在預(yù)期大增的供應(yīng)擔(dān)憂(yōu)下，去年年底以來(lái)棕櫚油即表現(xiàn)偏弱。然而，在今年端午節(jié)后棕櫚油帶頭跌停，旋即開(kāi)始了逆襲之路。一方面，印度再度調(diào)整植物油進(jìn)口關(guān)稅，有利于產(chǎn)地棕櫚油出口；另一方面，雖然棕櫚油跌至兩年前的低位，但近期隨著原油企穩(wěn)反彈，POGO（毛棕櫚油與國(guó)際柴油價(jià)格）價(jià)差重回低位，有助于改善PME（棕櫚油制生物柴油）摻混利潤(rùn)，這對(duì)棕櫚油生物柴油消費(fèi)前景和價(jià)格形成提振。總的來(lái)看，雖然供應(yīng)充裕依然施壓，但生物柴油需求的增長(zhǎng)或成為后期棕櫚油走勢(shì)的新亮點(diǎn)。

生產(chǎn)情況料重回正軌

根據(jù)降水量監(jiān)測(cè)，在前期降水良好的情況下，今年棕櫚油繼續(xù)豐產(chǎn)的概率較大。一季度，馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量高達(dá)450萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.6%，大幅超出5年期平均水平，顯示出良好的復(fù)產(chǎn)情況。然而，該復(fù)產(chǎn)節(jié)奏在隨即到來(lái)的4—5月受到了工作日過(guò)少的干擾，令這兩個(gè)月的產(chǎn)量出現(xiàn)了連續(xù)下滑。進(jìn)入6月齋月假期，工人放假的影響仍存，MPOA稱(chēng)馬棕6月1—20日產(chǎn)量環(huán)比減少16.4%，SPPOMA則稱(chēng)6月1—25日馬棕產(chǎn)量環(huán)比下滑20.07%，但隨著齋月的結(jié)束，工作日偏少對(duì)產(chǎn)量的不利影響逐漸消散，棕櫚油生產(chǎn)情況料重回正軌。

另外，產(chǎn)地棕櫚油出口并不樂(lè)觀。船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，馬棕6月1—25日出口環(huán)比下滑9.68%—14.1%。今年年初，預(yù)期到后期的復(fù)產(chǎn)壓力，馬來(lái)西亞政府積極開(kāi)展棕櫚油去庫(kù)存行動(dòng)，取消1—4月毛棕櫚油出口關(guān)稅，極大改善了馬棕的出口競(jìng)爭(zhēng)力。1—4月馬棕出口量為593萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20%，零關(guān)稅政策功不可沒(méi)。不過(guò)，全球棕櫚油需求增速畢竟有限，一段時(shí)間實(shí)施的零出口關(guān)稅政策，更多是為了促進(jìn)需求國(guó)的提前采購(gòu)，而不是促進(jìn)總需求擴(kuò)張。馬棕前期大幅出口增長(zhǎng)透支了部分未來(lái)出口潛力，或?qū)笃诔隹诓焕?/p>

印度調(diào)整植物油關(guān)稅

6月印度再度調(diào)整植物油進(jìn)口關(guān)稅，將毛油、精煉油進(jìn)口關(guān)稅分別統(tǒng)一調(diào)整為35%、45%，表現(xiàn)為維持棕櫚油進(jìn)口關(guān)稅不變，而上調(diào)豆油、菜油、葵花籽油的進(jìn)口關(guān)稅。作為植物油進(jìn)口大國(guó)和發(fā)展中國(guó)家，印度的植物油進(jìn)口結(jié)構(gòu)受進(jìn)口成本制約，除了油脂間FOB價(jià)差，國(guó)內(nèi)植物油關(guān)稅稅率也對(duì)其影響較大。

自3月印度單獨(dú)上調(diào)棕櫚油關(guān)稅以來(lái)，印度棕櫚油進(jìn)口便出現(xiàn)急劇減少。5月印度棕櫚油（毛油+精煉）進(jìn)口量為48.94萬(wàn)噸，環(huán)比下滑36%，同比下滑38%。然而，隨著此次植物油進(jìn)口關(guān)稅稅率的調(diào)整，棕櫚油相比其他植物油之間的競(jìng)爭(zhēng)力較前期有所增加，這將促進(jìn)棕櫚油的需求。

生物柴油題材仍發(fā)酵

除了印度需求預(yù)期增長(zhǎng)，生物柴油題材的發(fā)酵也對(duì)棕櫚油走勢(shì)形成提振。一方面，因原油強(qiáng)勢(shì)有助于改善生物柴油生產(chǎn)和摻混利潤(rùn)，提振植物油的生物柴油消費(fèi)前景。隨著美國(guó)加緊對(duì)伊朗進(jìn)行制裁，敦促盟國(guó)停止進(jìn)口伊朗原油，原油出現(xiàn)跳漲。原油強(qiáng)勢(shì)及棕櫚油相對(duì)偏弱，令POGO價(jià)差大幅縮窄。截至6月26日，POGO價(jià)差重回5月中下旬的低位，有助于改善PME摻混利潤(rùn)，預(yù)計(jì)對(duì)棕櫚油的消費(fèi)前景和價(jià)格形成提振。

另一方面，相關(guān)生物柴油產(chǎn)業(yè)政策也較為有利。印尼政府目前正測(cè)試將生物柴油摻混率提高至30%，而根據(jù)EPA最新公布的可再生能源摻混標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定，2020年生物柴油法定摻混量為24.3億加侖，較市場(chǎng)預(yù)期的21億加侖高出近16%。這在提振美豆油遠(yuǎn)期生物柴油消費(fèi)的同時(shí)，也將對(duì)棕櫚油形成外溢作用。

總體來(lái)看，當(dāng)前棕櫚油多空依然交織，預(yù)期增產(chǎn)繼續(xù)施壓，但生物柴油需求仍可期待。在增產(chǎn)暫緩、原油強(qiáng)勢(shì)背景下，短線(xiàn)或保持偏強(qiáng)走勢(shì)，棕櫚油1809合約在4800元/噸以下可嘗試逢低做多，后期繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注原油走勢(shì)。