投資如何獲利？有個(gè)詞叫低買高賣。大家聽(tīng)完會(huì)莞爾一笑，這根本等于是沒(méi)說(shuō)嘛。因?yàn)楦吲c低本來(lái)就是一個(gè)相對(duì)的概念，是相比較而存在，而非孤立存在的。指數(shù)化投資如何長(zhǎng)贏？18年10月8日利用境外市場(chǎng)利空買入，過(guò)幾天漲了我賣出獲利了結(jié)如何？抱歉，我這里談的是長(zhǎng)贏而不是投機(jī)。

長(zhǎng)贏一詞，想必很多朋友是在E大那邊聽(tīng)到的，即長(zhǎng)贏指數(shù)投資計(jì)劃。作為指數(shù)化投資的大家，想來(lái)E大是從指數(shù)基金之父約翰·博格那里學(xué)到的智慧，長(zhǎng)贏一詞也出自博格的著作《博格長(zhǎng)贏投資之道》。

那么什么叫長(zhǎng)贏投資呢？在我看來(lái)，長(zhǎng)贏投資的意思是經(jīng)過(guò)一定的周期保證本金安全，能承載大的資金量，能獲得滿意且可持續(xù)的回報(bào)，能創(chuàng)造相較普通市場(chǎng)指數(shù)有超額收益的投資。與長(zhǎng)贏投資為伴可以改善個(gè)人及家庭的財(cái)務(wù)境遇，解決財(cái)務(wù)問(wèn)題并實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)增長(zhǎng)目標(biāo)。

對(duì)于無(wú)力或不想深研個(gè)股的投資者來(lái)說(shuō)，指數(shù)基金無(wú)疑是權(quán)益類資產(chǎn)配置的核心。

長(zhǎng)贏投資之路猶如西天取經(jīng)，看似一片坦途，實(shí)則要經(jīng)歷九九八十一難才能達(dá)到遠(yuǎn)方和彼岸。為了讓長(zhǎng)贏投資之路更加順暢，投資者應(yīng)知悉一些基本的投資常識(shí)。

一、長(zhǎng)贏投資與預(yù)期差的關(guān)系

（1）好的投資往往在買入時(shí)決定

基金投資的獲利=基金持有份額*（基金凈值-基金成本），股票投資獲利=持股數(shù)*（股票現(xiàn)價(jià)-投資成本價(jià)），如果股息沒(méi)有再投資那就再加上歷年派息的金額。不管是哪一個(gè)公式，只要控制不好投資成本價(jià)，不以美麗的價(jià)格買入，都會(huì)造成獲利困難，甚至是帶來(lái)虧損。

你付出的買入價(jià)越高，未來(lái)的收益率就越低。假設(shè)一個(gè)指數(shù)10倍市盈率低估，14倍市盈率是中位數(shù)，18倍市盈率高估。若能以9倍市盈率買入，則等到指數(shù)估值恢復(fù)到中位數(shù)水平時(shí)已然有了超過(guò)50%的獲利，等到高估時(shí)則會(huì)有超過(guò)100%的獲利。

但若買在12倍市盈率，則指數(shù)恢復(fù)到中位數(shù)水平只有16.7%的收益率，即便指數(shù)達(dá)到了18倍的高估區(qū)間也只能獲利50%。

同樣是獲利50%，從9倍到14倍幾乎不必承受太大的風(fēng)險(xiǎn)，而后者從12倍到18倍不僅要承受高于歷史中位數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)，而且還不常有。所以，遇到極度低估值的時(shí)候要該出手時(shí)就出手，萬(wàn)勿象征性不痛不癢定投了幾次就錯(cuò)過(guò)。

（2）市盈率是被投資者寄予的預(yù)期

市盈率也叫股價(jià)收益比、本益比=股價(jià)/每股收益。假設(shè)一個(gè)公司是永續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，業(yè)績(jī)一直不變，且每年的每股收益全部派息分紅。這時(shí)的股票就變成了一張永續(xù)債券，市盈率的倒數(shù)即成為了債券的收益率，市盈率則成為了非股息再投資模式下，收回資金成本的時(shí)間。

既然市盈率可以反映靜止?fàn)顟B(tài)下，投資收回成本的時(shí)間，那為什么有的公司市盈率二三十倍而有的公司市盈率只有六七倍呢？很顯然，高市盈率的公司被賦予了較高的增長(zhǎng)預(yù)期，低市盈率的公司則反之（當(dāng)然有的是周期股處于行業(yè)景氣頂點(diǎn)，此類市盈率陷阱要規(guī)避）

在靜止的狀態(tài)下，沒(méi)有人愿意傻傻地付出高溢價(jià)，但有了動(dòng)態(tài)的高增長(zhǎng)預(yù)期之后，人們便愿意為成長(zhǎng)付出溢價(jià)，因?yàn)殡S著業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)一方面公司未來(lái)的市盈率會(huì)降低，另一方面則可能獲得估值提升的收益。這種高成長(zhǎng)預(yù)期的公司的確非常吸引人，但此類公司所隱藏的“戴維斯雙殺”風(fēng)險(xiǎn)卻往往被盲目的樂(lè)觀所無(wú)視。

（3）收益與預(yù)期差

杰里米·西格爾在《投資者的未來(lái)》中談到，預(yù)期增長(zhǎng)率較高的公司其股票價(jià)格也高，過(guò)高的股價(jià)會(huì)拖累未來(lái)收益率的后腿；而預(yù)期增長(zhǎng)率較低的公司擁有的股票價(jià)格也低，這種情況下適度的利潤(rùn)增長(zhǎng)就能為投資者帶來(lái)可觀的收益。他進(jìn)一步解釋投資者收益的基本原理：

股票的長(zhǎng)期收益并不依賴于實(shí)際的利潤(rùn)增長(zhǎng)情況，而是取決于實(shí)際的利潤(rùn)增長(zhǎng)與投資者預(yù)期的利潤(rùn)增長(zhǎng)之間存在的差異。根據(jù)這個(gè)原理，不管真實(shí)的利潤(rùn)增長(zhǎng)率是高是低，只要它超過(guò)了市場(chǎng)預(yù)期的水平，投資者就能贏取高額收益。

很多成長(zhǎng)股的戴維斯雙殺并非從業(yè)績(jī)衰退開(kāi)始的，而是從增長(zhǎng)不及預(yù)期開(kāi)始的。這種下跌的殺傷力度非常之大，很多都高達(dá)50%以上。近年來(lái)比較典型的例子有16年創(chuàng)業(yè)板雙星網(wǎng)宿科技與順網(wǎng)科技的隕落，17年三季度之后的蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈明星公司大跌以及18年廚電龍頭股老板電器的隕落。

在投資中，判斷公司業(yè)務(wù)的拐點(diǎn)是非常困難的事情，困難到就連公司的董事長(zhǎng)都不一定能做出判斷。因此，為了避免遭遇戴維斯雙殺的慘痛打擊，必須要牢記格雷厄姆的話——無(wú)論一筆投資看起來(lái)多么令人神往，永遠(yuǎn)不要支付過(guò)高的價(jià)格——你才能使犯錯(cuò)誤的幾率最小化。

二、低市盈率、高股息率指數(shù)的長(zhǎng)贏優(yōu)勢(shì)

（1）基于美股市場(chǎng)半個(gè)多世紀(jì)的統(tǒng)計(jì)·低市盈率因子

唯有時(shí)間從來(lái)不撒謊。給出一個(gè)市場(chǎng)指數(shù)，依靠什么因子進(jìn)行優(yōu)化能取得超額收益呢？杰里米·西格爾在《股市長(zhǎng)線法寶》一書(shū)中基于對(duì)美股市場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)半個(gè)世紀(jì)的研究得出結(jié)論，以標(biāo)普500指數(shù)為例，高股息率與低市盈率兩大價(jià)值因子構(gòu)成的指數(shù)，相較標(biāo)普500指數(shù)在長(zhǎng)期投資中具有顯著的超額收益。

首先，我們來(lái)看低市盈率因子的表現(xiàn)。

上圖的統(tǒng)計(jì)時(shí)段為1957年—2005年，我們不難看出，相較標(biāo)普500指數(shù)，指數(shù)中最高市盈率與次高市盈率組合指數(shù)均跑輸標(biāo)普500，且市盈率最高的一組跑輸最多。而最低市盈率組成的指數(shù)回報(bào)率最高，且較大幅度戰(zhàn)勝了標(biāo)普500指數(shù)。

貝塔系數(shù)衡量基金收益相對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)基準(zhǔn)收益的總體波動(dòng)性，是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)。貝塔越高，意味著基金相對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)基準(zhǔn)的波動(dòng)性越大。從上圖我們可以看出，低市盈率指數(shù)組合在高回報(bào)率的同時(shí)還擁有較低的貝塔值，其風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)都較原指數(shù)小。

從統(tǒng)計(jì)折線圖中我們不難看出，在長(zhǎng)達(dá)近半個(gè)世紀(jì)的馬拉松賽跑中，最低市盈率組合相較標(biāo)普500指數(shù)的總收益多了近290%，而相較最高市盈率組合收益更是高出了10倍！從年化回報(bào)率上看，最低市盈率組合相較標(biāo)普500指數(shù)也只是高出了年化約3.2%的收益，但就是多出的3.2%卻讓兩筆投資有了質(zhì)的區(qū)別。

（2）基于美股市場(chǎng)半個(gè)多世紀(jì)的統(tǒng)計(jì)·高股息率因子

我們?cè)賮?lái)看高股息率因子的表現(xiàn)。

從回報(bào)率上，我們可以看出。相較標(biāo)普500指數(shù)，指數(shù)內(nèi)依據(jù)股息率再次重組的指數(shù)組合中，高股息率的組合相較標(biāo)普500有約3.1%的超額收益，而最低股息率的組合相較標(biāo)普500的超額收益為-1.44%。盡管從貝塔系數(shù)來(lái)看，并非最高股息率組合波動(dòng)率最低，但高股息率組合的波動(dòng)率依然低于標(biāo)普500指數(shù)。

從統(tǒng)計(jì)折線圖中我們不難看出，在長(zhǎng)達(dá)近半個(gè)世紀(jì)的馬拉松賽跑中，最高股息率組合相較標(biāo)普500指數(shù)的總收益多了近283%，相較最低股息率組合總收益多了625%。半個(gè)世紀(jì)，三代人的命運(yùn)，同樣的1000美元，標(biāo)普500最低股息率組合收益只有9.3萬(wàn)美元，投資標(biāo)普500指數(shù)有17.6萬(wàn)美元，而選擇最高股息率組合回報(bào)卻高達(dá)67.5萬(wàn)美元。在長(zhǎng)期投資中，那3.1%的超額年化收益不容小覷，很可能就是改善財(cái)務(wù)狀況，解決財(cái)務(wù)問(wèn)題的關(guān)鍵之所在！

三、適度成長(zhǎng)、較高ROE指數(shù)的長(zhǎng)贏優(yōu)勢(shì)

凈資產(chǎn)收益率在投資中具有重大的意義，如果只能從一個(gè)指標(biāo)入手評(píng)價(jià)公司，巴菲特會(huì)選擇ROE。而巴菲特的老搭檔智者查理·芒格更是認(rèn)為，長(zhǎng)期投資的回報(bào)會(huì)趨近于ROE的回報(bào)。除了低市盈率、高股息率的指數(shù)化投資組合，以合理的價(jià)格買入較高ROE的指數(shù)也是長(zhǎng)贏投資的關(guān)鍵之所在。

我們都知道，長(zhǎng)周期投資滬深300指數(shù)的收益率在11%左右浮動(dòng)，而滬深300指數(shù)整體的ROE約為12%，從長(zhǎng)期投資的視角來(lái)看是十分接近的。那么，市場(chǎng)上有沒(méi)有比滬深300指數(shù)ROE更高的指數(shù)呢？不僅有，而且還很多。不僅境內(nèi)市場(chǎng)有，境外市場(chǎng)也有。例如，中證消費(fèi)、深證紅利、央視50、中證銀行、300醫(yī)藥等等。境外市場(chǎng)指數(shù)如屢創(chuàng)新高的納指100、如近9年來(lái)有8年戰(zhàn)勝巴菲特投資收益的標(biāo)普美國(guó)可選消費(fèi)指數(shù)。

低市盈率、高股息率指數(shù)+適度成長(zhǎng)、且具有較高ROE的指數(shù)在長(zhǎng)期投資中會(huì)有怎樣的神奇效果呢？筆者將在《指數(shù)長(zhǎng)贏投資之道·指數(shù)工具篇》中詳談。

四、長(zhǎng)贏指數(shù)的共同特征

關(guān)于指數(shù)長(zhǎng)期投資，杰里米·西格爾在《投資者的未來(lái)》一書(shū)中曾作出這樣的小結(jié)：

①長(zhǎng)期投資中，低市盈率指數(shù)組合具有超額收益。投資于增長(zhǎng)預(yù)期較為溫和股票的投資組合，遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于投資高價(jià)格、高預(yù)期股票的組合。

②對(duì)于那些長(zhǎng)期發(fā)展前景尚待觀望的新公司，投資者不應(yīng)付出過(guò)多的熱情。對(duì)于過(guò)去半個(gè)世紀(jì)的研究表明，歷久彌堅(jiān)的老股票戰(zhàn)勝了勇猛進(jìn)取的后來(lái)者。

③大部分表現(xiàn)好的公司具有（1）略高于平均水平的市盈率（2）與平均水平持平的股息率（3）遠(yuǎn)高于平均水平的長(zhǎng)期利潤(rùn)增長(zhǎng)率。

④準(zhǔn)備好為好股票掏錢（就像為好酒一樣），不過(guò)記住沒(méi)有什么東西值得“在任何價(jià)格下買入”。

有了上述常識(shí)與經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在指數(shù)化投資工具的選取上，我們就可以有的放矢了?？傊?，投資中好價(jià)格是第一要義的，再好的公司再好的指數(shù)也不值得以過(guò)高的價(jià)格去買入。投資中的安全邊際再怎么強(qiáng)調(diào)都不過(guò)分，安全邊際既是本金安全的保障，又是未來(lái)超額收益的來(lái)源。

我們將用智慧的雙眸去發(fā)現(xiàn)具有較低估值存在預(yù)期差可能的指數(shù)組合；找尋好公司占比高、適度成長(zhǎng)且估值合理的指數(shù)組合。欲知后事如何，我們下文《指數(shù)長(zhǎng)贏投資之道·指數(shù)工具篇》再見(jiàn)~