上一篇《2600點(diǎn)附近，公募基金大概倉位多少--二級債基與偏債混合篇》談了用回歸方法研究二級債基和偏債混合基金的倉位和風(fēng)格，以及相關(guān)的方法論；這篇用同樣的方法分析下偏股混合基金與普通股票基金。

之所以同時(shí)分析這兩類，是因?yàn)楝F(xiàn)在的偏股混合基金是以前的普通股票基金。以前股票基金的倉位是60-95%，后來修訂了《基金法》，改為股票基金的倉位需在80%以上，但是當(dāng)時(shí)這種基金很少，而老的股票基金很多，所以就把老的股票基金定義為偏股混合，而新的倉位80-95%的定義為普通股票基金。目前仍然是偏股混合基金數(shù)目多于普通股票基金。

下面進(jìn)入分析正題

1、偏股混合基金

2005年1月1日至2018年8月17日，滾動(dòng)回歸的分析如下：

長期來看，偏股混合基金的倉位在80%附近，在2008年金融危機(jī)中做了減倉防御動(dòng)作。在選股結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)出多元化，這與前篇《基金倉位風(fēng)格統(tǒng)計(jì)分析--二級債基與偏債混合篇》中分析的二級債基和當(dāng)前的偏債混合基金以大盤股為主的結(jié)構(gòu)完全不同，這也體現(xiàn)出背后基金經(jīng)理及運(yùn)作邏輯的明顯差異。從動(dòng)態(tài)看，基金風(fēng)格變化與當(dāng)時(shí)市場風(fēng)格變化趨同。

分階段看，

A、2007年以前，偏股混合基金風(fēng)格基本大部分被績優(yōu)股指數(shù)解釋，那時(shí)候投資很看企業(yè)基本面

B、2007-2009年，隨著大量大盤股上市，中石油、銀行等“最賺錢的公司”的理念也深深被公募基金接受，風(fēng)格大量被滬深300所解釋

C、2009-2014年，金融危機(jī)后的泡沫破裂和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型深深的影響了基金經(jīng)理，大家開始反思，持股結(jié)構(gòu)開始多元化。中小板、創(chuàng)業(yè)板開始等新興成長類開始占據(jù)半壁江山，并在2013年的創(chuàng)業(yè)板大牛市中達(dá)到頂峰。在期間2011-2012的慢熊市中，基金經(jīng)理用滬深300等大盤藍(lán)籌和績優(yōu)股一起去做防御。

D、2014-2016年，中證1000這種小盤股指數(shù)開始從幾乎零配置增加到了20%附近，藍(lán)籌股的權(quán)重被進(jìn)一步壓縮。那個(gè)時(shí)代各類資本運(yùn)作大行其道，大家回頭看過去，發(fā)現(xiàn)過去多年，股改以后漲的最多的不是績優(yōu)股，而是各種資本運(yùn)作的小股票；賺錢多的不是二級市場價(jià)值投資者，而是一級和一級半做IPO和定增重組的人。

E、2016年-2018年，基金配置風(fēng)格重回2009-2014期間的價(jià)值和成長并重的多元基本面配置模式，中小創(chuàng)和績優(yōu)藍(lán)籌各占半壁江山，而小盤股的配置重回0。隨著2015年股市泡沫的破裂，監(jiān)管開始反思并從嚴(yán)監(jiān)管，禁止忽悠式重組，而近期的金融去杠桿進(jìn)一步加強(qiáng)了此趨勢。A股與港股的互聯(lián)互通機(jī)制、A股加入MSCI指數(shù)等國際化舉措使價(jià)值投資為主的海外機(jī)構(gòu)投資者逐漸進(jìn)入A股市場，也逐步改變了A股市場生態(tài)和基金經(jīng)理選股思路。

通過看各個(gè)時(shí)期基金選股風(fēng)格的變遷和當(dāng)時(shí)的歷史背景，可以去回憶起每一幕市場中的故事，也看到了基金經(jīng)理對于風(fēng)格變化的不斷跟隨、思考與應(yīng)對。

2、普通股票型基金

2005年1月1日至2018年8月17日，滾動(dòng)回歸的分析如下：

普通股票型基金由于運(yùn)作的基金經(jīng)理與之前偏股混合的基金經(jīng)理主體一致，因此整體風(fēng)格變化與偏股混合基金相同，只是由于有80%倉位下限的限制，因此不太做倉位調(diào)整動(dòng)作，但是長期倉位均值維持在85%附近，而不是更高的90%以上，說明很多基金經(jīng)理的思路仍然是以前做偏股混合的思路，不太喜歡完全打滿倉做股票投資純工具。

很多個(gè)人投資者問為什么這些基金倉位定在80%以上而不允許減倉，這樣熊市不就沒辦法了嗎？這也導(dǎo)致該類基金在市場低迷時(shí)很難發(fā)行。但是這個(gè)問題的前提假設(shè)是基金經(jīng)理有判斷未來市場漲跌的能力，而實(shí)際上，無論是中國還是美國還是任何市場，多數(shù)投資者，無論是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人，都不具備判斷市場漲跌這一能力，即便是股神巴菲特；我們能判斷的往往是當(dāng)前市場估值高或低，但是估值高不代表立刻跌，估值低不代表立刻漲。我們能做的是基于未來資產(chǎn)長期回報(bào)的投資動(dòng)作，而不是猜測市場漲跌的投機(jī)動(dòng)作。因此美國在也經(jīng)歷了以倉位可大幅調(diào)整的基金為主的時(shí)代后，轉(zhuǎn)向了明確的股票基金、混合基金、債券基金、貨幣基金的分類模式，即國內(nèi)現(xiàn)在學(xué)習(xí)并采用的模式。

總結(jié)：

1、偏股混合基金持倉風(fēng)格多元化，并體現(xiàn)出明顯的動(dòng)態(tài)變化。該變化與當(dāng)時(shí)代的宏觀經(jīng)濟(jì)、金融市場結(jié)構(gòu)、股市風(fēng)格變化呈現(xiàn)出明顯的相關(guān)性?？椿鸪止娠L(fēng)格的變化，是對A股歷史的結(jié)構(gòu)、監(jiān)管的生動(dòng)描述。

2、普通股票基金持股風(fēng)格與偏股混合基金類似。