基本面乏善可陳

由于焦企利潤壓縮疊加原料庫存偏高，焦煤需求端壓力逐步顯現(xiàn)?？紤]到港口發(fā)運倒掛修復(fù)，按照焦企出廠價折算,焦炭1809已經(jīng)透支現(xiàn)貨400—450元/噸跌幅，繼續(xù)追空意義不大。

焦煤需求端壓力顯現(xiàn)

影響焦化廠補(bǔ)庫節(jié)奏的主要因素為焦化廠開工及利潤，目前焦價下行，焦企利潤壓縮，且原料庫存處于相對高位，前期對原料補(bǔ)庫積極性較高，普遍庫存可用天數(shù)在15—20天。據(jù)mysteel數(shù)據(jù)，100家獨立焦企焦煤庫存為769.74萬噸，同比增加15.50%，處于中高位水平。焦企普遍放緩采購節(jié)奏，以調(diào)整煤種結(jié)構(gòu)為主，焦煤需求端壓力逐步顯現(xiàn)。7月中旬，內(nèi)蒙古那達(dá)慕節(jié)將對通關(guān)造成較大影響，但考慮下游高庫存及焦價處于下跌通道，供應(yīng)端短期收縮預(yù)計對焦煤影響有限。

短期環(huán)保因素影響有限

環(huán)保方面,市場普遍關(guān)注汾渭平原藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)，涉及區(qū)域主要為陜西、山西、河南局部地區(qū)。據(jù)mysteel數(shù)據(jù)，華北焦企開工率在84.41%，并未受到環(huán)保因素的大幅影響。具體來看，陜西韓城地區(qū)限產(chǎn)30%，但具體執(zhí)行情況并不理想；山西由于脫硫脫硝設(shè)備齊全，環(huán)保因素對開工率影響極其有限。華東據(jù)統(tǒng)計開工在65.47%，回升至上合峰會之前的水平，后市重點關(guān)注徐州地區(qū)情況?？傮w來講，后期在山西、陜西開工率持穩(wěn)的情況下，焦企開工將在內(nèi)蒙古、徐州復(fù)產(chǎn)或提產(chǎn)過程中繼續(xù)增加。

焦炭庫存可能逐步累積

焦炭庫存方面，直接對接鋼廠的焦企普遍沒有庫存，且訂單多訂至7月中上旬，但對接貿(mào)易商的焦企庫存出現(xiàn)累積情況，貿(mào)易商接貨意愿不強(qiáng)。100家獨立焦化廠焦炭庫存為31.75萬噸，環(huán)比增19.8%，絕對量處于歷史同期低位，但在焦價可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的過程中，絕對庫存是沒有意義的，市場更應(yīng)該關(guān)注邊際變化，即環(huán)比來看焦企已經(jīng)出現(xiàn)被動累庫情況。

2017年以來，焦價與焦企庫存存在極強(qiáng)的反相關(guān)關(guān)系，即焦企調(diào)價完全由自身庫存變化決定，原因如下：第一，鋼廠高利潤，刻意壓縮焦價尋求利潤空間的意愿不強(qiáng)；第二，焦炭社會庫存大幅下降，焦價對庫存變化相當(dāng)敏感。前期低庫存鋼企近期庫存增量比較明顯，放緩采購節(jié)奏情況出現(xiàn)，庫存預(yù)計將逐步累積至焦企，結(jié)合高利潤，焦炭現(xiàn)貨下跌具備持續(xù)性。

焦炭盤面嚴(yán)重透支后期跌幅

總體來看，焦煤7月受到供需兩端雙重壓制，7月中旬內(nèi)蒙古發(fā)運減量或緩解供應(yīng)端壓力，但考慮到下游庫存偏高，短期供應(yīng)干擾因素預(yù)計難以改變焦煤市場疲軟局面。焦炭市場，從目前環(huán)保執(zhí)行力度和內(nèi)蒙古、徐州地區(qū)開工提升情況看，整體供應(yīng)將進(jìn)一步寬松，現(xiàn)貨下跌具備持續(xù)性，止跌需供應(yīng)端配合（環(huán)保加碼或虧損限產(chǎn)）。盤面上焦煤劣質(zhì)倉單預(yù)估在1250元/噸左右，考慮到港口發(fā)運倒掛將逐步修復(fù)，山西焦企準(zhǔn)一出廠價2050元/噸，到港口2250元/噸左右，考慮品質(zhì)升貼水近月透支后期400—450元/噸跌幅。在焦炭上，短線建議重驅(qū)動，逢高建空為主，但從基差看中長線資金追空意義不大。