今年是焦炭行業(yè)去產(chǎn)能元年，而環(huán)保是促進(jìn)行業(yè)整合的重要手段，從大氣污染排放限值，到環(huán)保特別排放標(biāo)準(zhǔn)，再到特別排放，焦化行業(yè)的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)不斷提高，伴隨著環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)及要求的提高，符合環(huán)保要求的大型焦化企業(yè)將進(jìn)一步發(fā)展壯大，而環(huán)保不達(dá)標(biāo)的小型焦化企業(yè)將逐步退出市場，焦化行業(yè)將完成產(chǎn)業(yè)升級，行業(yè)集中度也將逐步提高。

庫存處于低位

9月以來，雖然焦炭價格步入跌勢，但庫存總體仍處于低位，這也從側(cè)面反映出焦炭供應(yīng)偏緊的事實(shí)。此輪焦炭現(xiàn)貨提降，獨(dú)立焦化廠庫存雖有增高，但其實(shí)并不過高，而且才經(jīng)過兩輪提降，獨(dú)立焦化廠庫存在9月21日又開始下跌，從29萬噸降低至26萬噸，近日庫存雖升至34萬噸，但相比前兩輪的提降，焦化廠庫存累積仍處于低位。

從鋼廠庫存來看，目前鋼廠焦炭庫存處于適中水平。我們認(rèn)為矛盾的發(fā)起點(diǎn)可能再次來源于貿(mào)易商，目前主要港口庫存已降至240萬噸，貿(mào)易商多持謹(jǐn)慎觀望態(tài)度。近期，港口與產(chǎn)地價格倒掛的情況在一定程度上有所修復(fù)，待焦炭價格降至合適位置時，貿(mào)易商很可能又開啟新一輪囤貨，這將促使焦炭價格觸底反彈。

成本支撐仍在

受近期焦煤價格上漲影響，焦炭成本線已上移，根據(jù)我們的測算，目前主產(chǎn)地山西準(zhǔn)一級焦成本在1900元/噸左右，從產(chǎn)地至港口的運(yùn)費(fèi)在200元/噸，焦化行業(yè)處于環(huán)保去產(chǎn)能的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展期，焦企需要一定的利潤空間以完成產(chǎn)業(yè)升級，若以噸焦利潤200元/噸計，那么焦炭理論價格約2300元/噸。從成本加合理利潤的角度看，焦炭期貨價格在現(xiàn)在的位置存在很強(qiáng)支撐。

近期焦化廠限產(chǎn)力度不大，10月唐山鋼廠將提前限產(chǎn)，預(yù)計焦化廠庫存將繼續(xù)累積，現(xiàn)貨價格仍將走弱。但當(dāng)前總庫存低位的現(xiàn)狀說明了行業(yè)總體供需緊平衡的格局，后期隨著11月汾渭平原環(huán)保的加強(qiáng)，供給收緊將使得焦炭現(xiàn)貨價格企穩(wěn)。

目前的市場和6月、7月時的下跌有相似之處，均為貿(mào)易商去庫存、港口產(chǎn)地價格倒掛，而總庫存則一直處于低位。同時，7月底有對于8月20日環(huán)保加強(qiáng)的預(yù)期，當(dāng)前則有對于11月環(huán)保加強(qiáng)的預(yù)期，我們認(rèn)為當(dāng)前的市場可能重復(fù)7月的故事。近期，隨著產(chǎn)地價格的下跌，港口和產(chǎn)地價格倒掛的情況已經(jīng)開始修復(fù)，若產(chǎn)地價格進(jìn)一步下跌，則港口和產(chǎn)地價格倒掛的情況將消失，重新激發(fā)貿(mào)易商從產(chǎn)地采購的積極性。同時，若價格進(jìn)一步下跌，由于11月環(huán)保預(yù)期加強(qiáng)，絕對價格處于相對低位也將使得貿(mào)易商再度囤貨。

似曾相似燕歸來，又到逢低買入時。綜合來看，焦炭港口價格在2300元/噸一線支撐很強(qiáng)，按照一定的貼水，期貨1901合約在2200元/噸一線同樣具備很強(qiáng)的支撐。短期內(nèi)現(xiàn)貨價格仍然處于下跌態(tài)勢，但期價下跌空間已經(jīng)不大，預(yù)計將在低位反復(fù)振蕩，現(xiàn)貨價格則可能在環(huán)保預(yù)期發(fā)酵后，隨著貿(mào)易商的重新囤貨而企穩(wěn)。

目前焦炭市場最大的風(fēng)險在于近期供給上升，導(dǎo)致螺紋鋼價格持續(xù)疲弱。但受高基差低庫存的支撐，螺紋鋼價格深跌的概率不大。10月若供給端環(huán)保方面再度對大幅放松的預(yù)期糾偏，則可能出現(xiàn)貼水修復(fù)，為焦炭價格再度走強(qiáng)提供良好的外部環(huán)境。

具體的操作上，焦炭1901合約2250—2300元/噸區(qū)間多頭入場，2500—2600元/噸區(qū)間止盈，2150—2200元/噸區(qū)間止損。