2月中下旬以來，歐洲主權債務問題有所淡化，美國陸續(xù)公布的PMI、工業(yè)生產增長、產能利用率等經(jīng)濟數(shù)據(jù)較好提振了市場信心，國際銅價持續(xù)回升，當前已達到了7500美元/噸以上。受其提振，滬銅重新漲至60000元/噸關口之上。

一、宏觀經(jīng)濟繼續(xù)向好

第一，發(fā)達國家失業(yè)率繼續(xù)走低。

3月5日，美國勞工部公布的2月份失業(yè)人數(shù)為3.6萬人，失業(yè)率與1月持平為9.7%。對此解讀，一是就業(yè)人數(shù)雖然下降但好于預期，經(jīng)濟復蘇雖然坎坷但仍在前行；二是失業(yè)率仍然是美國的頭等大事，美聯(lián)儲近期加息的可能性不會太大，貨幣流動性也不會被大幅收緊。此外，經(jīng)合組織3月8日表示，其30個成員國1月的失業(yè)率由去年12月的8.8%微降至8.7%，這主要歸功于同期美國、日本失業(yè)率下降0.3%。1月，美國、日本的失業(yè)率分別為9.7%和4.9%，同時日本2月商人信心指數(shù)升至5個月以來最高水平，表明消費者開始受益于經(jīng)濟復蘇。另據(jù)了解，歐元區(qū)16國1月的失業(yè)率已連續(xù)第3個月維持在9.9%。整體來看，就業(yè)市場無疑已經(jīng)渡過了最糟糕的時期。

第二，四大央行利率會議落幕。

澳洲聯(lián)儲(RBA)3月2日宣布升息25個基點，至4.0%，沒有超出市場預期。這是該聯(lián)儲5個月內第4次上調基準利率，從而再度引起了市場對全球央行加息的預期。加拿大央行(Bank of Canada)日前宣布，維持基準利率在0.25%的紀錄低點，并重申了近一年來的承諾，即將當前利率水平維持到6月份，且承認核心通脹率和經(jīng)濟活動狀況均強于預期。歐洲央行(ECB)和英國央行(BOE)3月4日公布了最新的利率決議。歐洲央行宣布維持基準利率在1.0%不變，并維持隔夜存款利率和隔夜貸款利率分別在0.25%和1.75%不變；英國央行宣布將利率維持在0.5%的紀錄低點不變，同時維持量化寬松規(guī)模不變。目前，英國央行正在評估英國經(jīng)濟復蘇程度，在經(jīng)濟出現(xiàn)更為明確復蘇信號之前不會改變當前貨幣政策。英國央行在2月會議上決定暫停量化寬松政策，以評估此項政策對宏觀經(jīng)濟發(fā)展的效果。

第三，“地方債務危機”論言過其實。

日前公布的國內PMI指數(shù)意外大幅下落至52，而之前是55.8。另有傳言稱，國內地方政府負債超過8萬億元，甚至有傳言稱在11.429萬億元，這給中國經(jīng)濟蒙上了陰影，債務問題已經(jīng)不僅僅是歐美等國家的事情。筆者認為，“地方債務危機”論言過其實：市場認為去年地方融資平臺大量借款進行基建，將來這些基建項目回報率若不高可能造成壞賬危機。中金估算去年地方融資平臺新增債務2.8萬億元，過去5年累計的債務總額為5.6萬億元，以此推算，中國政府43%的負債/GDP比率仍處于國際上最穩(wěn)健水平之列。而且，中國的高儲蓄（60萬億元儲蓄總量相當于GDP的180%）和欠發(fā)達的債券市場，以及高達35萬億元的國有資產，為政府將來進一步釋放改革紅利、化解債務問題留下了充足的空間。

二、銅市供應繼續(xù)偏緊

第一，智利銅產量受地震影響有限。

智利銅公司3月4日宣布，該公司因地震而減少的產量僅占全年總產量的0.5%，減產損失完全可以在今后數(shù)月通過提高產量彌補回來。

第二，國內1月精銅進口環(huán)比下滑。

1月，國內精銅進口同比保持增長，但較去年12月環(huán)比則下跌19.3%，低于市場預期，這主要是由于去年下半年國內外銅市比價走低，大量進口銅滯留保稅庫，去年12月以后國內外銅市比價逐漸恢復，保稅庫銅流出一定程度上減緩了進口需求。

第三，廢銅供應持續(xù)緊張。

目前，銅市原材料供應緊張的局面仍在持續(xù)，其中廢銅供應最為緊張，這將繼續(xù)給銅價形成支持。

三、庫存及持倉因素

第一，消費旺季到來，進口有望增長。

2月，滬銅與倫銅的比價主要維持在7.9—8.4，國內銅進口保持一定盈利。3月，歷來是國內銅市傳統(tǒng)的消費旺季，銅加工企業(yè)原材料采購力度將加大，以及下游需求回升將提振國內銅進口。

第二，倫銅注銷倉單增加。

截至3月5日，倫銅庫存為54.32萬噸，較上周減少約6500噸；注銷倉單為3.1萬噸，注銷倉單占庫存比為5.71%。注銷倉單出現(xiàn)明顯增加。后期，投資者應關注中國銅進口是否能推動倫銅庫存重新回落，一旦倫銅庫存觸頂回落，這將有可能推動倫銅上漲。

第三，滬銅庫存狀況。

截至3月5日，滬銅庫存大幅增至14.86萬噸，較1月底增加將近5萬噸。由于春節(jié)長假期間現(xiàn)貨消費疲軟，令庫存明顯增加，這對銅價構成壓力。

第四，CFTC基金持倉情況。

CFTC公布的數(shù)據(jù)顯示，截至3月2日，基金凈多持倉為15964手，較前期增加1884手，基金凈多持倉明顯增加。基金多頭在連續(xù)減倉后再度增倉，基金凈多頭寸也有所增加，而基金重新買入將支撐銅價回升。

綜上所述，當前全球經(jīng)濟的持續(xù)復蘇對中期銅價形成支撐，而貨幣政策逐步調整令銅價振蕩加劇，但當前尚不足于扭轉其上漲趨勢。目前，推動銅價上漲的金融屬性有所削弱后，經(jīng)濟恢復所帶來的真實需求重新成為市場關注重點。后期，隨著國內銅市傳統(tǒng)的消費旺季的到來，需求增長將有望提振銅價，預計3月銅市將維持振蕩上行走勢，一旦在60000元/噸關口以上企穩(wěn)，則有望進一步挑戰(zhàn)前期高點63600元/噸一線。