報告導(dǎo)讀

7月16日下午商務(wù)部公布自8月1日起取消不適用名單，對所有配額外食糖進(jìn)口統(tǒng)一適用保障措施，但由于受影響的進(jìn)口量較小且進(jìn)口仍有利潤，因此影響有限。目前已入夏，但需求仍未啟動，而北方加工糖低價促銷，疊加走私糖的影響，后期國內(nèi)白糖銷售壓力較大，目前國內(nèi)南方現(xiàn)貨價格仍然偏弱運(yùn)行。

供過于求的格局短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，本年度糖價上方壓力較大，但由于糖價已跌至成本線下，繼續(xù)下行的空間有限。2018/19年度種植面積增加，前期廣西暴雨天氣對種植的影響有限，增產(chǎn)概率依然較大。后續(xù)繼續(xù)關(guān)注天氣狀況對下一年度產(chǎn)量的影響，以及進(jìn)口、直補(bǔ)等相關(guān)政策。

短期內(nèi)取消不適用名單提振糖價，但影響有限，白糖基本面仍偏空，靜待備貨期后的做空機(jī)會。

近期在中美貿(mào)易摩擦不斷升級的背景下，棉花和豆粕行情波動較為劇烈，原本基本不受此影響的白糖卻也自6月起一路加速下滑，在進(jìn)入傳統(tǒng)需求旺季后價格依然無反彈趨勢，6月產(chǎn)銷率也不及上一年度同期，鄭糖從5500之上一路跌至4900之下的低位。那么是什么推動了這波“跌跌不休”的行情？近兩日糖價出現(xiàn)了一定的反彈，后期糖價又將如何運(yùn)行？后文筆者將對此進(jìn)行解讀。

1.全球糖市供應(yīng)過剩

由于泰國和印度糖產(chǎn)量大增，國際糖市料連續(xù)兩年供應(yīng)過剩，國際糖業(yè)組織（ISO）預(yù)計2017/18年度全球糖市料供應(yīng)過剩1100萬噸，而2018/19年度全球糖市預(yù)計仍將供應(yīng)過剩850萬噸。預(yù)計后期印度及泰國的供應(yīng)量依然施壓全球糖市，而巴西糖減產(chǎn)以及印度的相關(guān)政策帶來的支撐也相對有限，因此原糖上方壓力較大。

2.取消不適用名單影響有限，警惕走私加劇

2.1.進(jìn)口成本下降

全球食糖過剩施壓原糖價格，使得內(nèi)外價差依然較大，甚至配額外進(jìn)口糖仍有較為不錯的利潤。同時需要關(guān)注的是5月22日起關(guān)稅將降低5%至90%，稍早5月1日起增值稅下調(diào)到16%，兩稅的下降使得進(jìn)口成本下降約150-200元/噸左右。國際糖價走低、進(jìn)口成本下調(diào)，對后期進(jìn)口產(chǎn)生一定的吸引。此外據(jù)市場傳聞， 7月下旬后將發(fā)布剩余75萬噸的進(jìn)口許可。

2.2.走私糖施壓國內(nèi)食糖銷售

走私糖也不容忽視，本年度泰國出口量持續(xù)大增或為國內(nèi)走私糖提供支撐，后期繼續(xù)關(guān)注泰國緬甸等國家的出口。目前走私糖的利潤預(yù)計在2700-3000元/噸的高位，如果內(nèi)外價差繼續(xù)擴(kuò)大，走私量恐超過上一年度約200萬噸的量。從7月初糖會會訊來看，走私糖確實已對國內(nèi)食糖的銷售形成了一定的威脅。

2.3.取消保障措施不適用名單影響有限

7月16日下午國家商務(wù)部公布，自2018年8月1日起，取消不適用名單，對所有配額外食糖進(jìn)口統(tǒng)一適用保障措施。去年5月22日起我國對于不適用保障措施的發(fā)展中國家實行進(jìn)口優(yōu)惠政策（除非其進(jìn)口份額超過3%且這些國家（地區(qū)）進(jìn)口份額總計超過9%）——免征不適用名單中國家50%的保障措施關(guān)稅稅額。取消不適用名單意味著，所有配額外食糖進(jìn)口將統(tǒng)一被征收50%的關(guān)稅疊加40%的保障措施關(guān)稅。

從2017年情況來看，我國從不適用名單中國家的進(jìn)口量僅24萬噸，占2017年我國糖總進(jìn)口量的10.62%。名單中菲律賓進(jìn)口量最高，占總進(jìn)口量的4.3%。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部7月預(yù)估2018年全年進(jìn)口量約為320萬噸，截止至5月底我國累計進(jìn)口糖110.19萬噸，則6-12月有約210萬噸的進(jìn)口量，基于10.62%的進(jìn)口占比計算，預(yù)計8-12月受影響進(jìn)口量不及20萬噸。

商務(wù)部公告中稱，保障措施關(guān)稅以海關(guān)審定的完稅價格從價計征，計算公式為：保障措施關(guān)稅稅額=海關(guān)完稅價格×保障措施關(guān)稅稅率。進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅以海關(guān)審定的完稅價格加上關(guān)稅和保障措施關(guān)稅作為計稅價格從價計征。按照16%的增值稅（5月1日起實施）、50%的關(guān)稅疊加40%的保障措施關(guān)稅來計算，目前配額外仍有較高的利潤。

取消不適用名單使得我國下半年約不及20噸進(jìn)口糖成本上升，短期內(nèi)提振國內(nèi)糖價。由于我國從不適用名單中所列國家進(jìn)口的總量較低，并且配額外進(jìn)口糖依然有利潤，因此預(yù)計下半年減少的進(jìn)口量較為有限。并且一旦后期進(jìn)口量減少，則利空國際糖市，尤其對印度出口形成一定的影響，若國內(nèi)外價差因此繼續(xù)擴(kuò)大，走私情況或?qū)⒓觿　?/p>

3.產(chǎn)銷情況不佳，庫存壓力較大

2017/18榨季全國共產(chǎn)糖1031萬噸，至6月底銷糖650萬噸，比去年同期多銷售47.5萬噸，本榨季維持1500 萬噸左右的食糖消費(fèi)。但由于增產(chǎn)量較大，因此產(chǎn)銷率仍不及去年同期。

全國各地單月銷量同比變化不大，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)則同比較差，除云南和新疆外，各地的產(chǎn)銷率同比下滑較為顯著。雖然進(jìn)入了夏季，冷飲、碳酸飲料等含糖食品的需求量將會增加，但從目前情況看，當(dāng)前對食糖的消費(fèi)帶動不足。后期繼續(xù)關(guān)注夏季消費(fèi)情況，如出現(xiàn)旺季不旺的情況，結(jié)轉(zhuǎn)至下一年度的庫存或?qū)⒊^110萬噸。

4.2018/19年度種植面積增加，關(guān)注后續(xù)天氣情況

據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部6月公布的最新數(shù)據(jù)，2018/19年度糖料種植面積約為1517千公頃（2275.5萬畝）,較上年度增幅4.2%。其中廣西、內(nèi)蒙地區(qū)種植面積增加較大，廣東、新疆地區(qū)種植面積小幅增長，云南海南基本不變。如果后期風(fēng)調(diào)雨順，那么2018/19年度仍將面臨增產(chǎn)情況。

6月下旬廣西降雨強(qiáng)度較大，部分地區(qū)出現(xiàn)洪水，南寧、崇左地區(qū)甘蔗影響不大，貴港部分低洼地區(qū)甘蔗被淹但范圍有限。目前甘蔗處于拔節(jié)生長期，前期廣西部分干旱地區(qū)經(jīng)歷這次強(qiáng)降雨天氣之后，整體會相對利好甘蔗生長。后續(xù)繼續(xù)關(guān)注天氣對下一年度產(chǎn)量的影響。

5.需求未啟動，后期銷售壓力較大

5.1.后期食糖銷售壓力較大

6月底銷糖650萬噸，比去年同期多銷售47.5萬噸，雖然目前仍處于降價銷售過程，但比去年同期單月銷量僅增加1萬噸，因此目前銷售數(shù)據(jù)實際并不樂觀。

從當(dāng)前情況來看，現(xiàn)貨價格已跌至成本線之下，糖價下跌速度減緩，相較前期有所持穩(wěn)。原本進(jìn)入傳統(tǒng)旺季后，需求的支撐會在價格上體現(xiàn)，但從6月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來看，即便持續(xù)降價銷售，也將銷量勉強(qiáng)維持在去年同期水平，在增產(chǎn)背景下，這樣的銷量是不夠的，如果7月份需求仍未啟動，那本年度或?qū)⒊霈F(xiàn)較高的結(jié)轉(zhuǎn)庫存并進(jìn)入下一年度。因此近期的關(guān)注點(diǎn)在于需求何時啟動，然而在走私糖及加工糖的壓力下，雖處于傳統(tǒng)備貨旺季，但警惕出現(xiàn)旺季不旺的情況。

本年度銷售期不足3個月，而6月底工業(yè)庫存仍有約381萬噸，如果按照較為樂觀的銷售情況預(yù)估，即接下來3個月可銷售290萬噸來算，也將有近90萬噸的結(jié)轉(zhuǎn)庫存進(jìn)入下一年度，遠(yuǎn)高于前兩年度的不及60萬噸的結(jié)轉(zhuǎn)庫存，如果以上一年度的銷售情況來預(yù)估，結(jié)轉(zhuǎn)庫存將到達(dá)113噸的，這意味著壓力甚至?xí)D(zhuǎn)移到2018/19年度的初期。

5.2.替代品價差持續(xù)縮窄，部分需求或轉(zhuǎn)移至白糖

近年來同等甜度下淀粉糖與白砂糖的價差均值在4300元/噸左右，但今年6月起，隨著集團(tuán)持續(xù)下調(diào)白砂糖的價格，二者同等甜度下的價差持續(xù)縮小，目前已跌至3329的歷史低位。淀粉糖作為白糖的主要替代品之一，價格與白糖價格呈正相關(guān)；同理，當(dāng)?shù)矸厶桥c白糖的價差縮窄，則廠商會更偏好白糖。從歷史數(shù)據(jù)來看，當(dāng)二者價差小于3300元/噸時，白糖需求量將會出現(xiàn)回升，因此隨著價差縮窄至低位，部分淀粉糖的需求將會轉(zhuǎn)移至白糖，為白糖價格底部提供支撐。

5.3.基差持續(xù)擴(kuò)大

期貨價格跌幅大于現(xiàn)貨價格，使得基差從5月下旬起持續(xù)擴(kuò)大，目前達(dá)到400元/噸之上的歷史同期高位。糖價跌至成本線下，整體現(xiàn)貨價格不再大幅下調(diào)，集團(tuán)存挺價心理，預(yù)計未來現(xiàn)貨價格下跌空間有限；而在當(dāng)前基本面較差的前提下，市場偏悲觀的情緒使得期價壓力較大，因此基差支撐較強(qiáng)。重點(diǎn)關(guān)注后期需求能否帶動價格回升至成本線之上。

6.糖會利多預(yù)期落空，直補(bǔ)政策呼聲高

國內(nèi)方面，7月3日-6日的昆明糖會上反應(yīng)走私糖的影響較大，需要加大治理力度，此外市場對直補(bǔ)的呼聲較大，然而糖會出現(xiàn)利好政策的預(yù)期落空。

前期市場預(yù)期，發(fā)改委價格司至廣西調(diào)研糖料生產(chǎn)相關(guān)情況是為下一年度糖料由政府定價改直補(bǔ)做準(zhǔn)備，而直補(bǔ)意味著甘蔗收購價將降低，這會導(dǎo)致制糖成本下降，利空糖價。目前相關(guān)部門沒有任何回應(yīng)，本榨季實行時間上已來不及，直補(bǔ)政策涉及很多細(xì)節(jié)，如目標(biāo)價格、補(bǔ)貼對象、補(bǔ)貼方式等，以上細(xì)節(jié)規(guī)定需緩慢推進(jìn)，預(yù)計直補(bǔ)最快于下一年度實施，因此對于生產(chǎn)成本的影響也在遠(yuǎn)期。

從7月初的糖會會訊來看，市場對直補(bǔ)的呼聲較大，后期關(guān)注相關(guān)部門的回應(yīng)。如果直補(bǔ)在下一年度正式實施，那么將直接拉低遠(yuǎn)期的價格。

7.后市行情預(yù)判

商務(wù)部取消不適用名單對后期國內(nèi)進(jìn)口量的影響有限，本年度增產(chǎn)量較大的背景下，由于目前需求暫未啟動，北方加工糖低價促銷，再加上走私糖影響，后期銷售壓力仍然較大，而糖會出現(xiàn)利好政策的預(yù)期也落空，市場整體偏悲觀。2018/19年度糖料種植面積有所增加，若后期無災(zāi)害天氣，則繼續(xù)增產(chǎn)的概率較大，疊加本年度可能產(chǎn)生的較高結(jié)轉(zhuǎn)庫存，新年度初期預(yù)期也將面臨較高的供應(yīng)壓力。

整體看來，若7、8月銷售未出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)且天氣風(fēng)調(diào)雨順，則白糖基本面依然偏空，建議投資者等待后期的做空機(jī)會。

浙商期貨倪筱瑋  執(zhí)業(yè)證書編號：Z0013621

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