(gè)月至9月底。截至到5月底，本年度拋儲已成交109.3萬噸，預(yù)計(jì)本年度拋儲成交將達(dá)到220-250萬噸左右，那么2018年底，國儲庫存將降至300萬噸或以下，回到相對正常合理水平，并且國儲資源質(zhì)量指標(biāo)結(jié)構(gòu)將更差。隨著國儲去庫存進(jìn)入到后期，國儲補(bǔ)缺能力下降，若進(jìn)口限制不放松，未來國內(nèi)供應(yīng)將趨緊?；诖耍袌鲱A(yù)期在接下來的年度里（2018/19年度及以后），國內(nèi)對進(jìn)口棉的需求將大大增加，再加上此前中美貿(mào)易磋商中稱中國對美農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口量將增加，棉花的進(jìn)口政策面臨調(diào)整，可能國儲相機(jī)輪入進(jìn)口棉以補(bǔ)充國儲儲備，也可能增加進(jìn)口關(guān)稅配額，甚至可能放開進(jìn)口配額……不管怎樣，中國供需趨緊、進(jìn)口需求增加的預(yù)期成為國內(nèi)外長期向上的主要驅(qū)動(dòng)因素，但選擇采取何種措施將決定內(nèi)外價(jià)差空間。

市場對高等級棉的需求持續(xù)旺盛

據(jù)酈振華粗略分析，品級好的棉花主要來源于儲備、本年度的新棉結(jié)轉(zhuǎn)庫存、年度的新棉、進(jìn)口。儲備部分大約有190萬-240萬噸，這部分資源經(jīng)過這幾年的競拍以及挑揀，新疆棉因?yàn)榇饲皰炫葡拗坪荛L一段時(shí)間，而近期每日掛牌量都在兩萬噸以上，并且經(jīng)常100%成交，所以本年度結(jié)束后，其中新疆棉大概率占比已經(jīng)很低了，而剩余的地產(chǎn)棉質(zhì)量就需要懷疑了。當(dāng)年收儲的時(shí)候，內(nèi)地各種參假交儲現(xiàn)象很廣泛，加上本身地產(chǎn)棉品質(zhì)較偏差，所以好品級的棉花實(shí)際上就是剩下了其中為數(shù)不多的新疆棉，當(dāng)然沒法準(zhǔn)確估計(jì)新疆棉具體有多少，但應(yīng)該怎么都不會超過100萬噸。本年度的新棉結(jié)轉(zhuǎn)庫存目前不好估量具體有多少。下年度的新棉，新棉主要好品質(zhì)的就是新疆棉，新疆棉本年度截止當(dāng)前加工量是503萬噸，而因?yàn)楸灸甓仁敲藁ù竽?，質(zhì)量數(shù)量都非常好，所以下年度實(shí)際上種植面積沒有太大增幅的情況下，大概率是達(dá)不到這個(gè)數(shù)量的。如果天氣沒太大問題，那么450-470萬噸也就是大致的數(shù)據(jù)了。再看進(jìn)口，進(jìn)口每年配額是89.4萬噸，市場普遍預(yù)期下年度進(jìn)口配額增發(fā)，但方式不明，進(jìn)口的90萬噸里面，其實(shí)主要就是美棉、澳棉、西非棉、印度棉等。實(shí)際上好品質(zhì)的棉花也就是美棉，澳棉以及部分的西非棉，巴西棉等。從目前外盤狀況來看，下年度美棉總供給量其實(shí)面臨新疆類似的狀況，就是大小年，今年是460萬噸，下年度現(xiàn)在如果天氣問題不大，種植面積略增，可能維持450萬噸左右，但是如果天氣出問題，可能就只有400萬噸出頭。但現(xiàn)在下年度的未點(diǎn)價(jià)合約已經(jīng)在10萬張以上，而且建立價(jià)格基本在84下方，現(xiàn)在全部被套狀態(tài)，意味著至少鎖定了220萬噸的庫存。另外的不確定性就是中美之間增加進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品協(xié)定是不是還能繼續(xù)。但無論怎么樣，因?yàn)槊烂薜某隹趯ο蟛⒉皇侵挥兄袊?，近幾年中國的進(jìn)口美棉量只有50萬噸附近，而歷史高點(diǎn)在120萬噸，所以實(shí)際下年度進(jìn)口棉好品質(zhì)棉花除了原本90萬噸中大約60-70萬噸以外，也就是增量在50萬噸以上已經(jīng)很不錯(cuò)了。原本現(xiàn)在美棉已經(jīng)高價(jià)了，中國再多買一部分，美棉也基本要上天了。印度棉總體質(zhì)量還是不太行，所以國外能給國內(nèi)的好品質(zhì)棉花供給支援也并不多，而且價(jià)格不低。

當(dāng)然粗粗一算其實(shí)高等級棉花并不少，結(jié)轉(zhuǎn)如果算200萬噸，儲備新疆棉100萬噸下方，新疆新棉450-470萬噸，進(jìn)口100-120萬噸，整體好棉花有850萬噸以上了。但因?yàn)橘Y金的深度介入，當(dāng)前鄭棉持倉已經(jīng)達(dá)到140萬手。本年度這樣的價(jià)格狀況實(shí)在太誘人了，所以實(shí)際套保比例估計(jì)不低，如果絕對按單邊持倉算，對應(yīng)的現(xiàn)貨資源將達(dá)到350萬噸，即使只有60%，那也要達(dá)到200萬噸以上。而且這部分資源品質(zhì)都不錯(cuò)，以新疆棉為主。從當(dāng)前價(jià)格來看，空頭被咬住，則現(xiàn)貨被鎖定，下年度850萬噸減去200萬噸被期貨價(jià)格鎖定，那就只有650萬噸可用好棉花資源了。

而且價(jià)格上漲，中間環(huán)節(jié)累庫存是大概率的，一旦中介環(huán)節(jié)的蓄水池功能發(fā)揮起來，棉花環(huán)節(jié)、紡織環(huán)節(jié)、織布環(huán)節(jié)都會產(chǎn)生消費(fèi)增量，這樣一來增量將會及其可怕，增加100萬噸其實(shí)也是非常正常的。當(dāng)前消費(fèi)按照常規(guī)算是800萬噸附近，再加100萬噸，就算整體需求不都是好品質(zhì)棉花，那也基本緊平衡，甚至要略缺了。何況上面列舉的供應(yīng)還是有變數(shù)的，首先儲備是不是有100萬噸新疆棉打問號；進(jìn)口能增加多少好棉花打問題，取決于國外的產(chǎn)量和質(zhì)量，人家的供給也是受限的；而國內(nèi)新棉也取決于天氣，現(xiàn)在能確定的就是本年度的好品質(zhì)棉花，但問題是這部分棉花匹配的期貨合約是1809和1901，這上面持倉120萬手，其中貿(mào)易商和棉企等棉花供應(yīng)群體大量資源被鎖。這也就是為什么本年度天氣容易引起炒作的原因。而且只要持倉不降下去，市場現(xiàn)貨一直會有大量資源被鎖。

可以說下年度市場本來可能是不缺的，但就好像索羅斯說的，資金找到了市場供應(yīng)的弱點(diǎn)，然后以體量攻擊，一定程度上改變了基本面和供需面，導(dǎo)致了價(jià)格對基本面的反身性效應(yīng)。

下年度全球可能產(chǎn)不足需

5月份USDA供需報(bào)告首次公布2018/19年全球棉花供需預(yù)估。報(bào)告中， 2018/19年度全球棉花預(yù)估總產(chǎn)為2638.6萬噸，相比本年度減少27.1萬噸，減幅1%；全球消費(fèi)量預(yù)估2731.1萬噸，同比增加 102.2萬噸，增幅3.9%，主要國家消費(fèi)量均有不同程度調(diào)增，其中中國、印度、孟加拉和越南累計(jì)增加82.7萬噸，增幅4.9%；期末庫存預(yù)計(jì)同比下降5.1%至1823.4萬噸，庫存消費(fèi)比降至66.76%，同比減少6.3個(gè)百分點(diǎn)。下年度全球產(chǎn)需格局將有由本年度的產(chǎn)需小幅過剩轉(zhuǎn)為產(chǎn)不足需，預(yù)計(jì)存在97.2萬噸的產(chǎn)需缺口。

鑒于USDA5月供需報(bào)告中對2018/19年度的預(yù)測主要基于趨勢單產(chǎn)和3月種植意向報(bào)告。美棉主產(chǎn)區(qū)德州自種植季以來持續(xù)旱情未能在報(bào)告中體現(xiàn)；印度種植開局不佳，面積預(yù)期下滑，而USDA給出的預(yù)估持平，因此USDA對全球產(chǎn)量的預(yù)估高于市場預(yù)期，后期報(bào)告對18/19年度全球產(chǎn)需缺口預(yù)估有上修的可能，不過目前美國、印度的種植還未結(jié)束，天氣方面還存在不確定性，國際棉市近期的強(qiáng)勢表現(xiàn)也可能提振棉農(nóng)種植的積極性，最終的種植面積及產(chǎn)量還存在較大變數(shù)。

七禾研究中心 韓奕舒根據(jù)網(wǎng)絡(luò)綜合整理

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