核 心 觀 點

1.6月30日USDA季度庫存和種植面積報告基本符合預期，對市場影響較小，市場焦點依然集中于7月6日即將開征的對美豆關稅制裁。

2.從對國內市場影響來看，我們認為，一是下半年美國大豆是中國大豆的主要供應來源，這部分需求無法被巴西補充；二是加征關稅帶來的成本上升巨大，加征后中國不得不承接高價大豆；三是由于中國下半年的采購進度很慢，可能帶來遠期的現(xiàn)貨供應緊張，因此我們仍然看好豆粕的長期表現(xiàn)。

3.前期貿易戰(zhàn)恐慌釋放過后，目前美國賣貨進度較快，7-8月美豆生長關鍵期市場或逐步注入天氣升水，美豆基金凈多頭快速平倉后拋售壓力放緩，我們認為外盤美豆價格市場或已觸底，后期價格有望逐步企穩(wěn)。

詳 細 內 容

一、6月30日USDA季度庫存和種植面積報告基本符合預期，對市場影響較小

6月30日凌晨，美國農業(yè)部公布了季度庫存報告和種植面積報告。季度庫存報告數(shù)據(jù)顯示，截至6月1日，美國大豆庫存為12.22億蒲，市場預估12.18億蒲式耳，上年同期為9.66億蒲式耳，本年度當季大豆庫存創(chuàng)下歷史最高水平。截至6月1日，美國玉米庫存為53.06億蒲式耳，市場預估52.68億蒲式耳，上年同期為52.29億蒲式耳，也創(chuàng)出歷史最高水平。

種植面積方面，美國農業(yè)部預計2018年美國大豆種植面積為8956萬英畝，市場預估8979萬英畝，3月意向面積為8898萬英畝，上年實際面積為9014萬英畝。2018年美國玉米種植面積為8913萬英畝，市場預估8837萬英畝，3月意向面積為8803萬英畝，上年實際面積為9017萬英畝。本年度美國大豆種植面積首次超過玉米種植面積。

從本次公布的數(shù)據(jù)來看，季度庫存數(shù)據(jù)和種植面積數(shù)據(jù)與市場預估基本吻合，并沒有給市場帶來太大波動。市場焦點依然集中于7月6日即將開征的對美豆關稅制裁。

二、貿易憂慮持續(xù)，外盤基金大幅平倉，豆類市場內強外弱

從近期的豆類市場走勢來看，受到7月6日中國即將對美豆開征關稅的影響，內外盤豆類走勢依然嚴重分化，延續(xù)內強外弱走勢。外盤方面，貿易擔憂情緒持續(xù)發(fā)酵，伴隨美大豆路下行，外盤基金凈多單不斷平倉。自貿易戰(zhàn)發(fā)酵以來，美豆期貨非商業(yè)凈多單從4月的20萬余手的凈多單，截至最新6月26日數(shù)據(jù)顯示美豆非商業(yè)凈持倉僅余1285手。

三、一旦實施對美進口大豆加征25%關稅，中國將承擔高價進口大豆成本

對中國而言，大豆進口來源國具有很強的季節(jié)性特征，由于南北美供應季差異，美國對中國大豆主要供應季節(jié)為10-3月，南美對中國大豆的主要供應季為4-9月。上個市場年度周期（2016/10-2017/9，中國累計進口大豆9352萬噸，其中自美進口3684萬噸，自巴西進口4534萬噸，自阿根廷進口666萬噸，其余為自其他國家進口468萬度。

從目前國內進口大豆實際采購進度來看，9月以后的大豆大多仍沒有進行采購，一旦對美國大豆加征25%關稅，勢必帶來進口大豆成本的大幅度上升。根據(jù)我們最新測算的進口大豆成本，若以對美加征關稅25%以后進口大豆關稅上升至28%計算，則以美國為進口來源的大豆壓榨均呈現(xiàn)大幅虧損?？紤]到關稅實施后，進口成本上升帶來的虧損，中國進口商在陸續(xù)洗船。從出口銷售周報來看，最近兩周美國對中國當前年度凈銷售為-6.6萬噸及-12萬噸，下年度美國對中國凈銷售最近4周持續(xù)為0。

從對國內市場影響來看，我們認為，一是下半年美國大豆是中國大豆的主要供應來源，這部分需求無法被巴西補充；二是加征關稅帶來的成本上升巨大，加征后中國不得不承接高價大豆；三是由于中國下半年的采購進度很慢，可能帶來遠期的現(xiàn)貨供應緊張，因此我們仍然看好豆粕的長期表現(xiàn)。

四、外盤美豆價格基本觸底，預計后期逐步企穩(wěn)

本輪美豆下跌自10.6美金/蒲下行至最低8.64美金/蒲，下行幅度接近20%。從絕對價格來看，目前價格已經接近2015年美豆價格最低點8.53美金/蒲，同時價格進入2008年金融危機低點波動區(qū)間。

1） 貿易憂慮持續(xù)，美國實際賣貨進度如何？

盡管中國對美國大豆出現(xiàn)洗船及停止新作采購等情況，但從美國大豆銷售情況來看，美國舊作及新作目前銷售進度較快，可以看到對其他國家出口的快速增加。

截至6月21日，美國舊作大豆累計凈銷售5680萬噸，已完成17/18年度出口目標5620萬噸。其中對中國累計銷售2849萬噸。對比去年同期，美豆當時舊作凈銷售5936萬噸，完成16/17年度全年目標5916萬噸，其中對中國出口3596萬噸?？梢园l(fā)現(xiàn)，舊作方面今年對中國的銷售下滑被出口至其他國家所補充，舊作銷售情況良好。新作方面，截至6月21日，下年度美豆累計凈銷售752萬噸，去年同期僅344萬噸，當前銷售處于較快進度。

2）新作優(yōu)良率高企，關注后期美國天氣

目前美豆優(yōu)良率處于歷史同期最高水平，天氣溢價消失。隨著7-8月美國大豆進入天氣敏感期和生長關鍵期，天氣因素值得關注。

從NINO3.4指數(shù)跟蹤情況來看，全球氣候從上半年的拉尼娜模式目前走向中性氣候模式。

從歷史周期來看，今年天氣風險仍然較高。

美國產區(qū)氣候方面，目前美國天氣由前期的高溫多雨轉向高溫少雨，關注7-8月美豆關鍵生長期天氣變化。

我們認為，前期貿易戰(zhàn)恐慌釋放過后，目前美國賣貨進度較快，7-8月美豆生長關鍵期市場或逐步注入天氣升水，美豆基金凈多頭快速平倉后拋售壓力放緩，我們認為外盤美豆價格市場或已觸底，后期價格有望逐步企穩(wěn)。