隨著節(jié)前的快速反彈，讓很多人對四季度充滿了希望。但經(jīng)歷了長假期間外圍市場動蕩，A股在四季度第一個交易日將調(diào)整壓力集中釋放，出現(xiàn)了較大幅度下跌。那么四季度是否還有趨勢和機(jī)會？中融基金策略投資部助理總監(jiān)、中融量化精選FOF基金經(jīng)理哈圖作客央視財經(jīng)《交易時間》訪談時表示，市場從中期下跌趨勢轉(zhuǎn)為震蕩趨勢，投資者不妨放大時間尺度，逆向思維操作。

從長周期的角度，目前市場處在一個什么位置？

市場從中期下跌趨勢轉(zhuǎn)為震蕩趨勢。9月底已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的反彈動作，但是震蕩的調(diào)整過程和幅度可能比之前要大，以至于會讓投資者有一種錯覺，認(rèn)為新的趨勢開始了，但我們把這種趨勢放到當(dāng)前的環(huán)境下來看，其實(shí)更多還是沒有持續(xù)性的一種波動。

9月底政策發(fā)力較多，包括落實(shí)基建政策、促進(jìn)消費(fèi)政策、減稅降費(fèi)政策、央企集團(tuán)混改政策等。雖然政策的效果有待時間驗(yàn)證，但目前來看穩(wěn)增長的政策正在修復(fù)市場對于未來經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，疊加前幾個月對于穩(wěn)融資、穩(wěn)財政、穩(wěn)匯率等政策連續(xù)推出，短期內(nèi)對市場情緒形成明顯提振。有助于市場從中期下跌趨勢轉(zhuǎn)為震蕩趨勢。

市場風(fēng)格特征和操作節(jié)奏

在經(jīng)濟(jì)周期與流動性的組合視角下，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期接近類滯漲的組合，流動性環(huán)境還是底部區(qū)域，沒有見到擴(kuò)張，這兩方面都不利于風(fēng)險偏好的提升，防御性、確定性將成為更容易取得市場共識的方向。市場持續(xù)低迷，有限的成交向極少數(shù)股票集中，可能是不利于數(shù)量占比大多數(shù)的小盤與成長風(fēng)格的，這也是估值壓縮過程較為充分的原因。另外，股權(quán)質(zhì)押對于板塊的壓制也是因素之一。在市場重心不大幅下降的情況下，市場波動導(dǎo)致的流動性沖擊也不大。所以風(fēng)格可能未來形成弱平衡下的蹺蹺板效應(yīng)，會在階段性價比高低差大的板塊間反復(fù)切換，包括大盤小盤、金融消費(fèi)TMT周期等維度，并體現(xiàn)為階段脈沖式行情。

所以也能解釋軍工板塊三季度表現(xiàn)較好的原因，受經(jīng)濟(jì)下行影響小、受貿(mào)易摩擦影響小、受股權(quán)質(zhì)押影響小。它和銀行在質(zhì)押融資的絕對規(guī)模和市值占比上，都幾乎是行業(yè)里面最小的，現(xiàn)金流又有持續(xù)改善，所以反而體現(xiàn)出了防御性。

銀行保險行業(yè)也值得關(guān)注，大銀行估值低PB基本都在1附近或以下，股息率4%以上，對于經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)與信用風(fēng)險下降都有催化，保險估值較低，可能已經(jīng)充分反映了保費(fèi)放緩與投資收益下降，長期具有成長性。此外低估值高股息率的一些權(quán)重成分股，對于長期配置資金吸引力也非常不錯。

從目前內(nèi)外部環(huán)境看，不確定性還很多。前期國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)在信用收緊背景下的滯后效應(yīng)持續(xù)，流動性環(huán)境也還在底部區(qū)域。所以可能還是觀察不到權(quán)益市場趨勢持續(xù)的機(jī)會，如果感受到了持續(xù)的機(jī)會，更多可能是震蕩環(huán)境的尺度更大了，而不是成為趨勢了。所以還是逆向思維進(jìn)行操作，時間尺度方面可以放大一些?？赡芘袛嗥饋韯俾蕰?，也會更簡單一些。

當(dāng)前來看，哪些因素是容易被忽視的？可以分享給投資者？

投資中長期持續(xù)賺錢的原因一定是基于某種不變量，隨機(jī)的事件擾動，群體人性的反饋，決策者目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，就是短中長三個時間尺度的不變量。對于人性，開始的忽視，中間的猶豫，最后的瘋狂，很多人錯失機(jī)會的原因就是在趨勢進(jìn)行過程中不斷被強(qiáng)化趨勢的印象，最終在趨勢末端站到了群體的同一側(cè)，體現(xiàn)為最后的瘋狂。

當(dāng)前有一個較長周期的開始，很多投資者忽視了，那就是金融開放的周期。

經(jīng)濟(jì)周期與流動性環(huán)境是大家關(guān)心較多的中短期影響因素，進(jìn)展不斷的還有A股的對外開放和長期資金增量（例如養(yǎng)老），投資者結(jié)構(gòu)變化帶來的市場特征的變化更為深遠(yuǎn)。從滬港通、深港通的開通到每日額度的提高，最近的滬倫通、入摩擴(kuò)容與入富成功，都將會對市場長期產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

在A股市場估值較低、經(jīng)濟(jì)具有韌性背景下，2018年外資持續(xù)流入，特別是在三季度市場低迷，低市盈率與破凈股票數(shù)量都有明顯提升，越來越多公司在風(fēng)險釋放后出現(xiàn)配置價值，北上資金在前期隨著市場下跌流入增加也是較為確定的，最近三個月北上資金凈流入約1000億。從行業(yè)上看，外資配置六成在集中在金融與消費(fèi)板塊。入富初期帶來的增量資金測算也在千億級別。

以臺灣與韓國經(jīng)驗(yàn)，隨著外資流入規(guī)模增大，市場波動率與換手率都有所下降，市場與全球市場相關(guān)性提高，價值發(fā)現(xiàn)功能會更加增強(qiáng)。但是如果基本面有不利變化，流出沖擊也可能是集中的。另外，會促進(jìn)一些制度環(huán)境的變化，比如2017年富時拒絕納入A股原因就是停牌率高，之前也看到交易所對于公司停牌的約束。