國(guó)產(chǎn)菜籽產(chǎn)量連年下降，令投機(jī)資金對(duì)菜油情有獨(dú)鐘。5月受外盤(pán)原油的帶動(dòng)，疊加國(guó)內(nèi)菜籽壓榨供應(yīng)不足，菜油出現(xiàn)短暫缺口。在資金的炒作下，菜油一枝獨(dú)秀，但在整個(gè)油脂疲軟的大背景下，菜油終難獨(dú)善其身。到目前為止，菜油回吐全部漲幅。后期來(lái)看，菜油基本面依然難言樂(lè)觀，短期難現(xiàn)大漲行情。

后期開(kāi)機(jī)率仍較高

夏季高溫導(dǎo)致居民飲食清淡，油脂全面進(jìn)入消費(fèi)淡季，需求端疲軟。然而，由于進(jìn)口菜籽壓榨利潤(rùn)一直維持在50—250元/噸，貿(mào)易商進(jìn)口積極，沿海地區(qū)油廠開(kāi)機(jī)率較高，令沿海地區(qū)油廠菜油庫(kù)存升至歷史相對(duì)高位。截至7月27日，沿海地區(qū)油廠菜油庫(kù)存增加至11.42萬(wàn)噸，較上周增加3200噸，較去年同期9.3萬(wàn)噸增加22.8%。

根據(jù)市場(chǎng)跟蹤的情況，7月菜籽到港量在60萬(wàn)噸，8月到港量在36萬(wàn)噸。由于進(jìn)口壓榨利潤(rùn)出奇的好，油廠未來(lái)兩個(gè)月的菜籽基本買(mǎi)滿(mǎn)，原料供給充裕，后期開(kāi)機(jī)率仍較高?？傊?，國(guó)內(nèi)油脂庫(kù)存比較充裕，在消費(fèi)淡季供給無(wú)憂(yōu)的背景下，油脂期價(jià)和現(xiàn)貨價(jià)格均承壓。

注冊(cè)倉(cāng)單壓力較大

油脂油料行業(yè)作為商品市場(chǎng)最成熟的行業(yè)之一，在原料采購(gòu)和產(chǎn)品銷(xiāo)售之前，油脂壓榨企業(yè)會(huì)在期貨市場(chǎng)進(jìn)行利潤(rùn)鎖定操作。今年由于進(jìn)口菜籽壓榨利潤(rùn)高企，油廠在期貨盤(pán)面上進(jìn)行榨利鎖定積極。特別是在5月，隨著原油價(jià)格走強(qiáng)，菜油盤(pán)面大幅上漲持續(xù)推升菜籽壓榨利潤(rùn)，給套保資金入場(chǎng)提供了絕佳時(shí)機(jī)。

根據(jù)倉(cāng)單規(guī)律研究，我們可以發(fā)現(xiàn)，隨著冬菜籽的上市，每年6月開(kāi)始，油廠開(kāi)機(jī)壓榨，菜油庫(kù)存增加，注冊(cè)倉(cāng)單也逐步增加，并在9月達(dá)到年度高點(diǎn)。一旦注冊(cè)倉(cāng)單達(dá)到峰值，相對(duì)應(yīng)的菜油期價(jià)會(huì)有一定幅度的下調(diào)。

季節(jié)性不利于多頭

我們用過(guò)去十年的數(shù)據(jù)對(duì)菜油進(jìn)行季節(jié)性研究，分析發(fā)現(xiàn)，菜油期貨和現(xiàn)貨價(jià)格的季節(jié)性非常一致，2—4月價(jià)格上漲，4—9月價(jià)格下跌，9—12月價(jià)格反轉(zhuǎn)上漲。菜油價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)，其背后的邏輯是供需錯(cuò)配。我國(guó)冬菜籽從5月逐漸開(kāi)始進(jìn)入收獲期，供給增加而需求較弱，使得市場(chǎng)對(duì)期貨價(jià)格缺乏有力支撐，所以菜油一般從5月開(kāi)始下跌，一直持續(xù)到9月。9月之后我國(guó)進(jìn)入油脂消費(fèi)高峰，中秋、國(guó)慶、春節(jié)等節(jié)假日刺激消費(fèi)，在此期間菜油價(jià)格容易上漲。此外，冬季是水產(chǎn)飼料淡季，菜粕需求疲軟，菜籽壓榨量顯著減少，將會(huì)導(dǎo)致菜油供給顯著降低，從而支撐菜油價(jià)格上升。從季節(jié)性來(lái)看，當(dāng)下不利于菜油多頭。

今年以來(lái)，我國(guó)冬菜籽產(chǎn)量繼續(xù)下滑，但進(jìn)口菜籽量卻不斷增加，導(dǎo)致沿海和川渝地區(qū)菜籽壓榨廠呈現(xiàn)庫(kù)容充足、外部單位注冊(cè)交割庫(kù)較難的現(xiàn)象，這就反映出國(guó)內(nèi)菜籽壓榨情況良好。菜油供給充裕，加之臨儲(chǔ)菜油上市，轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)庫(kù)存，令油脂市場(chǎng)更加承壓。

綜上所述，國(guó)內(nèi)油脂基本面并沒(méi)有出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，內(nèi)部消費(fèi)動(dòng)能尚未啟動(dòng)，在階段性供給壓力增大的情況下，雖然菜油主力1901合約期價(jià)有所反彈，但預(yù)計(jì)本次菜油反彈空間有限，切不可盲目追多，產(chǎn)業(yè)客戶(hù)和貿(mào)易商可等待高位沽空時(shí)機(jī)的出現(xiàn)，在前期6580—6680元/噸附近找機(jī)會(huì)做空。 

圖為菜油期現(xiàn)價(jià)格季節(jié)性走勢(shì)