我以為，股市投資是非?？简炄说哪托缘?，主要有兩個方面，一個是不要逆勢而動，耐心等待大的趨勢到來；一個是底部耐心持有優(yōu)質個股，安心等待趨勢翻轉。

（一）不要逆勢而行?？磮D說話：這是上證于2007年創(chuàng)造的6124.04歷史最高點，如果單看這圖，你是怎么選擇的？明確的上漲趨勢出來再參與是不是對的呢？

如圖所示，上證的歷史也是一個不斷抬高底部的過程，經濟始終在向前發(fā)展。

（二）不要在最暗時刻放棄。投資不是你死我活的戰(zhàn)斗，只要按照自己的體系獲利走和斬倉走，都不過是戰(zhàn)術層面的事情。但到了當前2600這個區(qū)域，已經回到了2014年12月上一輪5178行情啟動的附近，可以說你這個時候選擇撤退，簡直了。。。。就是倒在黎明前。這才是我要說的重點。

來一起看看這操蛋的市場都有哪些規(guī)律和現象吧。

不過是一場又一場的輪回

先來看看上證漲跌的輪回吧。自上證開市，幅度比較大且對稱的牛熊轉換，大概可以定義為五輪，我們來看看幾輪的底部情況：

第一輪的低點(1996/1/19日的512點)，這輪下跌始于1993/2/16日的1558點，累計跌幅-67%，歷時3年，全部A股PE(TTM，下同)降至16.6倍，PB(LF，下同)為1.9倍；

第二輪低點(2005/6/6日的998點)，下跌始于2001年6月15日的2245點，累計跌幅-56%，歷時4年，全部A股的PE降至18.4倍，PB為1.7倍；

第三輪低點(2008/10/28的1664點)，下跌始于2007年10月16日6124點，一路下跌1年，累計跌幅-73%，全部A股的PE最低降至13.8倍，PB為2.1倍；

第四輪低點(2013/6/25的1849點)，下跌始于2009年8月4日3487點，累計跌幅-47%，歷時近4年，全部A股的PE在14年5月最低降至11.5倍，PB最低為1.4倍。

第五輪（至今還在下探）考慮2015年6月12日高點5178點這一輪行情的發(fā)動，其實是比較倉促的，更多的是受到了資金面放水的影響，我把從15年6月12日以來的回調統(tǒng)一算作一輪。其中，在2016年1月底上證綜指跌至2638點，彼時以最大跌幅-49%， A股PE、PB也分別降至最低14.8倍、1.6倍；其后行情反彈至2018年2月的3587結束，并一路殺至今日再次考驗2638點，而截止2018年9月14日A股PE、PB只有14.33倍、1.61倍。

（部分數據來源于海通證券）

可是，太陽底下沒有新鮮事，從來都是樂極生悲，否極泰來；市場不過是一場又一場的輪回，目前看，這次輪擺不出意外應該是在至暗的區(qū)域。而這一區(qū)域，有人來、有人走，有人笑、有人哭。

那么，在市場的底部區(qū)域，都會發(fā)生些什么共性的問題呢？別說，還真有。

底部區(qū)域的囚徒困境

先來解釋下囚徒困境的定義吧。囚徒困境”是1950年美國蘭德公司的梅里爾·弗勒德（MerrillFlood）和梅爾文·德雷希爾（Melvin Dresher）擬定出相關困境的理論，后來由顧問艾伯特·塔克（Albert Tucker）以囚徒方式闡述，并命名為“囚徒困境”。兩個共謀犯罪的人被關入監(jiān)獄，不能互相溝通情況。如果兩個人都不揭發(fā)對方，則由于證據不確定，每個人都坐牢一年；若一人揭發(fā)，而另一人沉默，則揭發(fā)者因為立功而立即獲釋，沉默者因不合作而入獄十年；若互相揭發(fā)，則因證據確實，二者都判刑八年。由于囚徒無法信任對方，因此傾向于互相揭發(fā)，而不是同守沉默。最終導致納什均衡僅落在非合作點上的博弈模型。

博弈論里提出了很多的解決方案，有些看似可行，可是我對實際落地持保留意見；因為，人性不是數學也不是科學，是計算不來的。放到A股當下的投資上也是一樣的，囚徒困境的表現十分明顯。在當前PE只有14.33倍的大前提下，大部分板塊都具備了相當的投資價值（以金融板塊為例，也PE（TTM）只有7.99倍，股息率3.33%），即便大家都有這樣的認識，卻一點也不妨礙公募、私募、券商、個人撤退，誰也不想資產進一步縮水，結果就是跌過了頭。來看看“囚徒們”的一貫行動吧。

（一）主要參與者總是底部出逃。我們選取2015年5月8日以來的時間段。從下圖中，可以看到，投資者在底部區(qū)域參與的數量大幅減少，新開戶人員也大比例減少。

可以看到，一周開戶人數只有23.58萬戶，而2015年5月29日那一周，開戶人數到達了歷史峰值164.44萬戶，下跌了85.66%；由于不再披露投資者持倉比例，僅以最后披露的2017年2月3日那一周未來，參與交易用戶占比降至了22.65%，距離歷史峰值76.04%；就持續(xù)低迷的行情看，有理由相信，今日參與交易的用戶比例只會更低。

作為主要參與者之一的公募私募基金，也是一樣。根據9月14日的“華潤信托陽光私募股票多頭指數（CREFI）”2018年8月末，CREFI指數成分基金的平均股票倉位為52.96%，較上月末下降8.71%；股票資產倉位超過五成的成分基金比例為55.00%，較上月末下降10%。

下面這張截圖是國內某大型基金公司旗下的一款股票全市場型基金的凈值曲線圖；可以看出，凈值跟同期大盤的走勢高度雷同，可以部分佐證追漲殺跌、底部低倉位的情況。

（二）視實質性利好為無物。包括2013年全年停止IPO、2015年國家隊進場，以及今日的目標養(yǎng)老金的推出和入市、misc和羅素指數的加持、改革的預期并沒有那么悲觀；情緒的宣泄使得參與者成為烏合之眾，斬倉出局者眾多。

不過，畢竟A股也開市運營了28年了，投資者也逐步開始思考正確的投資方式，既包括投資方法，也包括投資品種。所以，這一輪熊市，指數型基金得到了很大的發(fā)展。

貝塔基金成了香餑餑

之所以出現這種情況，我認為重要是兩個原因，一個是中國股市牛熊轉換太快，而且熊長牛短、個股風險比較大，造成近期整體的阿爾法投資策略并不是太成功，有一些金融知識卻沒有實際投資能力的投資者，開始轉向尋求有一定增值的貝塔投資策略；另一個原因，以貝塔策略為主的指數基金，前幾年發(fā)展緩慢，在資產配置中的比例比較低。

貝塔風格中的指數型基金有多火呢？據統(tǒng)計，2018年二季度成立了22只指數基金，合計募集資金170.59億元。相比今年第一季度，指數基金的成立數量增加了14只，募集規(guī)模增長301.65%，出現井噴態(tài)勢。而相對應的，6月份僅有3支股票型基金成立，9月初發(fā)行的一款公募基金，公眾份額僅有2.6元認籌。而一向標榜自己為科技型金融公司的中國平安，9月13日更是傳出了解散現有資管團隊，重新組建智能型、量化、偏指數化的資管新業(yè)務，總體資金規(guī)模2.8萬億。

我本人也是適當的配置了一些指數基金，這個大家也知道，是作為整體資產配置的一部分進行的，并不替代個股投資。

那么現在投資貝塔基金的熱火朝天、個股投資的極度低迷，究竟哪個更有機會，哪個更有風險呢？各位有想過嗎？怕是，更多還是擔心個股的風險而忘記了機會吧。

還回到文章一開頭的問題，股市投資你到底輸給了誰？一輪輪的牛熊轉換為什么總是在高位追進，在低位減倉徘徊？為什么寧愿在低位選擇指數基金而不敢配置優(yōu)質個股呢？我們是輸給了這操蛋的市場嗎？恐怕不是，答案也許是:你明明輸給了自己的人性。