本文系CME特約評論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持 

貿(mào)易戰(zhàn)已經(jīng)于上個星期五(7月6日)正式開始了。對于美國大豆(ZS)價格來說，個人認(rèn)為最壞的時期已經(jīng)過去，目前的大豆價格已經(jīng)反映了貿(mào)易戰(zhàn)的最壞結(jié)果。也就是說從現(xiàn)在起, 大豆的價格變化將重新回歸到受供求關(guān)系和天氣等正常因素的影響。

下面這張圖是芝加哥商品交易所大豆(ZS)八月份期貨的日線圖，可以看出，目前大豆價格市場從五月份的高點已經(jīng)下跌了將近20%, 已經(jīng)嚴(yán)重超賣。這也就是為什么在上個星期五(7月6日) 到貿(mào)易戰(zhàn)正式開始的時候, 大豆價格強(qiáng)烈反彈. (請看下面一張圖)

我國是美國大豆的最大進(jìn)口國(請看下面一張圖)。同時, 我們國家又是世界上最大的大豆消費國。美國是全球第一大大豆生產(chǎn)國、2017年美國大豆出口量超過60%進(jìn)入了中國，而中國大豆進(jìn)口量約35%來自于美國。

國內(nèi)大多數(shù)油脂廠所用的大豆是進(jìn)口來的，國內(nèi)大多數(shù)油脂廠是以進(jìn)口大豆為生產(chǎn)原料的。

國產(chǎn)大豆和進(jìn)口大豆有很大不同，進(jìn)口大豆一般來自于美國、巴西以及阿根廷，為轉(zhuǎn)基因大豆，病蟲害少、出油率也高，所以主要用于榨油。

而國內(nèi)由于政策限制，只能種植非轉(zhuǎn)基因大豆，相應(yīng)的產(chǎn)量低、出油率也低，更適合食用而非榨油。再加上中美兩國農(nóng)業(yè)效率和補(bǔ)貼政策的差異，低價的進(jìn)口大豆早已主導(dǎo)了國內(nèi)的油脂市場。所以，無論從哪一個角度來看大豆這一個問題, 中美之間的大豆貿(mào)易是不會因為貿(mào)易戰(zhàn)而停止的。

我國是美國大豆的最大進(jìn)口國

那么,在現(xiàn)在這種美國大豆價格嚴(yán)重超賣情況下，個人的看法是: 應(yīng)該大膽地在美國大豆(ZS)市場中保持多頭。

在市場中，保持多頭有多種辦法，最簡單的辦法就是持有期貨，但從下面芝加哥商品交易所 Quik Strike 期貨期權(quán)風(fēng)險管理平臺的圖表來看，大豆期貨市場(ZS) 目前是處于升水狀態(tài)。(圖中的綠線)。也就是說，多頭期貨每一次移倉,都要付出額外的費用。那么有沒有辦法保持期貨多頭，同時減少移倉的額外費用？

辦法是有的。在這里,可以簡單地用大豆短期期權(quán)(ZS1-5)和長期期權(quán)(OZS)合成一個期貨合同。

根據(jù)下面的QuikStrike風(fēng)險管理平臺，我們也可以看到芝加哥商品交易所大豆短期期權(quán)隱含波動率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大豆長期期權(quán)期權(quán)隱含波動率(圖中的紅線)。

根據(jù)當(dāng)前大豆期權(quán)隱含波動率這一特性，我們可以簡單地買入大豆長期平值看漲期權(quán)，同時賣出大豆每周平值看跌期權(quán), 合成一個期貨合同。利用超短期期權(quán)——每周期權(quán)的Theta 收入，來彌補(bǔ)期貨多頭升水移倉的額外費用。

QUIK STRIKE 期權(quán)風(fēng)險管理平臺截屏

在芝加哥商品交易所大豆期貨期權(quán)衍生品的武庫中，除了我們以前所講過的標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)和農(nóng)產(chǎn)品新作期權(quán)之外，還有在近期內(nèi)交易量飛速增長的超短期期權(quán)——每周期權(quán)，交易代碼(ZS1-5)。

大豆的每周期權(quán)是美式期權(quán)，現(xiàn)貨交接，交接產(chǎn)品為當(dāng)月的期貨合同，到期日也同芝加哥商品交易所其他每周期權(quán)一樣，是以每個星期五收市價格結(jié)算。

超短期期權(quán)——每周期權(quán)，除了價格相對便宜之外，從希臘值的角度來講,它是一種High Theta期權(quán)。也就是說，期權(quán)的保險費的時間價值，在最后的兩個星期流失的速度為最快。請看下面這一張圖(圖中的綠線內(nèi))。

在這里，在當(dāng)前大豆期權(quán)市場中，由于短期期權(quán)的隱含波動率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于長期期權(quán)隱含波動率，所以我們就是利用了它的這一特點，希望能夠從這些快速的Theta 流失收入中，來彌補(bǔ)期貨多頭升水移倉的額外費用。