考慮到國內(nèi)庫存依然偏低，若國內(nèi)煉廠因環(huán)保問題供應釋放不給力，那么鋅價有望再現(xiàn)交割月上漲行情，但中長線偏空預期不變。

8月中旬鋅價短暫跌破20000元/噸關(guān)口后，直接開啟反轉(zhuǎn)行情，兩月累計漲幅高達16%。國慶期間倫鋅表現(xiàn)搶眼，維持振蕩偏強走勢。雖然鋅市中長周期依然看空，但短期基本面出現(xiàn)明顯改善。由于國內(nèi)庫存處于低位，冶煉廠因環(huán)保增量有限，疊加保稅區(qū)庫存跌無可跌，短期供應壓力無法釋放，不排除低庫存下炒作一波交割月行情。然而，考慮到海外礦山復產(chǎn)的供應周期加速轉(zhuǎn)變，未來由礦端傳導至鋅錠的累庫趨勢是必然，短期鋅價將維持反彈行情，1811合約上方高度謹慎看到23000—23500元/噸。

或再現(xiàn)交割月行情

當前國內(nèi)顯性庫存處于低位，節(jié)前上海有色網(wǎng)統(tǒng)計的三地社會庫存僅12.13萬噸，且國產(chǎn)可交割品牌貨源較少。上期所鋅庫存僅3.38萬噸，保稅區(qū)庫存已降至不足5萬噸，總計約20萬噸，屬于歷史較低水平。從國內(nèi)供應情況來看，9月以來國內(nèi)煉廠增量依然有限。除西部礦業(yè)(601168,股吧)計劃檢修外，豫光鋅業(yè)、河池南方新增部分產(chǎn)線檢修。此外，山西部分煉廠及呼倫貝爾馳宏等均未有完全恢復滿產(chǎn)現(xiàn)象。雖然加工費及鋅價上行促使煉廠扭虧為盈，生產(chǎn)積極性逐步恢復，但在環(huán)保咬定不放松的情況下，短期煉廠增產(chǎn)的可能性不大。與此同時，當前滬鋅10月合約持倉仍在5萬手左右，距離交割不足5個工作日，而上期所倉單低至5036噸，遠遠無法滿足交割需求。從月間價差來看，1810與1811合約價差最高拉升至950元/噸的高位，也從側(cè)面印證了交割月擠倉的可能。

保稅區(qū)庫存跌無可跌

今年4月中旬國內(nèi)保稅區(qū)庫存創(chuàng)歷史新高，庫存最高達23.1萬噸，比去年同期增加10萬噸。筆者認為這是海外隱性庫存轉(zhuǎn)移至國內(nèi)的指標，也是之前認為鋅價下行最大的風險之一。正如預期一樣，5月起增值稅改革促使進口盈虧轉(zhuǎn)變，在進口窗口打開近1個多月內(nèi)，保稅區(qū)鋅錠庫存不斷報關(guān)流入國內(nèi)。由于進口鋅錠的流入，國內(nèi)現(xiàn)貨升貼水承壓回落。根據(jù)我的有色網(wǎng)統(tǒng)計，國慶節(jié)前保稅區(qū)庫存降至4.46萬噸，與年內(nèi)高點相比，累積降幅高達80%?？傮w來看，短期較大的利空因素已無發(fā)酵之力，鋅價存在反彈的基礎(chǔ)。

長周期依然偏空

中長期來看，海外礦山復產(chǎn)的節(jié)奏依然不變。其中世紀新礦、Gamsberg鋅礦投產(chǎn)速度較快，計劃在今年8—9月出礦，在之后的9—12個月實現(xiàn)滿產(chǎn)狀態(tài)。雖然ILZSG下調(diào)了1—7月實際鋅礦產(chǎn)量，主要因我國以及秘魯精礦產(chǎn)量累計同比降幅大，抵消了其他國家鋅精礦增量，但數(shù)據(jù)存在一定滯后，并不能反映最新的供應釋放情況。而反映鋅礦供應晴雨表的加工費卻接連幾個月漲勢洶洶，年初進口加工費才12.5美元/干噸，10月已飆升至105美元/干噸，累計漲幅高達740%。特別是8月、10月單月漲幅均在50%以上。反觀國內(nèi)，10月各地區(qū)加工費均上調(diào)至4000元/噸以上，其中內(nèi)蒙古、廣西、云南及湖南地區(qū)加工費上漲幅度較大，部分廠家上調(diào)至4600—4700元/噸附近，這都反映出鋅礦供應實質(zhì)上在趨于增加，只是從礦端供給傳導至鋅錠仍需要時間。

綜上所述，考慮到國內(nèi)庫存依然偏低，若國內(nèi)煉廠因環(huán)保問題供應釋放不給力，那么鋅價有望再現(xiàn)交割月上漲行情，但中長周期偏空預期不變。