風(fēng)暴急旋而至，騰訊深陷其中。

昔日“港股神話(huà)”今年遭遇業(yè)績(jī)和股價(jià)雙雙幻滅。3月至今的半年內(nèi)披露的多份財(cái)報(bào)顯示，騰訊核心游戲業(yè)務(wù)遭遇天花板、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)更是出現(xiàn)罕見(jiàn)的滑坡——如果說(shuō)去年四季度業(yè)績(jī)勉強(qiáng)用投資收益可以粉飾，至今年二季度業(yè)績(jī)的衰相已經(jīng)遮掩不住。短短幾個(gè)月，騰訊股價(jià)不斷出現(xiàn)少有的暴跌，年內(nèi)最高跌幅達(dá)33.3%，市值蒸發(fā)超過(guò)15000億港元，深陷技術(shù)性熊市。

這是一次深度中繼下跌，還是十幾年的長(zhǎng)牛宣告終結(jié)？

騰訊股價(jià)上次大幅下調(diào)是2011年下半年。當(dāng)時(shí)，騰訊面臨短暫的增長(zhǎng)放緩，股價(jià)短期跌幅也超過(guò)1/3，但隨著在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代搶位成功，特別是微信的崛起，騰訊很快又重歸牛途，直至今年初5800億美元的市值巔峰。

但與那次等待突破的小休整相比，騰訊今年可謂多災(zāi)多難、危機(jī)重重，挑戰(zhàn)前所未有。

業(yè)務(wù)層面：騰訊在技術(shù)和產(chǎn)品上創(chuàng)新乏力，特別是在信息流、短視頻產(chǎn)品上一步錯(cuò)步步錯(cuò)，流量和用戶(hù)時(shí)長(zhǎng)遭到技術(shù)驅(qū)動(dòng)的頭條系產(chǎn)品侵蝕。事實(shí)上，除了游戲產(chǎn)品外，最近三年以產(chǎn)品基因見(jiàn)長(zhǎng)的騰訊以很少有讓人驚羨的產(chǎn)品亮相。

戰(zhàn)略層面：騰訊自3Q大戰(zhàn)之后信奉“流量+資本”為核心能力，除通信社交和內(nèi)容外，通過(guò)資本釋放流量資源成功創(chuàng)造了所謂的騰訊系生態(tài)，但這種外延開(kāi)放式戰(zhàn)略也被批評(píng)阻礙了內(nèi)部的產(chǎn)品創(chuàng)新。隨著騰訊自去年起加速將過(guò)去的投資上市證券化，“騰訊投行化”的批評(píng)聲音也陡然上升。

業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略尚屬可控可調(diào)整的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)騰訊這樣壟斷級(jí)體量的巨頭而言，業(yè)務(wù)護(hù)城河足夠的深，頭條系產(chǎn)品的侵蝕還談不上致命威脅，時(shí)不時(shí)冒出來(lái)的類(lèi)似子彈短信的產(chǎn)品甚至可以不屑一顧，真正的風(fēng)險(xiǎn)往往來(lái)自于外部的政策和監(jiān)管。

2018年，堪稱(chēng)騰訊的監(jiān)管“黑天鵝”之年。

今年二季報(bào)，騰訊經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)環(huán)比大幅下滑約30%、每股盈利環(huán)比下降23%，之后騰訊承認(rèn)監(jiān)管部門(mén)對(duì)游戲版號(hào)的凍結(jié)影響了變現(xiàn)。

騰訊剛剛安慰市場(chǎng)稱(chēng)凍結(jié)是暫時(shí)的、全民游戲《絕地求生》的貨幣化變現(xiàn)只是時(shí)間問(wèn)題，很快又遭到一記政策重?fù)簦航逃康劝瞬块T(mén)最近印發(fā)《綜合防控兒童青少年近視實(shí)施方案》的通知顯示，國(guó)家新聞出版署將對(duì)網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)嵤┛偭空{(diào)控，控制新增網(wǎng)絡(luò)游戲上網(wǎng)運(yùn)營(yíng)數(shù)量，采取措施限制未成年人使用游戲時(shí)間。

不僅如此，文化旅游部今年加強(qiáng)對(duì)涉賭游戲監(jiān)管，要求德州撲克類(lèi)游戲全部停止運(yùn)營(yíng)之后，國(guó)內(nèi)最主要的德?lián)溆螒?、騰訊《天天德州》于9月10日宣布啟動(dòng)退市。此外，騰訊單機(jī)游戲平臺(tái)wegame今年8月推出的重磅游戲《怪獸獵人世界》剛上線(xiàn)就遭舉報(bào)下架。

盡管游戲業(yè)務(wù)收入在騰訊營(yíng)收中的占比近年來(lái)持續(xù)下降，但仍然近半，貢獻(xiàn)的利潤(rùn)更是占騰訊利潤(rùn)的絕大多數(shù)。游戲行業(yè)監(jiān)管今年以來(lái)持續(xù)收緊，無(wú)疑是導(dǎo)致騰訊業(yè)績(jī)和股價(jià)下滑的最主要原因。

為什么是騰訊

騰訊過(guò)去的監(jiān)管問(wèn)題不太突出，得益于其良好的政府關(guān)系、低調(diào)內(nèi)斂“不惹事”的風(fēng)格。但這并不意味著其監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)低，相反，騰訊可能是BAT三巨頭中受政策風(fēng)險(xiǎn)影響最高的那家。

百度的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)是搜索，核心能力是技術(shù)對(duì)信息的高效分發(fā)，本身并非信息的源頭。因此，盡管過(guò)去百度因?yàn)獒t(yī)療廣告等問(wèn)題遇到幾次輿論危機(jī)，但監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)卻最為有限，這也是為什么百度幾次危機(jī)都是事后政府介入調(diào)查，對(duì)股價(jià)有所影響、但對(duì)業(yè)績(jī)影響有限的原因。

阿里表面看來(lái)風(fēng)波很多，但大多屬于平臺(tái)、生態(tài)之間的沖突，和政府監(jiān)管的沖突卻有限：其核心能力是連接人和商品、人和生意，生意模式本質(zhì)是信息和技術(shù)服務(wù)，其監(jiān)管政策非常確定而不是非常不確定，阿里和政府之間的弈和無(wú)非是平臺(tái)越大責(zé)任越大，需要承擔(dān)越來(lái)越多的社會(huì)責(zé)任。

騰訊的核心業(yè)務(wù)是通信社交和內(nèi)容，這恰恰是監(jiān)管政策最不確定、風(fēng)險(xiǎn)最高的生意。

微信和QQ這樣在國(guó)內(nèi)近乎壟斷的互聯(lián)網(wǎng)社交產(chǎn)品早已是通信基礎(chǔ)設(shè)施，政府歷來(lái)對(duì)通信業(yè)務(wù)的安全監(jiān)管甚嚴(yán)。騰訊的游戲、媒體等業(yè)務(wù)，更屬于高敏感、嚴(yán)監(jiān)管領(lǐng)域，媒體自不必說(shuō)屬于嚴(yán)格管控，游戲行業(yè)由于主力消費(fèi)人群為未成年人，過(guò)去十幾年?duì)幾h不斷，政府監(jiān)管機(jī)制、政策變化對(duì)行業(yè)影響一直很大。

騰訊過(guò)去低調(diào)地控制了風(fēng)險(xiǎn)，一方面由于與政府監(jiān)管部門(mén)的密切配合，一方面受益于政府部門(mén)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新的監(jiān)管滯后性。但隨著以BAT為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭成為中國(guó)最大的商業(yè)企業(yè)之一，隨著互聯(lián)網(wǎng)巨頭的產(chǎn)品生態(tài)已經(jīng)深度影響數(shù)億、十億級(jí)用戶(hù)，其網(wǎng)絡(luò)服務(wù)已經(jīng)變成社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施，自然而然要受到更嚴(yán)格的監(jiān)管；同時(shí)，政府部門(mén)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的認(rèn)知和洞察也已經(jīng)成熟，監(jiān)管手段、技巧日臻成熟，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的監(jiān)管也更為有的放矢。

所以，騰訊的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有被其消滅，而是不停累積直至爆發(fā)。

黑天鵝之年

騰訊的政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)至少體現(xiàn)在三個(gè)層面。

首當(dāng)其沖的游戲監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)在今年集中爆發(fā)。

此前日賺兩億的《王者榮耀》被人民日?qǐng)?bào)、新華社接連批評(píng)，今年兩會(huì)上代表委員紛紛關(guān)注青少年游戲沉迷問(wèn)題，這還只是游戲監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的輿論準(zhǔn)備，尚未被外界和騰訊真正重視。直到今年三月之后，游戲版號(hào)審批開(kāi)始暫停，最近又對(duì)網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)嵤┛偭空{(diào)控，這些監(jiān)管和政策變化開(kāi)始切實(shí)影響到騰訊的業(yè)績(jī)和股價(jià)。

更值得注意的是，上述監(jiān)管并非短期影響。種種跡象顯示，出生即帶著“原罪”的游戲行業(yè)在多個(gè)維度上的監(jiān)管將只會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。

從社會(huì)治理角度，游戲行業(yè)是多個(gè)矛盾的集中點(diǎn)，既涉及到青少年保護(hù)，還涉及到精神文明健康，其暴利特點(diǎn)又隱隱指向稅收公平問(wèn)題。事實(shí)上，今年游戲行業(yè)將征收“重稅”的傳言一直不斷，盡管業(yè)內(nèi)一直自行辟謠，但一個(gè)樸素的邏輯是：既然同為內(nèi)容屬性的影視行業(yè)要加強(qiáng)稅收征管，暴利的游戲行業(yè)為何能避免？

與游戲相比，騰訊金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)過(guò)去長(zhǎng)期被忽略，但從今年開(kāi)始，騰訊金融業(yè)務(wù)受到的監(jiān)管明顯加強(qiáng)。

嚴(yán)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)是金融業(yè)務(wù)的重中之重，今年作為金融監(jiān)管年尤為特出。表面看來(lái)，騰訊的核心是社交、游戲等業(yè)務(wù)，金融業(yè)務(wù)并不突出，但事實(shí)上微信支付在騰訊的傾力扶持之下，已經(jīng)和支付寶是平起平坐的雙雄地位。

過(guò)去騰訊金融業(yè)務(wù)應(yīng)對(duì)監(jiān)管的策略是低調(diào)，并不像其他互聯(lián)網(wǎng)公司那樣組建專(zhuān)門(mén)的金融公司，甚至對(duì)騰訊金融的品牌也從不強(qiáng)調(diào)。這么做的好處是，天塌下來(lái)有支付寶頂著，可以躲在后面裝“老實(shí)孩子”。然而，隨著微信支付的體量越來(lái)越大、騰訊金融業(yè)務(wù)越來(lái)越復(fù)雜，已經(jīng)無(wú)法再韜光養(yǎng)晦。

從去年到今年，微信支付已經(jīng)多次被央行處罰；今年年初，騰訊信用宣布在全國(guó)開(kāi)啟公測(cè)后很快被監(jiān)管叫停下線(xiàn)；今年7月起，微信支付被斷直聯(lián)，備付金被集中存管，導(dǎo)致成本上升，不得不對(duì)信用卡還款等進(jìn)行收費(fèi)。

這些監(jiān)管措施對(duì)騰訊金融業(yè)務(wù)的影響逐漸開(kāi)始顯現(xiàn)，只不過(guò)尚未反映到騰訊的業(yè)績(jī)和股價(jià)上。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，“乖孩子”騰訊要大力發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，必然面臨越來(lái)越多的監(jiān)管和沖突。

最后，騰訊最核心的社交和媒體業(yè)務(wù)的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)目前看尚在控制之中，但一旦釋放無(wú)疑也將是殺傷力最大的。

騰訊的同行、全球最大的社交網(wǎng)絡(luò)和媒體平臺(tái)Facebook即是前車(chē)之鑒。今年，F(xiàn)acebook先后被假新聞、謀殺和自殺視頻、涉嫌濫用用戶(hù)數(shù)據(jù)甚至涉嫌操縱美國(guó)大選等問(wèn)題包圍，被美國(guó)政府調(diào)查，小扎到國(guó)會(huì)接受質(zhì)詢(xún)，股價(jià)大跌，幾乎沒(méi)有停頓?！罢l(shuí)來(lái)監(jiān)管Facebook”成為一個(gè)美國(guó)社會(huì)很?chē)?yán)肅的話(huà)題。

互聯(lián)網(wǎng)整治收緊的趨勢(shì)下，騰訊作為用戶(hù)量幾乎覆蓋中國(guó)整體上網(wǎng)人口的巨頭，如何避免一只接一只飛來(lái)的黑天鵝呢？

最值得警惕的是，騰訊面臨的一些長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)是非常確定的。比如，年輕人口導(dǎo)致的中國(guó)人口結(jié)構(gòu)變化，要知道，中小學(xué)生是騰訊游戲的主力消費(fèi)人群，這一人群的絕對(duì)數(shù)量縮減，無(wú)疑將在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)影響到騰訊的業(yè)績(jī)。

這將是騰訊最煎熬的時(shí)期。