自今年4月下旬以來(lái)，美元對(duì)人民幣匯率從6.26附近一路貶值至如今的6.7附近，僅僅2個(gè)多月的時(shí)間，就累計(jì)貶值近6%。這是創(chuàng)人民幣自2005年匯率改革以來(lái)，貶值最快的一個(gè)小周期。

市場(chǎng)上對(duì)人民幣快速貶值原因的猜測(cè)很多，一種說(shuō)法是今年自2季度以來(lái)的中美貿(mào)易沖突，引發(fā)國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)所受影響的擔(dān)憂增加，從而造成人民幣貶值的國(guó)際壓力加大。另一種說(shuō)法是美聯(lián)儲(chǔ)加息，歐洲央行宣布退出量化寬松條件和預(yù)期時(shí)間，而中國(guó)央行無(wú)動(dòng)于衷，且連續(xù)兩次定向降準(zhǔn)，造成人民幣對(duì)美元的自然性貶值。

當(dāng)然，市場(chǎng)上還有一種說(shuō)法則更為悲觀，認(rèn)為是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，去杠桿和金融嚴(yán)監(jiān)管過(guò)于猛烈，造成高房?jī)r(jià)綁架的中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在較大硬著陸風(fēng)險(xiǎn)，甚至已經(jīng)出現(xiàn)資本外逃現(xiàn)象，從而壓低人民幣匯率。

相比較而言，我們認(rèn)為第二種說(shuō)法更為準(zhǔn)確一些。而第一種說(shuō)法還是缺少準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)條件加以證明。中美貿(mào)易沖突到目前為止還沒(méi)有進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段，中國(guó)對(duì)外的國(guó)際貿(mào)易量依然保持增長(zhǎng)。雖然貿(mào)易順差出現(xiàn)明顯減少，但中國(guó)的外匯儲(chǔ)備卻保持穩(wěn)定，人民幣貶值也是伴隨著同期美元的升值而產(chǎn)生的，人民幣對(duì)歐元，對(duì)英鎊，對(duì)日元等非美貨幣還是保持著相對(duì)穩(wěn)定，甚至有小幅的階段性升值。

而第三種說(shuō)法中，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的分析是有大部分正確的，但資本外逃的證據(jù)卻明顯不足。實(shí)際上，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放，中國(guó)實(shí)際吸引外資和獲得國(guó)外凈資本的投資是在增加的。僅A股所獲得的境外直接投資就增加了近2000億人民幣，而且還在不斷擴(kuò)張。

高房?jī)r(jià)綁架的中國(guó)經(jīng)濟(jì)是共識(shí)，但硬著陸風(fēng)險(xiǎn)很小。因?yàn)檫@次中國(guó)主動(dòng)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，已經(jīng)大大的提高了中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率。而對(duì)于那些技術(shù)落后、同質(zhì)化嚴(yán)重、競(jìng)爭(zhēng)力不足、高負(fù)債低效率的中小型企業(yè)而言，被市場(chǎng)自然篩選和淘汰是一種歷史的必然趨勢(shì)，不能簡(jiǎn)單的理解為中國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

我們認(rèn)為，人民幣沒(méi)有繼續(xù)貶值的壓力。一個(gè)原因是中國(guó)央行兩次主動(dòng)降準(zhǔn)，在向市場(chǎng)釋放更多短期流動(dòng)性，緩解去杠桿和金融嚴(yán)監(jiān)管所造成的市場(chǎng)短期信心缺失，同時(shí)，也為未來(lái)跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息創(chuàng)造了一定空間。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，本周（7月2日至-7月6日）央行公開(kāi)市場(chǎng)將有5100億元逆回購(gòu)到期，其中周一至周五分別到期200億元、1500億元、900億元、1400億元、1100億元；無(wú)正回購(gòu)和MLF（中期借貸便利）到期。而央行在周一則沒(méi)有實(shí)施公開(kāi)市場(chǎng)操作，只是凈回籠200億，顯然這是在有意縮小央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的規(guī)模。

而在MLF上，央行依然有超4萬(wàn)億的規(guī)模將在年末前到期。如果央行減少新MLF的發(fā)行規(guī)模，這就可以達(dá)到適度回收貨幣流動(dòng)性的目的，同樣也是一種變相加息的操作。這些手段都是央行可操作的貨幣管理方法，足夠改變當(dāng)前人民幣持續(xù)貶值的現(xiàn)實(shí)預(yù)期。

因此，我們認(rèn)為，如果美元能夠保持穩(wěn)定，人民幣將不再有繼續(xù)貶值的壓力。而人民幣對(duì)歐元、日元等非美貨幣，也將進(jìn)一步保持穩(wěn)定。