核心觀點(diǎn)

供給端：利比亞復(fù)產(chǎn)，OPEC原油產(chǎn)量連續(xù)5個月增加。伊朗原油產(chǎn)量出口量大幅下滑，減產(chǎn)執(zhí)行率靠被動減產(chǎn)國家支撐。

需求端：中美印石油需求旺盛，歐洲下半年需求增量堪憂。

潛在驅(qū)動：OPEC連續(xù)增產(chǎn)，歐洲原油需求不及預(yù)期，原油下行壓力加大。

美國制裁效果顯現(xiàn)，伊朗原油產(chǎn)量出口量大幅下滑，委內(nèi)瑞拉國內(nèi)經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致石油工業(yè)衰退，產(chǎn)量被動減少。然而伊朗等國家減產(chǎn)被利比亞等國家增產(chǎn)所抵消，OPEC 8月整體增產(chǎn)。中美印原油消費(fèi)旺盛，但歐洲需求疲軟，拉丁美洲和中東地區(qū)經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致需求不佳，OPEC下調(diào)18年下半年原油需求增量。在美國原油產(chǎn)量保持穩(wěn)定的情況下，OPEC整體增產(chǎn)疊加市場對下半年原油需求的擔(dān)憂，原油下行風(fēng)險加大。

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供給端：OPEC持續(xù)增產(chǎn)，減產(chǎn)執(zhí)行率靠被動減產(chǎn)國家支撐

1.1 利比亞復(fù)產(chǎn)，OPEC連續(xù)5月增產(chǎn)

利比亞成為OPEC 8月增產(chǎn)主要貢獻(xiàn)國。OPEC月報顯示，隨著利比亞最大的Sharara油田恢復(fù)生產(chǎn)，OPEC15個成員國8月原油產(chǎn)量3256.5萬桶/日，較上月增加27.8萬桶/日，OPEC原油產(chǎn)量已經(jīng)連續(xù)5個月上漲，產(chǎn)量升至今年新高。8月利比亞原油產(chǎn)量增加25.6萬桶/天至92.6萬桶/天，成為增產(chǎn)貢獻(xiàn)最大的國家。在美國原油產(chǎn)量下滑的情況下，OPEC增產(chǎn)成為短期原油市場利空因素。

1.2  沙特、伊拉克原油產(chǎn)量出口量雙增

沙特原油產(chǎn)量和出口量雙增，減產(chǎn)執(zhí)行率下降。7月沙特曾表示將會大量增產(chǎn)，但在發(fā)現(xiàn)沒有足夠買家之后沙特減少增產(chǎn)量，8月沙特原油產(chǎn)量增加3.8萬桶/天至1040萬桶/天，減產(chǎn)執(zhí)行率下滑至29.4%。8月，沙特原油出口增加30萬桶/日至718.3萬桶/天，其中至中國和韓國的出口量上升，8月出口至中國原油從71萬桶/天增至93.5萬桶/天，對韓國出口量增加25萬桶/日至104萬桶/天。 

伊拉克原油產(chǎn)量越過目標(biāo)產(chǎn)量，出口量超過400萬桶/日。8月伊拉克原油產(chǎn)量增加9萬桶/日至464.9萬桶/日，超過減產(chǎn)協(xié)議約定的目標(biāo)產(chǎn)量8.8萬桶/日，減產(chǎn)執(zhí)行率降為負(fù)值。因伊拉克南部和庫爾德地區(qū)出口量增加，8月原油出口量增加15萬桶/日至403萬桶/日，自2017年以來出口量首次超過400萬桶/日。

1.3  伊朗原油出口量大幅下滑，原油產(chǎn)量降幅擴(kuò)大

伊朗原油出口量大降，美國制裁效果顯現(xiàn)。8月，由于印度進(jìn)口伊朗原油減少，伊朗原油出口量下降41萬桶/日至182萬桶/日，降幅達(dá)18.4%。印度8月進(jìn)口伊朗原油從79萬桶/天下降了52%至38萬桶/天；韓國7月以來不再從伊朗進(jìn)口原油；日本連續(xù)兩個月減少進(jìn)口量，日本煉油商將停止進(jìn)口伊朗原油；美國對伊朗重啟制裁的效果正在顯現(xiàn)。

伊朗原油產(chǎn)量降幅擴(kuò)大。受11月4日后美國制裁伊朗原油出口影響，8月伊朗原油產(chǎn)量358.4萬桶/日，較上月減少15萬桶/日，伊朗原油產(chǎn)量從5月美國重啟對伊制裁后連續(xù)3個月下滑，并且下降幅度正在擴(kuò)大。

1.4  減產(chǎn)執(zhí)行率靠被動減產(chǎn)國家支撐

委內(nèi)瑞拉被動減產(chǎn)幅度僅次于伊朗。委內(nèi)瑞拉作為世界較大產(chǎn)油國之一，經(jīng)歷嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，石油行業(yè)衰退，產(chǎn)量下滑嚴(yán)重，8月委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量減少3.6萬桶/天至123.5萬桶/天，原油產(chǎn)量降至40年以來的最低值。進(jìn)入18年后，委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量環(huán)比降幅在-3.5%左右，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖跡象之前，產(chǎn)量將持續(xù)減少。

減產(chǎn)協(xié)議名存實(shí)亡，OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率完全靠被動減產(chǎn)國家支撐。8月，伊朗、委內(nèi)瑞拉、阿爾及利亞、安哥拉共減產(chǎn)20.8萬桶/日，但伊朗等國產(chǎn)量的下滑被利比亞、尼日利亞、沙特、伊拉克和阿聯(lián)酋增產(chǎn)48.6萬桶/日所抵消，OPEC國家整體增產(chǎn)27.8萬桶/日。由于利比亞和尼日利亞未納入減產(chǎn)聯(lián)盟范圍，而伊朗8月減產(chǎn)15萬桶/日，8月OPEC（除去利比亞和尼日利亞）減產(chǎn)執(zhí)行率上升至129%，較7月修正后的125%減產(chǎn)執(zhí)行率任然提升了4%，減產(chǎn)執(zhí)行率完全靠伊朗、委內(nèi)瑞拉等被動減產(chǎn)國家支撐。

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需求端：OPEC下調(diào)18年下半年原油需求增量

OPEC下調(diào)18年全球原油需求增量。OPEC 9月月報顯示，18年上半年，經(jīng)合組織石油需求穩(wěn)步增長，拉丁美洲和中東地區(qū)經(jīng)濟(jì)放緩，石油需求疲軟。OPEC預(yù)計2018年全球原油需求預(yù)計增長162萬桶/日至9882萬桶/日，較上月預(yù)估結(jié)果減少1萬桶/日。OPEC預(yù)測18年Q3、Q4石油需求增量分別為153萬桶/日、155萬桶/日，較上月預(yù)測結(jié)果減少6萬桶/日、7萬桶/日。

2.1  美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長，支撐石油需求

下半年美國石油需求上行。美國強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長和工業(yè)活動（尤其是石油化工），有力地支撐美國石油需求，6月美國石化產(chǎn)品總需求為2099.6萬桶/日，同比增長14.3萬桶/日，增幅達(dá)到0.7%。OPEC預(yù)測，美國石油需求將由工業(yè)、交通部門的發(fā)展及整個美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所決定，2018年下半年美國石油需求將總體偏向上行。OPEC同時指出，燃料替代、車輛效率的提高將構(gòu)成美國石油需求主要下行風(fēng)險。

2.2  歐洲2季度石油需求負(fù)增長，下半年石油需求不容樂觀

歐洲2季度石油需求同比負(fù)增長，OPEC下調(diào)下半年需求增量。經(jīng)歷過2016、2017和2018Q1的強(qiáng)勁增長后，歐洲石油需求在2018Q2同比呈現(xiàn)負(fù)增長，18年7月歐洲四國石油需求為731.5萬桶/日，同比減少8.9萬桶/日，同比增速降為-1.2%。考慮到歐洲石油需求同期基準(zhǔn)較高、燃料替代等額外風(fēng)險，OPEC下調(diào)18年下半年歐洲石油需求增量，OPEC預(yù)測18Q3、18Q4石油需求分別增加7萬桶/日、8萬桶/日，較7月預(yù)測結(jié)果減少6萬桶/日、3萬桶/日。

2.3中國原油需求穩(wěn)步增長

2018年7月，盡管柴油需求有所下降，但中國總石油需求增長48萬桶/日至1215萬桶/日，同比增長率超過4.1%。OPEC預(yù)計中國下半年石油需求增將增長42萬桶/日，2019年石油需求將增加36萬桶/日。

2.3 印度原油需求旺盛

18年7月，印度燃料油消費(fèi)下滑被石腦油、汽油、液化石油氣和中間餾分油的強(qiáng)勁增長所抵消，印度石油需求同比增加30萬桶/日至430萬桶/日，同比增幅7.4%。

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供需總結(jié)：經(jīng)合組織石油庫存增加，原油下行風(fēng)險加大

OECD陸上商業(yè)庫存增加。OPEC數(shù)據(jù)顯示，目前全球原油需求處于緊平衡狀態(tài)，全球2季度原油供需差異30萬桶/日。7月，OECD商業(yè)石油庫存上漲810萬桶至28.3億桶，逆轉(zhuǎn)了上月的庫存降幅，比5年均值水平低0.43億桶，其中原油庫存減少830萬桶至14.18億桶，成品油庫存增加1640萬桶至14.13億桶。

OPEC連續(xù)增產(chǎn)，歐洲原油需求不及預(yù)期，原油下行風(fēng)險加大。伊朗、委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量出口量大幅下滑，被動減產(chǎn)國家減產(chǎn)量被利比亞等國家增產(chǎn)所抵消，OPEC8月整體增產(chǎn)。中美印原油消費(fèi)旺盛，但歐洲需求疲軟，拉丁美洲和中東地區(qū)經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致需求不佳，OPEC下調(diào)18年下半年原油需求增量。在美國原油產(chǎn)量保持穩(wěn)定的情況下，OPEC整體增產(chǎn)成為原油供給端最大的利空因素。