導(dǎo)言：焦炭價(jià)格雖然進(jìn)入跌勢，但產(chǎn)業(yè)鏈總庫存仍然處于低位，這也從側(cè)面焦炭供應(yīng)偏緊的事實(shí)。目前貿(mào)易商多謹(jǐn)慎觀望，目前港口與產(chǎn)地價(jià)格倒掛情況一定程度上有所修復(fù)，待焦炭價(jià)格降至合適位置時(shí)，貿(mào)易商很可能重新伺機(jī)囤貨，這將促使焦炭價(jià)格的觸底反彈。短期內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格仍然處于下跌態(tài)勢，但期價(jià)下跌空間已經(jīng)不大，預(yù)計(jì)將在低位反復(fù)震蕩，現(xiàn)貨價(jià)格則可能在環(huán)保預(yù)期發(fā)酵后，隨著貿(mào)易商的重新囤貨而企穩(wěn)。

一、環(huán)保去產(chǎn)能 大背景依舊

今年是焦炭行業(yè)去產(chǎn)能元年，而環(huán)保是促進(jìn)行業(yè)整合的重要手段，從大氣污染排放限值，到環(huán)保特別排放標(biāo)準(zhǔn)，再到特別排放，焦化行業(yè)的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)不斷提高，伴隨著環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)及要求的提高，符合環(huán)保要求的大型焦化企業(yè)將進(jìn)一步發(fā)展壯大，而環(huán)保不達(dá)標(biāo)的小型焦化企業(yè)將逐步退出市場，焦化行業(yè)將完成產(chǎn)業(yè)的升級，行業(yè)的集中度也將逐步提高。

相比于往年的采暖季限產(chǎn)，今年的政策最大變量在于嚴(yán)禁“一刀切”，但不“一刀切”不代表不限產(chǎn)。唐山市《重點(diǎn)行業(yè)秋冬季差異化錯(cuò)峰生產(chǎn)績效評價(jià)指導(dǎo)意見的通知》將焦化企業(yè)分為ABC三類，達(dá)到特別排放要求也只能是B類，要達(dá)到超低排放，才不予以錯(cuò)峰?！斗谖计皆?018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案（征求意見稿）》提出“企業(yè)未按期完成2018-2019年秋冬季大氣污染治理改造任務(wù)的，納入錯(cuò)峰生產(chǎn)方案中，實(shí)施停產(chǎn)治理”。如果按照唐山的差異化標(biāo)準(zhǔn)，山西焦化企業(yè)可能多在BC類水平。

綜合來看，今年采暖季大部分的焦化企業(yè)還將處于限產(chǎn)范圍內(nèi)，環(huán)保仍然是各地政府的重要考核指標(biāo)，地方政府都希望從空氣質(zhì)量倒數(shù)的名單上除名，環(huán)保壓力較大，預(yù)計(jì)采暖季限產(chǎn)力度也會(huì)較大。

二、產(chǎn)業(yè)鏈庫存處于低位 貿(mào)易商伺機(jī)囤貨

從9月份以來，焦炭價(jià)格雖然進(jìn)入跌勢，但庫存總體上仍然處于低位，這也從側(cè)面焦炭供應(yīng)偏緊的事實(shí)。此輪焦炭現(xiàn)貨提降，獨(dú)立焦化廠庫存雖有增高，但其實(shí)并不過高，而且才經(jīng)過兩輪提降，獨(dú)立焦化廠庫存在9月21日又開始下跌，從29萬噸降低至26萬噸。

從鋼廠庫存來看，目前鋼廠的焦炭庫存處于適中水平。我們認(rèn)為矛盾的發(fā)起點(diǎn)可能再次來源于貿(mào)易商，從港口庫存來看，主要港口庫存已降至272萬噸，前期貿(mào)易商的囤貨已出手較多，目前貿(mào)易商多謹(jǐn)慎觀望，目前港口與產(chǎn)地價(jià)格倒掛情況一定程度上有所修復(fù)，待焦炭價(jià)格降至合適位置時(shí)，貿(mào)易商很可能又發(fā)起新一輪囤貨，這將促使焦炭價(jià)格的觸底反彈。

目前焦炭產(chǎn)地（呂梁）準(zhǔn)一價(jià)格為2330，若再下降兩輪則產(chǎn)地價(jià)格為2130，悲觀情況在本輪跌幅為五輪的情況下，呂梁準(zhǔn)一價(jià)格將下跌至2030，那么，加上運(yùn)費(fèi)，呂梁準(zhǔn)一的倉單成本將在2300左右，總體來看，當(dāng)前1901合約下跌至2200-2300區(qū)間存在很強(qiáng)的支撐。在港口和產(chǎn)地價(jià)差進(jìn)一步修復(fù)之后，預(yù)計(jì)貿(mào)易商可能卷土重來，推動(dòng)焦炭價(jià)格新一輪上漲。

三、焦炭價(jià)格存在成本支撐

受近期焦煤價(jià)格上漲影響，焦炭成本線已上移，根據(jù)我們的測算，目前主產(chǎn)地山西準(zhǔn)一級焦成本在1900元/噸左右，從產(chǎn)地至港口的運(yùn)費(fèi)在200元/噸，焦化行業(yè)處于環(huán)保去產(chǎn)能的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展期，焦企需要一定的利潤空間以完成產(chǎn)業(yè)升級，若以噸焦利潤200元/噸計(jì)，那么焦炭理論價(jià)格約2300元/噸。從成本加合理利潤的角度看，焦炭期貨價(jià)格在現(xiàn)在的位置存在很強(qiáng)的支撐。

四、似曾相似燕歸來 逢低買入焦炭

近期焦化廠限產(chǎn)力度不大，10月份唐山鋼廠將提前限產(chǎn)，預(yù)計(jì)焦化廠庫存將繼續(xù)累積，現(xiàn)貨價(jià)格仍然將較為疲弱。但當(dāng)前總庫存低位的現(xiàn)狀說明了行業(yè)總體供需緊平衡的格局，后期隨著11月汾渭平原環(huán)保的加強(qiáng)，供給的收緊將使得焦炭現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)。

目前的市場和6、7月份的下跌有相似之處，均為貿(mào)易商去庫存、港口產(chǎn)地價(jià)格倒掛，而總庫存則一直處于低位。同時(shí)，7月底有對于8月20日環(huán)保加強(qiáng)的預(yù)期，當(dāng)前則有對于11月環(huán)保加強(qiáng)的預(yù)期，我們認(rèn)為當(dāng)前的市場可能重復(fù)7月份的故事。近期隨著產(chǎn)地價(jià)格的下跌，港口和產(chǎn)地價(jià)格倒掛的情況已經(jīng)開始在修復(fù)，若產(chǎn)地價(jià)格進(jìn)一步下跌，則港口和產(chǎn)地價(jià)格倒掛的情況將消失，重新激發(fā)貿(mào)易商從產(chǎn)地采購的積極性。同時(shí)，若價(jià)格進(jìn)一步下跌，由于對11月環(huán)保加強(qiáng)的預(yù)期，絕對價(jià)格處于相對低位也將使得貿(mào)易商再度囤貨。

似曾相似燕歸來，又到逢低買入時(shí)，我們認(rèn)為港口價(jià)格在2300一線支撐很強(qiáng)，按照一定的貼水，期貨1901在2200一線同樣具備很強(qiáng)的支撐。短期內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格仍然處于下跌態(tài)勢，但期價(jià)下跌空間已經(jīng)不大，預(yù)計(jì)將在低位反復(fù)震蕩，現(xiàn)貨價(jià)格則可能在環(huán)保預(yù)期發(fā)酵后，隨著貿(mào)易商的重新囤貨而企穩(wěn)。

目前焦炭最大的風(fēng)險(xiǎn)由于近期供給的上升，導(dǎo)致螺紋價(jià)格持續(xù)疲弱。但我們認(rèn)為螺紋受到高基差低庫存的支撐，同時(shí)短期內(nèi)建材需求仍然將持續(xù)，螺紋價(jià)格深跌的概率不大。10月份若供給端的環(huán)保方面再度對大幅放松的預(yù)期糾偏，則可能出現(xiàn)貼水修復(fù)，為焦炭價(jià)格再度走強(qiáng)提供良好的外部環(huán)境。

風(fēng)險(xiǎn)因素：終端鋼材需求超預(yù)期；焦化環(huán)保力度加大（上行風(fēng)險(xiǎn)）；復(fù)產(chǎn)壓力增強(qiáng)，下游需求持續(xù)走弱（下行風(fēng)險(xiǎn)）