21日晚，越南對我國熱卷加征臨時(shí)反傾銷稅的新聞在黑色各大群瘋轉(zhuǎn)，作為2024年我國鋼材出口第一大目的國，我國對越南的鋼材出口占比國內(nèi)鋼材出口總量11%以上，就在前一天韓國也有意對中國厚板征收臨時(shí)反傾銷稅，2024年我國對韓國的鋼材出口占比國內(nèi)鋼材出口總量的7%以上，這意味著在國內(nèi)鋼材出口量中位居第一、第二的兩個(gè)國家都有意對中國鋼材加征關(guān)稅。而不久前，美國總統(tǒng)特朗普宣布對所有進(jìn)口到美國的鋼鐵和鋁征收25%的關(guān)稅。一場自美國開啟的關(guān)稅層層加碼似乎正在來襲，面對關(guān)稅的利空，當(dāng)前黑色還能上漲嗎？

在回答這個(gè)問題之前，我們先來梳理下近期黑色上漲的核心邏輯：

首先，從宏觀層面，隨著特朗普上臺(tái)后的動(dòng)作暫時(shí)從關(guān)稅轉(zhuǎn)向俄烏調(diào)停，短期海外市場的不確定性暫緩，而隨著國內(nèi)兩會(huì)將至，近期國內(nèi)政策利好不斷，一方面高層召開了民營企業(yè)的座談會(huì)，表達(dá)了對民營經(jīng)濟(jì)的支持，另一方面近期各種利好國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境的政策陸續(xù)出臺(tái)，比如對民營經(jīng)濟(jì)的金融支持舉措、優(yōu)化消費(fèi)環(huán)境和穩(wěn)外資的行動(dòng)方案等，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)氛圍的轉(zhuǎn)暖從近期股市的不斷上漲也可見一斑，整體經(jīng)濟(jì)預(yù)期的向好自然也利多國內(nèi)商品。

其次，從產(chǎn)業(yè)層面，當(dāng)前鋼材市場供需格局好于往年同期，且3月傳統(tǒng)旺季還沒完全開啟，近期市場需求就有超預(yù)期回升。

供應(yīng)端來看，春節(jié)后鋼廠復(fù)產(chǎn)偏謹(jǐn)慎，鋼材產(chǎn)量并沒有大量快速上升，部分長流程高爐企業(yè)節(jié)后仍有檢修，導(dǎo)致2月鐵水甚至有連續(xù)兩周小幅回落，這也使得節(jié)后鋼材庫存沒有出現(xiàn)大量累積，當(dāng)前鋼材庫存總量依然低于往年同期，短期供應(yīng)壓力不大。

需求端來看，元宵節(jié)后國內(nèi)鋼材主要下游需求均有不同程度改善。

首先，節(jié)后鋼材出口仍保持在高位，SMM數(shù)據(jù)顯示今年1-2月國內(nèi)鋼材出港量一直保持在近年來的同期高位。從國際螺紋和熱軋板卷價(jià)格對比來看，1月中下旬開始美國鋼價(jià)持續(xù)上漲，主要是源于美國宣布要對所有進(jìn)口鋼鐵加征25%關(guān)稅，帶動(dòng)了對鋼鐵產(chǎn)品需求的釋放。

其次，節(jié)后國內(nèi)需求恢復(fù)最明顯的是制造業(yè)相關(guān)領(lǐng)域，從高頻的成交數(shù)據(jù)來看，節(jié)后熱卷、工業(yè)線材、優(yōu)特鋼、管材等工業(yè)領(lǐng)域鋼材需求均明顯好于往年同期，且熱卷的內(nèi)部直供量也大幅高于往年，說明今年制造業(yè)的需求釋放早于往年，考慮到我國制造業(yè)中有相當(dāng)部分是用于出口，結(jié)合從去年四季度全球制造業(yè)PMI就開始有小幅回升，說明基于特朗普就任后全球貿(mào)易格局的不確定性，下游制造業(yè)自去年就開始在提前采購補(bǔ)庫，今年一季度出口和制造業(yè)的超預(yù)期需求大概率延續(xù)了這樣的格局。

最后，國內(nèi)建材相關(guān)領(lǐng)域近期需求也開始有小幅回升。相對于制造業(yè)的強(qiáng)勁，與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)緊密相連的建筑需求表現(xiàn)就相對滯后，但近期下游建材高頻數(shù)據(jù)也開始有所回升?？紤]到國內(nèi)建筑需求的旺季通常在3月中旬前后，當(dāng)前國內(nèi)需求可能尚處于起步階段。

綜合以上分析來看，當(dāng)前黑色上漲的核心邏輯在于宏觀政策預(yù)期的向好以及黑色自身供需格局的利好，而其中由關(guān)稅擔(dān)憂帶來的搶出口可能是推動(dòng)今年節(jié)后需求快速恢復(fù)的核心邏輯，這種對全球貿(mào)易環(huán)境不確定而引發(fā)的提前生產(chǎn)，其實(shí)不僅體現(xiàn)在中國，從全球PMI的回升也可見端倪，這也是支持當(dāng)前國內(nèi)外工業(yè)品需求的主要驅(qū)動(dòng)所在。

再回到我們開頭的提問，關(guān)稅來襲會(huì)影響黑色繼續(xù)上漲嗎？我們認(rèn)為短期會(huì)有情緒影響，但對現(xiàn)實(shí)需求的影響有限，當(dāng)前國內(nèi)外市場仍處于美國關(guān)稅加征前的搶出口階段，對商品需求仍有支撐，而且關(guān)稅政策的制定、生效到落實(shí)通常還需要一段時(shí)間，在此之前盡量完成前期預(yù)售的訂單依然是企業(yè)的當(dāng)務(wù)之急，所以今年下游企業(yè)會(huì)在節(jié)后快速恢復(fù)生產(chǎn)并保障出口。即便有個(gè)別國家開始先行加征關(guān)稅，短期的影響也較為有限，而且3月開始國內(nèi)需求也將逐步進(jìn)入旺季，需求預(yù)期仍有支撐。所以在宏觀向好和產(chǎn)業(yè)供需壓力尚未體現(xiàn)的情況下，黑鏈商品市場仍有望延續(xù)震蕩向上的格局。

從品種上來看，考慮到鋼材產(chǎn)量尚未見頂，在當(dāng)下供給側(cè)暫無限制的情況下，需求的向好更有利于復(fù)產(chǎn)預(yù)期的增強(qiáng)，所以鐵礦、雙焦等原料表現(xiàn)可能會(huì)好于成材，而供需格局上來看，今年受到發(fā)運(yùn)影響較大的鐵礦表現(xiàn)會(huì)優(yōu)于雙焦。

行情的持續(xù)性需要關(guān)注鋼材供應(yīng)的回升速度與需求的強(qiáng)度，可以通過產(chǎn)量、成交、庫存等表現(xiàn)來觀察。另外，宏觀方面也要注意兩會(huì)后的政策預(yù)期落地情況及國外市場的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。