“股災(zāi)”這個(gè)詞，好像是2015年才開(kāi)始有的，之前都是叫熊市。因?yàn)槟遣ㄏ碌吞炝?，之后似乎大家就傾向于把熊市或股市大跌稱(chēng)作股災(zāi)了?；貞浧饋?lái)，這些年我好像經(jīng)歷了很多輪股災(zāi)。

　　2003到2005年漫長(zhǎng)的大熊市

　　這一段其實(shí)是2001年到2005年四年大熊市的一部分，從2001年最高點(diǎn)的2100點(diǎn)一路跌到了2005年的998點(diǎn)，跌了50%多。現(xiàn)在想想，幾十年來(lái)，人家美國(guó)的熊市一般只維持一年甚至更短，而我們天朝的熊市竟能長(zhǎng)達(dá)4年，也難怪后來(lái)很多人總是以“我們不一樣”來(lái)強(qiáng)調(diào)中國(guó)特色。

　　我是2003年1600點(diǎn)開(kāi)始入市的，那時(shí)我還是學(xué)生，看過(guò)兩本介紹巴菲特的書(shū)就入市了，因?yàn)橥耆欢夹g(shù)分析和缺口理論，常常被券商營(yíng)業(yè)大廳里的老大爺嘲笑。我那時(shí)一直拿著幾支大盤(pán)藍(lán)籌股，一開(kāi)始賺了一些錢(qián)，但后來(lái)股市下跌把利潤(rùn)全部還回去了，到熊市最低點(diǎn)時(shí)還虧了一些。

　　由于那時(shí)還要上課，上網(wǎng)看盤(pán)也沒(méi)有現(xiàn)在這么便利，常常是收盤(pán)后才看一兩眼當(dāng)天的走勢(shì)，有時(shí)好幾天才能看一下。后來(lái)發(fā)現(xiàn)，不能看盤(pán)竟然還有一個(gè)非常大的好處，股票和大盤(pán)下跌的時(shí)候我根本不知道，這樣反而少了很多痛苦，以后的幾次股災(zāi)盯盤(pán)過(guò)程中難免會(huì)有煎熬的感覺(jué)。不盯盤(pán)也避免了過(guò)多的沖動(dòng)型交易，如果是常常追漲殺跌，可能會(huì)損失更多。

　　記得大盤(pán)跌破1000點(diǎn)的時(shí)候，我正好畢業(yè)，那時(shí)許小年博士說(shuō)股市要推倒重來(lái)，吳敬璉先生說(shuō)股市連賭場(chǎng)都不如。指數(shù)一破千點(diǎn)，整個(gè)市場(chǎng)都絕望了。市場(chǎng)情緒和交易量都降到了冰點(diǎn)，結(jié)果萬(wàn)科A股跌得比B股還便宜，這是以前從未有過(guò)的現(xiàn)象，說(shuō)明外資沒(méi)有我們那么悲觀。我在想外資的行為可能比我們國(guó)內(nèi)投資者更理性，這是不是機(jī)會(huì)要來(lái)了？后來(lái)發(fā)現(xiàn)那就是A股的歷史大底，半年后就迎來(lái)了A股史無(wú)前例的2006-2007年大牛市，指數(shù)從998點(diǎn)一路漲到了6124點(diǎn)。

　　2008年全球金融危機(jī)

　　如果說(shuō)2006到2007年之牛是史無(wú)前例，那2008年之熊也是空前絕后的。那時(shí)全球股市的估值都在高位，美帝又爆發(fā)了次貸危機(jī)，雷曼兄弟和通用汽車(chē)破產(chǎn)后，兩房和華爾街五大投行的其他4家也倒的倒，被兼并的兼并，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了重創(chuàng)，說(shuō)2008年危機(jī)是百年一遇也不為過(guò)。

　　美國(guó)出了問(wèn)題，全球都受波及，中國(guó)也不例外，經(jīng)濟(jì)從之前的過(guò)熱一夜之間就轉(zhuǎn)向蕭條了。我身邊一家生產(chǎn)硫酸鎳的公司，產(chǎn)品在2008年初賣(mài)38萬(wàn)一噸供不應(yīng)求，到了2008年8、9月賣(mài)4萬(wàn)都沒(méi)人要了。那時(shí)很多周期性行業(yè)突然陷入停產(chǎn)，餐館一夜之間就沒(méi)人去就餐了。那時(shí)我也很悲觀，感覺(jué)至少要過(guò)三四年很悲慘的日子才能緩過(guò)來(lái)，說(shuō)實(shí)話(huà)，我之前和之后都沒(méi)見(jiàn)過(guò)這么緊急和悲觀的時(shí)刻。

　　一年左右的時(shí)間，上證指數(shù)從6124點(diǎn)跌到了1664點(diǎn)，跌幅達(dá)到了3/4，記得中國(guó)船舶從300塊跌到了20多，跌幅高達(dá)90%。我這個(gè)人有點(diǎn)恐高，2007年指數(shù)到5000多點(diǎn)時(shí)我就把A股的資金全撤了，只留了一些港股，還有少量的中國(guó)平安H股的認(rèn)購(gòu)權(quán)證。那些權(quán)證我本來(lái)賺了兩三倍，隨著股市的下跌，最后都跌成了渣，再也沒(méi)有翻身的機(jī)會(huì)。而不帶杠桿的股票后來(lái)不僅漲回來(lái)了，還賺了好幾倍。這也是為什么我們現(xiàn)在輕易不碰權(quán)證、不亂用杠桿的原因。

　　現(xiàn)在回憶起來(lái)，那一年的下跌真是讓人印象深刻，一浪接著一浪，綿綿無(wú)絕期。3月份A股跌破了4000點(diǎn)，但市場(chǎng)還在下跌，有一天A股和港股市場(chǎng)都?xì)⒓t了眼，連騰訊當(dāng)天都跌了14%，據(jù)我的推算，當(dāng)時(shí)騰訊的動(dòng)態(tài)PE才20倍左右，而騰訊的收入和利潤(rùn)每年以接近翻番的速度在增長(zhǎng)。這么好的股票大家還在拋售，明顯不正常呀，于是我當(dāng)時(shí)一拍桌子就出手了，把之前留的現(xiàn)金都買(mǎi)了進(jìn)去。幸運(yùn)的是當(dāng)時(shí)竟然抄了個(gè)騰訊的大底，兩個(gè)月后騰訊的股價(jià)就翻番了。但當(dāng)時(shí)市場(chǎng)還在不斷下跌，為了防范風(fēng)險(xiǎn)，我拋掉了一大半股票，只留了3成倉(cāng)位的騰訊，后來(lái)這些股票一直拿了7年，實(shí)現(xiàn)了23倍的回報(bào)。

　　到了7月份，股市跌到3000點(diǎn)時(shí)，市場(chǎng)里的投資者，包括我很熟悉的朋友，普遍已經(jīng)損失過(guò)半。那時(shí)我一直在跟蹤港股的安踏體育，賬面現(xiàn)金都有市值的一半，一分錢(qián)外債都沒(méi)有，而且業(yè)績(jī)還在持續(xù)增長(zhǎng)，估值也很低。安踏在年初時(shí)股價(jià)是11塊，那時(shí)已經(jīng)跌到了5塊多。那時(shí)所有股票的股價(jià)，都是奔著公司即將要倒閉了去的，持股的人都在瘋狂的往外賣(mài)，我想安踏這樣的企業(yè)怎么可能倒閉呢？于是我笑著跟朋友說(shuō)：“我要來(lái)解救你了?！迸笥颜f(shuō)：”歡迎來(lái)抄我的底?！庇谑俏议_(kāi)始入市抄底，總倉(cāng)位提升到了半倉(cāng)，結(jié)果這一抄底不要緊，“啪啪啪”，馬上被打臉，安踏股價(jià)很快連續(xù)跌破4塊、3塊，最低時(shí)到了2塊多（相當(dāng)于的現(xiàn)在的1塊2）。短短兩三個(gè)月，我在安踏上竟然浮虧60%。

　　這時(shí)我跟朋友說(shuō)：“你看我這底抄得，你損失50%時(shí)，滿(mǎn)以為能抄你個(gè)大底，結(jié)果現(xiàn)在你損失80%，我也損失了60%，從數(shù)據(jù)上看，我比你也好不到哪里去。”兩個(gè)人都哈哈大笑。

　　那時(shí)安踏的股價(jià)真是跌得讓人懷疑人生，一個(gè)這么好的公司竟然能便宜到這個(gè)地步，究竟是世界瘋了，還是我的思考方式有問(wèn)題？更離譜的一個(gè)股票是港股的海天國(guó)際，這個(gè)海天不是做醬油的，是注塑機(jī)行業(yè)的龍頭老大。到2008年10月份，這個(gè)股票的股價(jià)從一年前的6.7元跌到了0.69，差不多跌了90%，市盈率跌到了1倍多。

　　我說(shuō)這個(gè)價(jià)格離譜，什么概念？這個(gè)股隨后三年的分紅加起來(lái)都有0.76元，也就是說(shuō)三年的分紅收益就超過(guò)100%了。我那時(shí)找人去問(wèn)公司是否可能倒閉，回來(lái)的人說(shuō)公司雖然生產(chǎn)受了影響但不會(huì)倒閉，于是我繼續(xù)上倉(cāng)位，分散買(mǎi)入安踏和海天國(guó)際。幸運(yùn)的是這次海天國(guó)際買(mǎi)在了歷史底部，4個(gè)月后我在海天國(guó)際上的回報(bào)就翻番了，又兩年后海天國(guó)際股價(jià)漲到了12塊多，是最低點(diǎn)時(shí)的接近20倍，即使是比熊市下跌之前的最高點(diǎn)也漲了一倍，可惜我在2009年就賣(mài)掉了。

　　安踏后來(lái)的走勢(shì)也跟海天國(guó)際差不多，僅用了半年多就完全收復(fù)了失地，一年就又創(chuàng)了歷史新高，我2009年賣(mài)掉安踏時(shí)在這個(gè)股票上總共賺了一倍多。不過(guò)，要是拿到現(xiàn)在的話(huà)，會(huì)有30多倍的收益。

　　2008年大熊市是對(duì)我沖擊最大、印象最深的一次熊市。我本以為要好幾年后股市才會(huì)有起色，結(jié)果沒(méi)想到當(dāng)年年底股市就見(jiàn)底了，又幾個(gè)月后，我們?cè)诠蔀?zāi)中買(mǎi)的股票就讓我們的組合市值又創(chuàng)出新高了。市場(chǎng)不理性起來(lái)有時(shí)候真的會(huì)超出常理，但從長(zhǎng)期看還是常理能最終獲勝。

　　2011年歐債危機(jī)

　　聽(tīng)說(shuō)很多基金經(jīng)理覺(jué)得2011年股災(zāi)最難熬，我對(duì)此次股災(zāi)印象倒不深。我當(dāng)時(shí)管理著兩部分資金，一部分是穩(wěn)健型倉(cāng)位可靈活調(diào)整的，另一部分是進(jìn)取型必須保持高倉(cāng)位的?？赡苁潜容^幸運(yùn)，到了2011年5月份，我們持倉(cāng)的主要股票恰好都漲到了之前設(shè)定的目標(biāo)位，于是我們的穩(wěn)健型產(chǎn)品就減掉了一大半倉(cāng)位，也因此躲過(guò)了之后的大跌，最終全年損失不多。而進(jìn)取型資金由于不能減倉(cāng)，僅僅是對(duì)持倉(cāng)進(jìn)行了調(diào)整，所幸的是，當(dāng)年這部分資金的損失雖然比穩(wěn)健型產(chǎn)品大，但并沒(méi)有指數(shù)跌得多。

　　不過(guò)，隨后的2012年就出現(xiàn)了很好的機(jī)會(huì)，那時(shí)美國(guó)中概股和一些港股科技股和消費(fèi)股普遍跌到了白菜價(jià)。遺憾的是，我們的穩(wěn)健型資金要全部切換到新成立的基金中去，錯(cuò)過(guò)了最佳買(mǎi)入時(shí)機(jī)。而無(wú)法降倉(cāng)位的進(jìn)取型資金卻得以買(mǎi)入，結(jié)果當(dāng)年實(shí)現(xiàn)了80%多的回報(bào)。其中，港股的敏華控股差不多買(mǎi)在了最低點(diǎn)，后來(lái)在敏華上實(shí)現(xiàn)了6倍多的回報(bào)，如果拿到現(xiàn)在大概有12倍。

　　兩年下來(lái)，在2011年損失較多的進(jìn)取型產(chǎn)品，反而收益率遠(yuǎn)超倉(cāng)位可以靈活調(diào)整的產(chǎn)品。這讓我明白了一個(gè)道理：有時(shí)我們?yōu)榱艘?guī)避風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)把收益也給規(guī)避掉了。

　　2015到2016年股災(zāi)

　　2015年的前半段牛市行情的瘋狂程度跟2007年有一拼，根據(jù)之前的經(jīng)驗(yàn)，我認(rèn)為股市肯定要崩盤(pán)，所以我們?cè)诟呶贿M(jìn)行了減倉(cāng)，幸運(yùn)得躲過(guò)了股災(zāi)1.0和2.0。雖然預(yù)料到了股市會(huì)崩盤(pán)，但股災(zāi)實(shí)際發(fā)生后的跌勢(shì)之猛之快還是超出了之前的想象，再一次說(shuō)明，市場(chǎng)恐慌、悲觀起來(lái)往往會(huì)過(guò)頭。

　　我們?cè)诠蔀?zāi)2.0之后開(kāi)始入場(chǎng)，結(jié)果很不幸又遭遇了股災(zāi)3.0（即2016年初的熔斷行情），那時(shí)A股、港股和美股都崩盤(pán)了，匯率也狂瀉不止，一時(shí)間市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳、哀鴻遍野。那時(shí)市場(chǎng)對(duì)港股市場(chǎng)尤其悲觀，紛紛認(rèn)為存在了幾十年的港股市場(chǎng)要消亡了。形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，很多股票在短期內(nèi)就跌了很多。記得形勢(shì)最嚴(yán)峻的時(shí)候，我們的一部分客戶(hù)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)已經(jīng)完全喪失信心了，認(rèn)為世界要崩潰了，什么投資都是不安全的，只有拿著現(xiàn)金最安全。

　　我們當(dāng)時(shí)覺(jué)得市場(chǎng)跌了這么多，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)充分釋放，即使經(jīng)濟(jì)不好，也沒(méi)有大家想象的那么悲觀，而且市場(chǎng)總是走在經(jīng)濟(jì)基本面前面，沒(méi)有再繼續(xù)悲觀的理由，于是號(hào)召不懼下跌主動(dòng)買(mǎi)套。結(jié)果市場(chǎng)也給面子，本來(lái)我預(yù)期半年內(nèi)肯定見(jiàn)底，結(jié)果當(dāng)月就見(jiàn)底了，2016年我們?cè)诟酃墒袌?chǎng)取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。有意思的是之前大家認(rèn)為要消亡的港股市場(chǎng)，2016、2017年連續(xù)兩年都出現(xiàn)了很多很好的投資機(jī)會(huì)，成為全球表現(xiàn)最亮眼的市場(chǎng)之一。

　　2016年初，股災(zāi)3.0過(guò)后，A股市場(chǎng)的中小創(chuàng)仍然很貴，我們那時(shí)在公眾號(hào)和媒體上說(shuō)創(chuàng)業(yè)板必須跌透才有機(jī)會(huì)，殼公司和次新股風(fēng)險(xiǎn)很大，但A股炒殼和炒次新股的行情仍然維持了接近一年才開(kāi)始如我們希望的那樣崩盤(pán)。崩盤(pán)之后就勢(shì)如破竹，開(kāi)啟了漫長(zhǎng)的下跌之路，這說(shuō)明價(jià)值只會(huì)遲到，不會(huì)缺席。

　　2016年深港通還沒(méi)開(kāi)，很多港股我們的國(guó)內(nèi)資金沒(méi)法買(mǎi)入。其實(shí)當(dāng)時(shí)A股市場(chǎng)也有很多黃金了，尤其是大盤(pán)藍(lán)籌和白馬股，它們負(fù)債少、現(xiàn)金流好、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、業(yè)績(jī)也有保障，但估值卻比質(zhì)量差、潛在問(wèn)題重重的中小創(chuàng)便宜很多，我們當(dāng)時(shí)在A股市場(chǎng)買(mǎi)的小天鵝A、洋河、美的集團(tuán)都屬于這一類(lèi)，并為我們帶來(lái)了正向的回報(bào)。

　　為了控制國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的回撤，2016年我們利用股指期貨對(duì)多頭頭寸進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，結(jié)果由于當(dāng)年股指期貨基差損失特別嚴(yán)重，導(dǎo)致我們當(dāng)年國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的總體表現(xiàn)不如港股。為了降低產(chǎn)品波動(dòng)，減輕客戶(hù)的心理壓力，是否要犧牲一部分收益，這樣的難題始終困擾著包括我們?cè)趦?nèi)的很多人。

　　2018年股災(zāi)

　　受貿(mào)易戰(zhàn)和去杠桿的影響，最近股市的下跌幅度和速度也不小，但總體上殺傷力和破壞力還是趕不上之前的歷次股災(zāi)，哪怕連最輕的2011年都趕不上。不過(guò)股市一跌，現(xiàn)在市場(chǎng)中的參與者又是跟以往歷次一樣一片悲觀了。

　　相比2008和2015年，現(xiàn)在的股市并沒(méi)有嚴(yán)重的估值泡沫，同時(shí)場(chǎng)內(nèi)也不存在多少杠桿。至于貿(mào)易戰(zhàn)，則主要是事件型沖擊，雖然現(xiàn)在未必是打得最激烈的一刻，但總會(huì)有過(guò)去的一天。至于去杠桿，我們經(jīng)濟(jì)體中的杠桿現(xiàn)在確實(shí)不低，需要去杠桿，房地產(chǎn)的泡沫也需要治理，這一點(diǎn)跟美國(guó)2008年時(shí)的情況有些接近，當(dāng)年美國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的嚴(yán)重程度遠(yuǎn)比我們現(xiàn)在要高，隨后美國(guó)就開(kāi)啟了漫長(zhǎng)的去杠桿之路。經(jīng)過(guò)幾年的去杠桿，美國(guó)企業(yè)和私人部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表得到了修復(fù)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也逐漸走出了泥潭，又重新成為全球最健康的經(jīng)濟(jì)體。美國(guó)股市也因此開(kāi)啟了長(zhǎng)達(dá)9年的牛市。

　　這么多年下來(lái)，我深深感覺(jué)資本市場(chǎng)的發(fā)展，包括資本市場(chǎng)的走勢(shì)，從來(lái)都不是一帆風(fēng)順的，更不是一路上漲的，而是呈現(xiàn)波浪式前進(jìn)。每隔幾年總會(huì)有一輪讓大家感到難受和恐懼的波動(dòng)，這其實(shí)是常態(tài)，作為一個(gè)資產(chǎn)管理者，我們需要有強(qiáng)大的心臟，要以平常心看待這一切。其實(shí)每一次的市值新高都是在經(jīng)歷前一次災(zāi)難之后實(shí)現(xiàn)的，下跌會(huì)給資產(chǎn)管理人和投資者都帶來(lái)心理上的折磨，但慘痛的經(jīng)歷時(shí)間都不會(huì)長(zhǎng)久，而且要想在資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)久的回報(bào)，有些東西是我們不得不去經(jīng)歷和忍受的。正如查理芒格所說(shuō)：“宏觀是我們必須承受的，而微觀是我們能有所作為的地方?！边@個(gè)時(shí)候，小心應(yīng)對(duì)，耐心尋找被錯(cuò)殺的機(jī)會(huì)，比盲目恐懼和悲傷難過(guò)更重要！