經(jīng)過一個多月的橫盤振蕩后，近日滬鋁沖高回落，波動率加大，資金持續(xù)流出。在成本下降疊加淡季預(yù)期下，滬鋁短期承壓運行。

電解鋁成本走低

截至6月21日，澳洲氧化鋁FOB價格繼續(xù)小幅下跌至450美元/噸，國內(nèi)氧化鋁價格亦持續(xù)走弱。隨著鋁價大跌，鋁廠采購氧化鋁的意愿下降，機構(gòu)報價下跌至2800元/噸以下，市場部分簽單價格已下跌至2700元/噸附近。氧化鋁短期供應(yīng)過剩，市場將維持低迷狀態(tài)，價格仍有下跌空間。

根據(jù)我們的成本模型，近年來鋁價運行區(qū)間基本在成本區(qū)域之內(nèi)。截至6月21日，噸鋁低、中、高位理論完全成本分別為13100元/噸、13750元/噸、14450元/噸。當前鋁價處于成本中位以上，鋁廠仍有一定利潤空間。在需求逐漸進入淡季的情況下，加之成本支撐逐步弱化，鋁廠利潤恐將繼續(xù)被壓縮。

淡季庫存降速減緩

從供應(yīng)端來看，截至6月21日，我國電解鋁有效產(chǎn)能為4636.2萬噸，運行產(chǎn)能為3690.4萬噸，開工率79.59%，運行產(chǎn)能較年初增加約110萬噸，較去年同期減少近170萬噸。總體來看，供應(yīng)緩慢增加，產(chǎn)能投放速度明顯低于預(yù)期。目前國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能繼續(xù)增加，華磊、華潤、華仁、百礦等鋁廠的新增產(chǎn)能緩慢投放，三季度仍有超過百萬噸產(chǎn)能計劃投產(chǎn)，供應(yīng)壓力逐漸增加。

上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至6月21日，我國鋁錠社會庫存為192.4萬噸，較前一周減少4萬噸。與此前連續(xù)四周超過5萬噸的降幅相比，庫存下降速度有所減緩。主要倉庫出庫量有下降跡象，且鋁棒庫存上周大漲近20%，達到7.4萬噸，這說明需求有所轉(zhuǎn)弱，淡季效應(yīng)開始顯現(xiàn)。鋁錠去庫存逐漸進入尾聲，7月份有望迎來庫存拐點。

結(jié)論

綜合來看，現(xiàn)階段宏觀環(huán)境復(fù)雜，中美貿(mào)易摩擦升級，美元持續(xù)走強，有色品種整體承壓。電解鋁成本下降至13800元/噸附近，鋁錠出庫量下滑，去庫存放緩，鋁棒庫存回升，需求逐漸轉(zhuǎn)淡。在缺少消息面利多指引的情況下，預(yù)計滬鋁短期仍將偏弱運行，操作上以逢高做空為主。關(guān)注自備電整治文件落地情況及宏觀環(huán)境變化，滬鋁在成本線附近可考慮空單止盈并逐步布局多單。