近期焦炭期貨1809合約大幅波動，市場分歧較大。部分觀點認(rèn)為，焦炭1809合約深度貼水現(xiàn)貨，有修復(fù)貼水的需要；也有部分觀點認(rèn)為，當(dāng)前焦炭現(xiàn)貨價格階段性高點已經(jīng)出現(xiàn)，現(xiàn)貨價格下行將壓制期貨的反彈空間，所以在現(xiàn)貨有效企穩(wěn)之前，焦炭下行尚未結(jié)束。

供應(yīng)壓力緩解

2017年至今，國內(nèi)煤炭產(chǎn)量不斷增加，緩解了供應(yīng)緊張局面。從產(chǎn)量來看，1—5月全國原煤產(chǎn)量為13.98億噸，累計同比增加4%；從月度環(huán)比來看，5月原煤產(chǎn)量為2.9699億噸，相比4月的2.93297億噸繼續(xù)上升；從進(jìn)口來看，2017年支撐焦煤的一個因素是國內(nèi)低硫焦煤相對緊缺，蒙古焦煤進(jìn)口受到限制，但今年以來蒙古焦煤進(jìn)口量明顯增加，近期通關(guān)量已經(jīng)恢復(fù)到1000車/天，較去年低點的300車/天大幅增加；從港口庫存來看，最新一期沿海六港（京唐港、日照港、連云港、天津港、青島港、湛江港）焦煤庫存為297萬噸，較6月初的237萬噸增加25%。

就焦化廠的焦煤庫存而言，由于焦炭價格持續(xù)高位運(yùn)行，焦化廠利潤好轉(zhuǎn)，對焦煤的補(bǔ)庫較為主動，使得當(dāng)前焦化廠的焦煤庫存位于高位。據(jù)統(tǒng)計，100萬—200萬噸產(chǎn)能的焦化廠焦煤庫存可用天數(shù)從6月初的14.94天上升到最新一期的15.78天；200萬噸以上產(chǎn)能的焦化廠焦煤庫存可用天數(shù)從6月初的14.87天上升到最新一期的16.21天。受焦煤庫存不斷上升的影響，部分煤種價格開始承壓下行。

補(bǔ)庫接近尾聲

本輪焦炭價格上漲的驅(qū)動因素是，環(huán)保限產(chǎn)的利好使得鋼廠補(bǔ)庫形成了短期的供需錯配格局。當(dāng)前鋼廠對焦炭的補(bǔ)庫接近尾聲，華北鋼廠的焦炭庫存可用天數(shù)從6月初的7.79天上升到最新一期的8.35天，2017年同期為7.62天，鋼廠焦炭庫存上升且已高于去年同期水平。

當(dāng)前焦炭價格高位為焦化廠帶來了豐厚利潤，全國焦化企業(yè)平均噸焦利潤超過400元/噸。高利潤一方面使得焦化廠在自身能力范圍內(nèi)會盡力生產(chǎn)；另一方面當(dāng)遭遇鋼廠價格抵制時，價格下跌也會流暢。雖然有環(huán)保限產(chǎn)的影響，但焦化廠的開工率卻有上升跡象，最新一期100萬噸以下產(chǎn)能的焦化廠、100萬—200萬噸產(chǎn)能的焦化廠、200萬噸以上產(chǎn)能的焦化廠開工率分別為78.14%、75.81%、75.56%，相比上一期75.93%、73.55%、74.87%的開工率均有所上升，說明高利潤確實帶動了焦炭供應(yīng)的增加。

從鋼廠對焦炭的價格態(tài)度來看，由于當(dāng)前焦化廠的噸焦平均利潤處于歷史高位，鋼廠抵制的心態(tài)較為明顯。不過，在鋼廠提降的情況下，焦化廠為了兌現(xiàn)高額利潤，普遍接受了降價要求，這使得焦炭現(xiàn)貨價格開始承壓下行。

鋼價上沖乏力

近期鋼材走勢體現(xiàn)為上沖乏力的特點，主要原因是鋼材的鋼廠庫存和社會庫存連續(xù)兩周上升，市場降價去庫存的要求有所上升。從宏觀層面來看，在中美貿(mào)易摩擦、國內(nèi)去杠桿的大背景下，市場對后期的鋼材需求并不樂觀，這壓制了鋼材價格上行。在鋼材價格上行乏力的情況下，鋼廠對焦炭的價格壓制也將出現(xiàn)。

筆者認(rèn)為，焦煤供應(yīng)壓力緩解、焦炭補(bǔ)庫接近尾聲、鋼材價格上沖乏力，隨著焦炭現(xiàn)貨價格出現(xiàn)階段性高點，現(xiàn)貨價格下行將壓制期貨價格的上行空間。

圖為華北焦化廠焦炭庫存可用天數(shù)