導(dǎo)讀：

今年的棕油，前期走跌，近3個月受貿(mào)易戰(zhàn)影響波動較大。棕櫚油是一個完全國際化的品種，受全球總油脂的供需、全球總棕油的供需，和原油價格的影響。今天我們就一起來回顧及展望一下棕油情況。

行情回顧

過去這三個季度，棕油走勢如下：

1月到7月是典型的下跌趨勢：低點逐漸下降、高點不如前高。7-8月份有一波上漲，突破了前高。8-9月又開始下跌，沒有跌破前低，最近兩天開始上漲。

基本面情況簡析

基本面情況如何呢？我們一起來看一下。

USDA幾乎是逐月上調(diào)全球植物油的期末庫存消費比的預(yù)估，對應(yīng)于價格的下跌；7-8月下調(diào)，對應(yīng)于價格的上漲。

豆棕菜三種油當(dāng)中，棕油跌幅是最大的。這也是與各自的基本面相對應(yīng)的。

棕油1901合約從1月16日開牌以來，價格下跌了542塊，目前價格在2014年以來排序在第13%的低位！豆油只下跌了114塊，菜油只下跌了92塊。

比較一下各自的基本面：菜油減庫存、棕油增庫存，所以菜油強(qiáng)棕油弱。至于豆油，全球基本面居中，但對于中國來說，中美貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致中國少進(jìn)口大豆對于中國的豆油是有提振作用的，因此豆油幾乎和菜油差不多強(qiáng)。

影響棕油價格分析要素

棕櫚油是一個完全國際化的品種，中國的棕櫚油全部依靠進(jìn)口，主要是從馬來和印尼進(jìn)口。

棕櫚油是全球產(chǎn)量最大的油脂，也是全球進(jìn)出口量最大的油脂。

對于棕油價格，影響最大的因素是全球總油脂的供需，其次是全球總棕油的供需，原油價格。至于中國棕油庫存，對絕對價格影響不大，主要影響棕櫚油的現(xiàn)貨基差。

為什么棕油價格和原油價格相關(guān)呢？因為全球來說，棕櫚油用于生物柴油的消費比重高達(dá)27%。所以原油價格的上漲對棕油有帶動作用，尤其是在棕櫚油庫存緊張而且原油價格高的時候，那時生柴就會跟人搶棕櫚油，把棕櫚油的價格買起來。（注：豆油和菜油也用于生物柴油，東南亞主要用棕櫚油做生柴，美國主要用豆油，歐洲主要用菜油）。

后市展望

從18/19年度期末庫存消費比來看，未來一年，菜油最強(qiáng)、棕油最弱的格局還會持續(xù)。買菜油拋棕油的套利策略，可以繼續(xù)持有。

那么，單邊價格呢？目前的價格見底了嗎？我的判斷是雖然不知道底部是多少，但是應(yīng)該已經(jīng)離底部很近了。

評判依據(jù)有二：

（1） 供需

供應(yīng)端：17/18年度，全球棕油產(chǎn)量比16/17年度增加6.7%，這個數(shù)據(jù)是部分包含了對于2016年厄爾尼諾減產(chǎn)的修復(fù)性增長的，那么18/19年度相對于17/18年度的產(chǎn)量增幅，USDA目前放的是4.5%，是否可以達(dá)到？從目前馬棕的月度產(chǎn)量增幅表現(xiàn)，我認(rèn)為很難。

在目前馬來棕油產(chǎn)量同比增幅逐漸下降，5、6、7、8四個月連續(xù)出現(xiàn)同比產(chǎn)量下降的情況下，怎么可以預(yù)期從10月開始到明年9月這一年時間里，產(chǎn)量會出現(xiàn)同比上升？

需求端：USDA對18/19年度全球棕油工業(yè)消費（生物柴油）給的同比增幅是6.7%，我認(rèn)為這個數(shù)據(jù)給低了。因為17/18年度的增幅就有7.7%，而17/18年度原油價格處在50-70美元的區(qū)間，18/19年度目前70，未來有機(jī)構(gòu)預(yù)計到100，不管未來如何，起碼當(dāng)前的起點比17/18年度要高，而棕油價格目前比一年前要低，所以生柴加工利潤是比一年前好很多的，再加上印尼加大推行生物柴油的使用，沒理由17/18年度增7.7%，今年只增6.7%的，我認(rèn)為增10%以上才是合理的。

因此，綜合供需兩端，我認(rèn)為全球棕櫚油的產(chǎn)量會下調(diào)，消費會上調(diào)，從而期末庫使比會往下調(diào)，推動價格上漲。

（2） 生柴利潤

當(dāng)前馬棕對柴油的價差已經(jīng)接近13-15年的底部，棕油價格比柴油價格便宜100多。這為做多棕油提供了較好的安全邊際。

敢問底在何方？底在腳下。借用魯迅先生的一句話：

其實世界上本沒有底，抄的人多了，就有底了。

操作上我今年做了一段時間的豆棕擴(kuò)、菜棕擴(kuò)，之后一直嘗試抄底。目前持有菜油、豆油和棕油的多單。之所以持有菜油，是因為從年度來看，它的供需最利多。之所以持有豆油，是因為目前正炒作中美貿(mào)易戰(zhàn)，題材利多豆油。之所以持有棕油，是因為棕油價格便宜而且10月棕油季節(jié)性漲幅大，季節(jié)性利多棕油，在10月份大約250塊的漲幅。

附：棕櫚油期貨合約主要要素表