一、橡膠的庫(kù)存該如何消化

天然橡膠是大宗商品中最特殊的一個(gè)，上游是農(nóng)產(chǎn)品，下游是工業(yè)品，還同時(shí)具有極強(qiáng)的金融屬性。當(dāng)前，橡膠的價(jià)格又一次處在了歷史的低位，價(jià)格的低位表明供需出現(xiàn)了錯(cuò)配，供應(yīng)大于需求，疊加套利投機(jī)的影響，造成庫(kù)存累積難以消化，膠價(jià)負(fù)重前行。因此，當(dāng)前高企的庫(kù)存如何消化是關(guān)鍵。

去庫(kù)存是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中必然存在和永久存在的規(guī)律之一，是市場(chǎng)本身的自律行為。根據(jù)庫(kù)存周期，一輪周期分為四個(gè)階段：

1）被動(dòng)去庫(kù)存：需求大于供給初期，企業(yè)尚未認(rèn)識(shí)到或尚未來(lái)得及提高產(chǎn)能，被動(dòng)去庫(kù)存；

2）主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存：需求大于供給一段時(shí)間后，企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)使產(chǎn)能與需求匹配，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存；

3）被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存：需求小于供給初期，企業(yè)尚未認(rèn)識(shí)到或尚未來(lái)得及降低產(chǎn)能，多余產(chǎn)能未出清，被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存；

4）主動(dòng)去庫(kù)存：需求小于供給一段時(shí)期之后，企業(yè)主動(dòng)降低產(chǎn)能使供給與需求匹配，主動(dòng)去庫(kù)存。

去庫(kù)存的實(shí)質(zhì)是供需出現(xiàn)缺口以消化累積的庫(kù)存，它主要包括兩個(gè)階段：以需求側(cè)發(fā)力的被動(dòng)去庫(kù)存（對(duì)應(yīng)需求的擴(kuò)張）和以供給側(cè)發(fā)力的主動(dòng)去庫(kù)存（對(duì)應(yīng)需求的下行）。因此，天然橡膠目前處在一個(gè)需要主動(dòng)去庫(kù)存的周期。

以庫(kù)存周期看大宗商品價(jià)格變化，被動(dòng)去庫(kù)存（復(fù)蘇）期間，國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格上漲；主動(dòng)去庫(kù)存（衰退）期間，大宗商品價(jià)格下跌。天然橡膠當(dāng)前的低價(jià)符合它所處的主動(dòng)去庫(kù)存周期的規(guī)律。

供大于求的環(huán)境下，通過(guò)刺激需求去化庫(kù)存的效果是有限的（時(shí)間短），甚至可能加劇供應(yīng)的釋放（需求短期反彈導(dǎo)致價(jià)格回升，供應(yīng)再次釋放），供需平衡進(jìn)一步惡化；而通過(guò)減少供給，帶動(dòng)價(jià)格上漲，并不會(huì)造成需求減少，反而促進(jìn)供需平衡的修復(fù)。因此，庫(kù)存的去化必須依靠供給側(cè)發(fā)力。

天然橡膠產(chǎn)量的影響因素眾多。開(kāi)割面積和單產(chǎn)是決定天膠產(chǎn)量的兩個(gè)因素，其中單產(chǎn)主要與當(dāng)?shù)氐南鹉z種植自然環(huán)境、培植技術(shù)、割膠技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)等有關(guān)。假設(shè)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展橡膠單產(chǎn)可以維持在一個(gè)較高的水平，則開(kāi)割面積是影響橡膠產(chǎn)量的關(guān)鍵因素。開(kāi)割面積與總種植面積中的可割面積和開(kāi)割率有關(guān)，開(kāi)割率受天氣、價(jià)格和勞動(dòng)力是否充足的影響，可割面積則受生長(zhǎng)周期（樹(shù)齡）和生長(zhǎng)狀況（有無(wú)病蟲(chóng)害）的影響。

盡管天膠的新增種植面積自2012年以來(lái)因膠價(jià)大幅下跌而減少，但總種植面積仍較高，未來(lái)產(chǎn)量仍有釋放空間。這是因?yàn)椋?）橡膠存量種植面積大（全球超過(guò)1300萬(wàn)公頃），新增種植面積的減少只能降低產(chǎn)能增速，不能削減產(chǎn)能；2）橡膠的割膠周期長(zhǎng)（種植期5-7年后，高產(chǎn)期10-15年后，砍伐翻新期25-35年后），且產(chǎn)膠國(guó)有大量樹(shù)齡處在10年以下的年輕膠樹(shù)。

減少天然橡膠供給，需要較長(zhǎng)時(shí)間淘汰現(xiàn)存產(chǎn)能。從農(nóng)產(chǎn)品的角度看，橡膠的供應(yīng)收縮可能來(lái)自以下幾個(gè)因素：1）短期：極端天氣、病蟲(chóng)害等外部因素短期沖擊產(chǎn)量；2）短期：若橡膠價(jià)格長(zhǎng)期處于低位，導(dǎo)致膠農(nóng)的割膠積極性顯著下降（甚至棄割），短期產(chǎn)量主動(dòng)收縮（但隨著價(jià)格逐步上升，膠農(nóng)的割膠積極性逐漸回暖，橡膠的產(chǎn)量會(huì)再次釋放）；3）中期：近幾年翻新種植面積增長(zhǎng)，一定程度上減少可割面積，在5-7年的生長(zhǎng)周期內(nèi)緩解供應(yīng)壓力（但進(jìn)入割膠期后產(chǎn)量再次釋放）；4）中長(zhǎng)期：橡膠作為小農(nóng)經(jīng)濟(jì)作物，其機(jī)械化、規(guī)?；a(chǎn)難度大，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的勞動(dòng)力減少，也會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)量下滑；5）長(zhǎng)期：城市工業(yè)化或替代種植面積增加導(dǎo)致天膠種植面積下降，產(chǎn)量減少。

橡膠供給側(cè)改革還面臨其他困難。首先，天然橡膠生長(zhǎng)周期、割膠周期皆較長(zhǎng)，長(zhǎng)周期的存在導(dǎo)致產(chǎn)量和庫(kù)存無(wú)法適時(shí)調(diào)整，牛市時(shí)種植往往一擁而上，熊市時(shí)種植面積難以快速退出。其次，全球橡膠90%的產(chǎn)區(qū)位于東南亞，該地區(qū)以小農(nóng)場(chǎng)形式經(jīng)營(yíng)，分布分散，且該地區(qū)政策執(zhí)行力較弱，難以實(shí)現(xiàn)類似于國(guó)內(nèi)統(tǒng)一的、且具有強(qiáng)制力的供給側(cè)改革。最后，割膠是膠農(nóng)賴以生存的經(jīng)濟(jì)來(lái)源，且膠園的后期維護(hù)成本低，雖然存在替代種植或選擇其他職業(yè)的現(xiàn)象，但目前仍沒(méi)有其他方式能為膠農(nóng)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，因此膠農(nóng)不會(huì)輕易選擇棄割或砍伐。

綜上，緩解當(dāng)前橡膠庫(kù)存的壓力，有幾個(gè)可能的途徑：1）短期供給被動(dòng)減少：極端天氣、病蟲(chóng)害；2）短期供給主動(dòng)減少：橡膠處于低價(jià)，膠農(nóng)割膠積極性降低，膠農(nóng)勞動(dòng)力不足。而在中長(zhǎng)期，必須要通過(guò)減少種植面積來(lái)削減天膠產(chǎn)能。

二、橡膠中長(zhǎng)期的需求亮點(diǎn)在何方？

得益于全球范圍內(nèi)不斷擴(kuò)大的汽車消費(fèi)及持續(xù)增長(zhǎng)的汽車保有量，全球輪胎需求持續(xù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)天膠消費(fèi)增長(zhǎng)。未來(lái)全球輪胎需求仍將持續(xù)增長(zhǎng)，但增速將逐漸放緩，預(yù)測(cè)2017年至2021年全球輪胎需求將以2.3%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)輪胎需求的復(fù)合年增長(zhǎng)率為7%。

替換胎是未來(lái)輪胎需求的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。輪胎需求主要來(lái)自配套胎和替換胎，配套胎主要取決于下游汽車產(chǎn)量，替換胎主要取決于汽車保有量。2016 年全球乘用車替換胎、乘用車配套胎、商用車替換胎、商用車配套胎占比 73%、17%、8%、2%，全球替換胎市場(chǎng)占比超過(guò)80%。國(guó)內(nèi)乘用車替換胎、乘用車配套胎、商用車替換胎、商用車配套胎占比分別為 60%、29%、8%、3%，國(guó)內(nèi)替換胎市場(chǎng)占比達(dá)到68%。

配套市場(chǎng)的增長(zhǎng)集中在新興經(jīng)濟(jì)體，替換市場(chǎng)則主要集中在汽車保有量較高的經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)。2017年，全球乘用車配套市場(chǎng)的主要增長(zhǎng)集中在南美（20%）、非洲（7%）等新興市場(chǎng)，乘用車替換市場(chǎng)的增長(zhǎng)則集中于南美（9%）、亞洲（4%）、歐洲（4%）。2017年卡車配套市場(chǎng)主要增長(zhǎng)來(lái)自亞洲（26%）、南美（18%），替換市場(chǎng)增長(zhǎng)來(lái)自南美（8%）、北美（4%）和歐洲（4%）。

中國(guó)占全球天膠消費(fèi)近40%，是全球天膠消費(fèi)的存量，但消費(fèi)增速逐步放緩。我國(guó)天膠消費(fèi)有超過(guò)70%用于輪胎制造，下游輪胎需求主要包括配套（10%）、替換（36%）、出口（34%）以及其他（20%）。目前，我國(guó)汽車保有量已經(jīng)達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家的平均水平，剛性需求支撐減弱，疊加輪胎貿(mào)易受阻，行業(yè)亟需升級(jí)，輪胎產(chǎn)量、出口量繼續(xù)增長(zhǎng)但增速放緩（若貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)不排除出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的可能）。我國(guó)輪胎產(chǎn)量增速?gòu)?010年的20%回落至17年的5.4%，輪胎出口量增速則從22%回落至3.2%。

泰國(guó)是全球天膠消費(fèi)的主要增量，輪胎是主要需求來(lái)源。近年來(lái)得益于泰國(guó)進(jìn)一步夯實(shí)制造業(yè)基礎(chǔ)，泰國(guó)的天膠消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)，泰國(guó)占全球天膠的消費(fèi)量從2000年的3%，提高至2017年的5%，位居全球第五。從2015年的數(shù)據(jù)看，泰國(guó)橡膠的下游消費(fèi)同樣以輪胎為主，占整體消費(fèi)的56%，其中汽車輪胎為49%，摩托車輪胎為7%。

泰國(guó)汽車行業(yè)仍處于快速增長(zhǎng)時(shí)代，驅(qū)動(dòng)天膠消費(fèi)增長(zhǎng)。泰國(guó)是東南亞地區(qū)最大的汽車生產(chǎn)國(guó)，2016年其汽車產(chǎn)量占全球的2%，居第12位，商用車產(chǎn)量居全球第6位。泰國(guó)2016年汽車產(chǎn)量達(dá)到190萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)到2020年汽車產(chǎn)量將達(dá)到350萬(wàn)輛，較16年增長(zhǎng)80%。2015年泰國(guó)汽車保有量達(dá)到1549.1萬(wàn)輛，較其他經(jīng)濟(jì)較發(fā)到的國(guó)家仍有增長(zhǎng)空間。

中國(guó)雖為全球輪胎的第一大生產(chǎn)國(guó)、消費(fèi)國(guó)和出口國(guó)，然而近幾年國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)屢遭貿(mào)易摩擦，作為我國(guó)輪胎第一出口大國(guó)的美國(guó)，對(duì)我國(guó)發(fā)起的“雙反”調(diào)查居首位，此舉更是引發(fā)別國(guó)爭(zhēng)相效仿，導(dǎo)致我國(guó)輪胎出口貿(mào)易環(huán)境進(jìn)一步惡化。最終，國(guó)內(nèi)外輪胎企業(yè)轉(zhuǎn)向天膠產(chǎn)地等成本較低的區(qū)域布局，例如泰國(guó)、越南等，進(jìn)而改變?nèi)蜉喬ベQ(mào)易格局。

泰國(guó)在全球輪胎出口市場(chǎng)中的份額逐步提升。2017年全球輪胎貿(mào)易總額（出口額+進(jìn)口額）排名前五的國(guó)家依次為中國(guó)（19%）、德國(guó)（7.9%）、日本（6.5%）、美國(guó)（6.2%）以及泰國(guó)（4.4%）。其中，中國(guó)、泰國(guó)和日本為輪胎貿(mào)易順差，僅美國(guó)一國(guó)為輪胎貿(mào)易逆差。2017年中國(guó)的輪胎貿(mào)易順差為134億美元，貿(mào)易順差自2013年來(lái)已經(jīng)下滑12%，相反泰國(guó)的貿(mào)易順差則在逐漸增長(zhǎng)，2017年泰國(guó)輪胎貿(mào)易順差達(dá)到40億美元，較13年增長(zhǎng)32.2%。而出口強(qiáng)國(guó)日本的貿(mào)易順差也較13年下滑39.4%至37億美元。

美國(guó)是全球最大輪胎進(jìn)口國(guó)，2017年美國(guó)的輪胎貿(mào)易逆差達(dá)到95億美元，較2013年增長(zhǎng)4.5%。中國(guó)曾長(zhǎng)期作為美國(guó)的輪胎主要進(jìn)口國(guó)，2017年對(duì)美輪胎出口占我國(guó)輪胎總出口的12%；然而，由于中美輪胎貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)，其他國(guó)家借機(jī)搶占美國(guó)市場(chǎng)，泰國(guó)對(duì)美輪胎出口量逐年增長(zhǎng)，2017年泰國(guó)成為美國(guó)第一大輪胎進(jìn)口國(guó)，占美國(guó)輪胎進(jìn)口額的20%。美國(guó)從泰國(guó)進(jìn)口輪胎同比變化與泰國(guó)天膠消費(fèi)同比變化呈正相關(guān)關(guān)系。美國(guó)從泰國(guó)進(jìn)口的輪胎自08年后快速增長(zhǎng)，16年美國(guó)從泰國(guó)進(jìn)口的輪胎金額達(dá)到14.5億美元，同比增長(zhǎng)25%。

泰國(guó)作為全球天膠的第一大生產(chǎn)國(guó)，占全球天膠產(chǎn)量的36%，因此，在泰國(guó)設(shè)立輪胎工廠距離產(chǎn)區(qū)近，可以大大縮小原料的運(yùn)輸、管理等成本。同時(shí)，泰國(guó)人力成本較低，有利于企業(yè)壓縮人力成本。泰國(guó)目前仍為農(nóng)業(yè)大國(guó)，農(nóng)業(yè)人口約占45%，人均最低工資標(biāo)準(zhǔn)325泰銖/天（244美元/月），低于中國(guó)的人均最低工資標(biāo)準(zhǔn)367美元/月。泰國(guó)政府也鼓勵(lì)外資企業(yè)到其出口導(dǎo)向型和高科技領(lǐng)域進(jìn)行投資，提供優(yōu)惠的稅收政策。

2013年以來(lái)，國(guó)內(nèi)部分龍頭輪胎企業(yè)陸續(xù)調(diào)整戰(zhàn)略布局，在海外建廠，其目的地多數(shù)集中于泰國(guó)、越南、馬來(lái)西亞等東南亞國(guó)家。企業(yè)利用海外產(chǎn)能出口美國(guó)，有效規(guī)避了“雙反”對(duì)中國(guó)輪胎的高額關(guān)稅，增強(qiáng)對(duì)抗貿(mào)易摩擦的能力。泰國(guó)輪胎主要生產(chǎn)商包括玲瓏輪胎、森麒麟和中策橡膠等中國(guó)品牌的泰國(guó)分公司。

天膠需求與全球宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密。金融危機(jī)后的10年里全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，但當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)分化，美國(guó)表現(xiàn)最為強(qiáng)勢(shì)，而中國(guó)、歐洲在16年后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足，其他新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家更是因美元強(qiáng)勢(shì)，導(dǎo)致本幣大幅貶值，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)困難重重。今年以來(lái)全球大類資產(chǎn)中，債券最為亮眼，商品震蕩偏強(qiáng)，權(quán)益市場(chǎng)高位徘徊，還未顯著下跌，整體來(lái)看全球經(jīng)濟(jì)周期表現(xiàn)為“類滯漲”，未來(lái)經(jīng)濟(jì)周期或逐漸由復(fù)蘇向衰退轉(zhuǎn)變。

因此，未來(lái)全球天膠消費(fèi)需求仍將跟隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)一定增長(zhǎng)，但增速回落在所難免。在供大于求的背景下，天膠的需求既有存量也有增量，存量依舊是全球第一大天膠消費(fèi)國(guó)——中國(guó)，而增量則主要來(lái)自于泰國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體。