引言

2018年上半年，甲醇期貨和現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)寬幅振蕩格局。究其原因，在于業(yè)內(nèi)人士對(duì)供需端口的動(dòng)態(tài)預(yù)期解讀不同。而下半年，新增產(chǎn)能陸續(xù)投放，沿海高價(jià)持續(xù)刺激內(nèi)地生產(chǎn)，三季度沿海庫(kù)存進(jìn)入增長(zhǎng)周期，甲醇價(jià)格預(yù)計(jì)在沖高后振蕩回落。另外，四季度，隨著環(huán)保措施的落地，下游產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)修復(fù)，甲醇市場(chǎng)反彈概率較大。

部分裝置計(jì)劃年底投產(chǎn) 行業(yè)開(kāi)工率已經(jīng)回升

555萬(wàn)噸新產(chǎn)能有待釋放

2017年，我國(guó)甲醇新增產(chǎn)能為467萬(wàn)噸，年增長(zhǎng)率為4.32%。一方面，受國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革影響，環(huán)保力度加強(qiáng)，高污染、低功效落后產(chǎn)能逐步淘汰，產(chǎn)能增速放緩；另一方面，國(guó)內(nèi)甲醇產(chǎn)能體量基數(shù)變大，故增速下降。

2018年，上下游均有新裝置計(jì)劃投產(chǎn)，涉及產(chǎn)能775萬(wàn)噸，西北、東北、山東、安徽均有新增。其中，安徽昊源、魯西化工、延安能化為烯烴一體化配套裝置。數(shù)據(jù)顯示，上半年投產(chǎn)的產(chǎn)能為220萬(wàn)噸，下半年還有 555 萬(wàn)噸的產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)。到年底，甲醇裝置總產(chǎn)能接近 8600萬(wàn)噸，但考慮到部分裝置投產(chǎn)節(jié)點(diǎn)設(shè)在四季度末，其產(chǎn)品釋放對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生作用的時(shí)間將推遲至2019年。此外，“打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃”環(huán)保政策出臺(tái)，冬季限產(chǎn)預(yù)期下，產(chǎn)能又將收縮。

西北地區(qū)開(kāi)工率提升

開(kāi)工率的高低直接反映出企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀的好壞，預(yù)期開(kāi)工率提高或下降可以明確未來(lái)一段時(shí)間供應(yīng)是增加還是減少，進(jìn)而通過(guò)與需求對(duì)比推演出該產(chǎn)品的價(jià)格走勢(shì)。

不同時(shí)段，甲醇裝置有效開(kāi)工率有不同表現(xiàn)。年初，冬季限產(chǎn)結(jié)束，川渝地區(qū)部分氣頭裝置重啟，開(kāi)工率提升。進(jìn)入3月，全國(guó)范圍內(nèi)甲醇裝置進(jìn)入春季檢修階段，開(kāi)工率大幅下滑，市場(chǎng)貨源緊張，加上年前開(kāi)始的為期近3個(gè)月的主產(chǎn)區(qū)排庫(kù)，庫(kù)存降至歷史低位，甲醇價(jià)格觸底反彈。5月以來(lái)，檢修裝置陸續(xù)重啟，開(kāi)工率逐步回升。截至7月19日，甲醇裝置有效開(kāi)工率為67.02%，較6月初提高近5.5個(gè)百分點(diǎn)，較2017年同期下降1.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，西北地區(qū)甲醇裝置開(kāi)工率為74.25%，較6月初提高約11個(gè)百分點(diǎn)。西北地區(qū)開(kāi)工率提升預(yù)示著后期貨源有保障。

圖為西北地區(qū)甲醇裝置開(kāi)工率

下半年進(jìn)口量略有增加 三季度步入累庫(kù)周期

國(guó)際市場(chǎng)裝置運(yùn)行較為穩(wěn)定

2017年，國(guó)際甲醇市場(chǎng)有效產(chǎn)能為1.27億噸，而從2014開(kāi)始，我國(guó)產(chǎn)量超過(guò)境外其他國(guó)家和地區(qū)的總和，2017年已占全球總產(chǎn)能的59%。

我國(guó)的進(jìn)口貨源主要來(lái)自中東、東南亞、美洲以及新西蘭。中東地區(qū)作為我國(guó)甲醇的主要進(jìn)口地，在伊朗、沙特、阿曼、阿聯(lián)酋與巴林等國(guó)家，目前穩(wěn)定運(yùn)行的甲醇裝置有17套，涉及產(chǎn)能1620萬(wàn)噸/年。伊朗還有3套新建裝置，涉及產(chǎn)能560萬(wàn)噸/年，但具體投產(chǎn)時(shí)間或有推遲。

東南亞地區(qū)和新西蘭有8套甲醇裝置，新西蘭梅賽尼斯3套甲醇裝置運(yùn)行較為穩(wěn)定，主要出口到我國(guó)華東地區(qū)。此外，委內(nèi)瑞拉、智利等南美國(guó)家分布著13套甲醇裝置。北美地區(qū)近年新投產(chǎn)裝置較為穩(wěn)定，開(kāi)工率保持在90%以上，進(jìn)出口貿(mào)易量都較為固定。

上半年內(nèi)外倒掛導(dǎo)致進(jìn)口量減少

2018年1月初—2月，國(guó)內(nèi)價(jià)格由3750元/噸快速回落至3000元/噸，跌幅達(dá)20%，而同期進(jìn)口價(jià)格下滑幅度較小，近34美元/噸，跌幅在8.2%，內(nèi)外盤(pán)自2月中旬轉(zhuǎn)為倒掛，并在隨后近4個(gè)月的多數(shù)時(shí)間內(nèi)維持此狀態(tài)，以進(jìn)口為主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)。

華東地區(qū)作為甲醇主要消費(fèi)地，對(duì)內(nèi)而言，上接西北、下承西南、中銜河南與關(guān)中；對(duì)外而言，中東、南美、東南亞以及新西蘭的貨源可以通過(guò)該地區(qū)輸送至國(guó)內(nèi)。

進(jìn)口貨源作為華東沿海貨物的重要來(lái)源之一，對(duì)市場(chǎng)的影響可見(jiàn)一斑。海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，2016年，我國(guó)甲醇進(jìn)口量為880.67萬(wàn)噸，2017年為813.35萬(wàn)噸，2018年1—5月為325萬(wàn)噸。進(jìn)口價(jià)格高企，4—5月進(jìn)口量連續(xù)兩個(gè)月下滑。而根據(jù)近年來(lái)月度進(jìn)口情況看，為滿足企業(yè)年度生產(chǎn)需求，下半年進(jìn)口量會(huì)較上半年略有增加，月均預(yù)計(jì)在72萬(wàn)噸。

三季度沿海庫(kù)存進(jìn)入上升狀態(tài)

沿海庫(kù)存作為甲醇市場(chǎng)變化的晴雨表，它的變動(dòng)不僅反映出進(jìn)口變動(dòng)，也反映出國(guó)內(nèi)各產(chǎn)銷區(qū)的生產(chǎn)、分銷、貨物集港流向以及下游需求等信息。沿海庫(kù)存統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1—5月，庫(kù)存呈現(xiàn)先增后降的倒V字形態(tài)，并在5月24日達(dá)到2015年以來(lái)的歷史極低值37.46萬(wàn)噸，不足峰值月份的1/3，隨后，在進(jìn)口恢復(fù)與內(nèi)地企業(yè)貨源持續(xù)外流的影響下，沿海庫(kù)存開(kāi)始積累，截至7月19日，攀升至57.05萬(wàn)噸，較5月末增加17.44萬(wàn)噸。

圖為沿海甲醇庫(kù)存

三季度檢修裝置重啟以及新增產(chǎn)能釋放后，沿海甲醇將表現(xiàn)出季節(jié)性累庫(kù)特征。而四季度，下游企業(yè)復(fù)產(chǎn)，甲醇供應(yīng)則受制于環(huán)保限產(chǎn)，沿海庫(kù)存將轉(zhuǎn)入縮減周期。

甲醇行業(yè)占據(jù)超額利潤(rùn) 下游企業(yè)運(yùn)營(yíng)不佳

新興領(lǐng)域的消耗提升

甲醇生產(chǎn)工藝中主要包括煤制、天然氣制、焦?fàn)t氣制以及聯(lián)醇。甲醇作為煤化工的中間品，有著廣泛的下游。從需求結(jié)構(gòu)上看，烯烴需求對(duì)甲醇的消耗占比不斷擴(kuò)大，自2015年的38%提高到2017年的45%。此外，甲醇燃料也呈現(xiàn)擴(kuò)增態(tài)勢(shì)?！按蜈A藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃”出臺(tái)，清潔能源需求提升，“煤改氣”方案開(kāi)始實(shí)施，醇基燃料具有潛在增量。

傳統(tǒng)領(lǐng)域僅醋酸表現(xiàn)稍好

傳統(tǒng)下游甲醛、二甲醚、醋酸、MTBE、DMF等行業(yè)對(duì)甲醇的消耗量在40%左右。在傳統(tǒng)下游產(chǎn)品中，甲醛受房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響較大，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的降溫，板材消費(fèi)下滑，甲醛需求增速不足；MTBE調(diào)油需求日漸萎縮，其對(duì)甲醇的需求增量減少；二甲醚因與液化氣摻燒存在安全問(wèn)題而未納入合法程序，開(kāi)工率始終維持低位。只有醋酸行業(yè)，生產(chǎn)利潤(rùn)良好，加上出口需求增加，行業(yè)開(kāi)工率長(zhǎng)期維持高位，對(duì)甲醇的需求穩(wěn)定。不過(guò)，醋酸行業(yè)消耗甲醇的占比較小，其利好效應(yīng)有限。

產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)有待再分配

利潤(rùn)的平衡分配是產(chǎn)業(yè)鏈可持續(xù)發(fā)展的前提，不僅是產(chǎn)業(yè)內(nèi)的利潤(rùn)分配，不同產(chǎn)業(yè)間的利潤(rùn)強(qiáng)弱對(duì)比同樣會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)發(fā)生變化，“經(jīng)濟(jì)人（理性人）”的趨利性會(huì)帶著資金和技術(shù)在產(chǎn)業(yè)間流轉(zhuǎn)。目前，甲醇價(jià)格高位運(yùn)行，占據(jù)了市場(chǎng)的超額利潤(rùn)，以至于下游企業(yè)出現(xiàn)運(yùn)營(yíng)不佳狀況，多數(shù)烯烴企業(yè)通過(guò)降低負(fù)荷和裝置檢修來(lái)規(guī)避較高的原料價(jià)格，以求經(jīng)營(yíng)的好轉(zhuǎn)和利潤(rùn)的回流。

1月以來(lái)煤價(jià)波動(dòng)劇烈，煤制甲醇成本隨之寬幅波動(dòng)。通過(guò)動(dòng)力煤與甲醇期貨的盤(pán)面價(jià)格來(lái)計(jì)算煤制甲醇的利潤(rùn)，2017年9月以來(lái)甲醇價(jià)格高位運(yùn)行，生產(chǎn)利潤(rùn)維持在較高水平，近3年的盤(pán)面平均利潤(rùn)為396元/噸，但從煤制甲醇的利潤(rùn)走勢(shì)圖中發(fā)現(xiàn)，近9個(gè)月的盤(pán)面利潤(rùn)都高于均值水平，表明以煤為原料的甲醇裝置的整體利潤(rùn)要好于以往。然而，過(guò)高的利潤(rùn)也會(huì)遭到下游與投資機(jī)構(gòu)的做空打壓。目前利潤(rùn)維持中等偏上水平，后期存在繼續(xù)回落預(yù)期。

圖為煤制甲醇利潤(rùn)

煤制甲醇的利潤(rùn)高于往期，下游的利潤(rùn)又如何？受制于沿海甲醇價(jià)格高企，華東地區(qū)無(wú)配套裝置的烯烴企業(yè)主要采用進(jìn)口或部分內(nèi)地采購(gòu)甲醇，如寧波富德、常州富德、江蘇斯?fàn)柊?、山東玉皇，面對(duì)較高的生產(chǎn)成本，利潤(rùn)小于往常甚至陷入虧損。

傳統(tǒng)下游行業(yè)中，醋酸行業(yè)利潤(rùn)最佳。以山東為例，2017年11月以來(lái)，醋酸行業(yè)的利潤(rùn)就進(jìn)入高額增長(zhǎng)期，最低為1000元/噸，最高時(shí)去除加工費(fèi)等各項(xiàng)雜費(fèi)能達(dá)到2500元/噸。利潤(rùn)豐厚、持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，部分商家開(kāi)始主動(dòng)降價(jià)，以刺激下游開(kāi)工。當(dāng)?shù)丶兹┬袠I(yè)的利潤(rùn)自1月初以來(lái)開(kāi)始回暖，但6月之后，天氣升溫，下游板材廠進(jìn)入淡季，需求萎縮且利潤(rùn)下降；二甲醚行業(yè)維持中性水平，6月由于主產(chǎn)區(qū)河南、山東的部分工廠因故停車檢修，行業(yè)開(kāi)工率下滑至低位后報(bào)價(jià)上調(diào)，但6月下旬，玉皇金宇的裝置重啟，供應(yīng)增加，利潤(rùn)再度下滑。

烯烴消費(fèi)甲醇的量占國(guó)內(nèi)甲醇消費(fèi)總量的45%，在分析甲醇價(jià)格影響因素時(shí)，就必須對(duì)烯烴裝置的運(yùn)行情況進(jìn)行重點(diǎn)梳理。

在國(guó)內(nèi)已有的27套甲醇制烯烴裝置中，正常運(yùn)行的有17套。其中，中煤蒙大與中天合創(chuàng)低負(fù)荷運(yùn)行，江蘇斯?fàn)柊钍_(kāi)工率也不高，其于7月20日開(kāi)始檢修35天。10套裝置正在檢修。江蘇斯?fàn)柊钆c寧波富德地處華東，裝置體量較大，需重點(diǎn)關(guān)注這類裝置的重啟情況。

前期，受檢修影響，烯烴裝置開(kāi)工率下滑，而6月初觸底回升，目前整體開(kāi)工率為76.59%，較低值增長(zhǎng)近25.7個(gè)百分點(diǎn)。而傳統(tǒng)下游只有醋酸行業(yè)始終維持高開(kāi)工率，甲醛、二甲醚等行業(yè)的開(kāi)工率均處于相對(duì)低位。

三季度甲醇料先漲后跌 四季度末有望反彈

根據(jù)上述分析可以判斷，2018年下半年，甲醇價(jià)格將呈N形走勢(shì)：三季度上半期價(jià)格上行，下半期轉(zhuǎn)弱并持續(xù)至四季度，四季度末預(yù)計(jì)出現(xiàn)反彈。

從目前走勢(shì)看，7月中上旬甲醇價(jià)格走強(qiáng)主要因?yàn)閮?nèi)地價(jià)格在6月下旬下跌至2300元/噸一線，而沿海地區(qū)始終高位運(yùn)行，區(qū)域聯(lián)動(dòng)下，內(nèi)地價(jià)格走強(qiáng)。一方面，進(jìn)口價(jià)格高企，外盤(pán)裝置檢修加上運(yùn)輸存在周期，可供貨源較少；另一方面，沿海地區(qū)庫(kù)存并未大幅持續(xù)增長(zhǎng)，7月第一周庫(kù)存為54.12萬(wàn)噸，較6月底下降2.33萬(wàn)噸，造成沿海地區(qū)貨源偏緊，受此提振，重啟的烯烴裝置從內(nèi)地直接采購(gòu)以備開(kāi)車，這種操作降低了生產(chǎn)成本，同時(shí)也使得內(nèi)地與沿海的套利窗口逐步縮小甚至關(guān)閉。

三季度，隨著國(guó)內(nèi)新建裝置的投產(chǎn)與國(guó)外檢修裝置的重啟，甲醇供應(yīng)將大幅增加，內(nèi)地企業(yè)庫(kù)存累積，沿海地區(qū)進(jìn)口量增加，最終，貨源會(huì)涌入下游廠家和倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)，進(jìn)而作用到價(jià)格端，導(dǎo)致價(jià)格出現(xiàn)下調(diào)壓力。四季度，隨著時(shí)間的推移，上述因素的邊際效應(yīng)減弱，甲醇價(jià)格將在以下因素的提振下反彈：烯烴裝置利潤(rùn)得到修復(fù)；冬季臨近，企業(yè)面臨環(huán)保督察；供暖季工業(yè)用氣受限，氣頭甲醇裝置降負(fù)荷或停工；沿海庫(kù)存進(jìn)入排庫(kù)周期。

實(shí)際交易中，可以采用以下策略進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)化解：

單邊方面，7月下旬逢低買(mǎi)入，上方高點(diǎn)3200元/噸附近出現(xiàn)壓力時(shí)平掉多單且布局空單，11月之前離場(chǎng)，目標(biāo)價(jià)位看至2650元/噸，之后，12月做多。

跨品種方面，三季度多聚丙烯空甲醇、四季度則多甲醇空聚丙烯，此策略安全邊際較高，聚丙烯和甲醇的交易手?jǐn)?shù)為1：3。