1.國外基本面分析：

1.1  巴西中南部地區(qū)甘蔗單產下降

9月上半月巴西中南部地區(qū)壓榨甘蔗3851.1萬噸，同比減少15.31%。生產方面，產糖214.7萬噸，同比下降31.57%，產乙醇22.57億升，同比增加6.86%。甘蔗制糖與制乙醇比為37.27%：62.73%，去年同期為47.98%：52.02%，甘蔗制糖比繼續(xù)維持在一個較低的水平。

9月上半月，巴西中南部地區(qū)甘蔗含糖率ATR為156.97kg/t，同比上漲4.01%，維持同比增加的趨勢。CTC數據顯示，9月上半月巴西中南部地區(qū)甘蔗的單產為70.73噸/公頃，去年同期為77.87噸/公頃，同比下降9.16%。繼8月份之后，9月上半月巴西中南部甘蔗的單產繼續(xù)下滑，可能是受前期的干旱天氣以及甘蔗老齡化的影響。本榨季截止8月底，巴西中南部地區(qū)甘蔗的平均單產為78.44噸/公頃，去年同期為81.20噸/公頃。

干旱使得糖廠的收榨進度快于往年同期，因此糖廠的收榨可能會提前。另外干旱疊加甘蔗老齡化使得單產降低，糖廠也有意提前收榨以減少損失Unica的調查顯示，受訪中有20%的糖廠表示會在1至3個月內收榨，這可能會使得本榨季的產量減少。

1.2  巴西乙醇汽油比維持低位，乙醇銷量較好

9月上半月巴西中南部地區(qū)壓榨甘蔗3851.1萬噸，同比減少15.31%。生產方面，產糖214.7萬噸，同比下降31.57%，產乙醇22.57億升，同比增加6.86%。甘蔗制糖與制乙醇比為37.27%：62.73%，去年同期為47.98

巴西中南部地區(qū)乙醇汽油比繼續(xù)維持低位，并且遠低于0.7的替代比例，乙醇相對于汽油繼續(xù)保持較高的競爭力，乙醇產銷維持高位。9月上半月，巴西中南部地區(qū)產乙醇22.57億升，同比增加6.86%，其中產無水乙醇6.97億升，同比減少21.44%，產含水乙醇15.6億升，同比增加27.34%。9月上半月中南部地區(qū)的乙醇銷量為139.7萬立方米，同比增加26.53%，其中無水乙醇銷量37.9萬立方米，同比減少11.44%，含水乙醇銷量101.8萬立方米，同比增加50.56%。

1.3  印度補貼食堂業(yè)鼓勵出口

據報道，印度政府周三批準了糖業(yè)450億盧比的援助計劃，其中包括向甘蔗種植者提供兩倍以上的生產援助，以及向糖廠提供運輸補貼，以便在2018-19年度出口多達500萬噸糖。這是政府繼去年6月宣布850億盧比的財政支援后，第二輪為制糖業(yè)紓困的金融計劃。食品部建議將18-19年度對蔗農的補貼從今年的55盧比/噸提高至138.8盧比，以抵消甘蔗成本。另外還建議通過補貼國內運輸、貨運、裝卸和其他費用的支出，幫助制糖廠在2018-19年度完成最低指示性出口配額(MIEQ)下500萬噸的糖出口。

2.國內基本面分析：

2.1  庫存同比持平

8月廣西銷糖58.6萬噸，同比略減2.33%，截至8月底廣西累計銷糖488.40萬噸，同比增加11.76%，銷糖率81.06%，同比減少1.47%，截至8月底，廣西新增庫存114.1萬噸，同比增加23.35%。全國方面，8月全國銷糖128.56萬噸，同比增加5.11%，截至8月底累計銷售食糖889.53萬噸，同比增加12.96%，銷糖率86.28%，同比增加1.5%，截至8月底新增庫存141.51萬噸，同比增加0.13%。

2.2  北方甜菜糖廠陸續(xù)開榨

北方甜菜糖將陸續(xù)開榨。據天下糧倉初步統(tǒng)計，本榨季內蒙地區(qū)將有13家糖廠開榨生產，其中有4家新增糖廠，另外還有2家新增糖廠將在下榨季投產。因有4家新投產糖廠，內蒙地區(qū)甜菜糖產量將有所增加，產能將達到65500噸/日。而新疆新增糖廠有限，本榨季新疆地區(qū)有15家糖廠開榨生產，產能為55200噸/日。

據報道，內蒙地區(qū)部分糖廠開榨時間較上榨季有提前7-10天。提前開榨可能會損失部分，但是也能避開低溫天氣。本榨季內蒙和新疆將在9月底至10月初之間全部開榨，其中密集開榨時間位于9月26日-10月5日之間，兩地預計共收購甜菜1103萬噸，預計產糖139.46萬噸。其中內蒙地區(qū)預計收購甜菜糖656萬噸，預計產糖量在86.1萬噸左右，較2017/18榨季47.6萬噸增加38.5萬噸，增幅為80.88%；預計新疆地區(qū)收購甜菜447萬噸，產糖53.36萬噸，較2017/18榨季的48.82萬噸增加4.54萬噸，增幅為8.51%。

2.3  短期或繼續(xù)反彈

從基本面看，去庫速度加快，在這段較長的下跌過程中，中下游的庫存都比較薄弱，但由于增產的預期沒有改變，糖價受到下榨季制糖成本的打壓。如果9月份銷量維持目前的趨勢的話，榨季末期也就是9月底的庫存不會太多，那么在新老榨季交替之際，相對較低的庫存難以支持糖價大幅下跌。

從周期的角度看，我們認為糖價有反彈的需求。白糖在下跌周期中可以分為三個階段，我們依然認為白糖處于下跌的第二階段。在這個時期，糖價會在成本附近震蕩，并不會超跌太多。從中長期看，下跌的趨勢沒有改變，但是很有可能要等到反彈過后才會出現中長期的空點。

雖然消息面上比較平淡，但是從時間節(jié)點以及價格水平來看，我們認為行情進入關鍵期，鄭糖短期或繼續(xù)反彈。

3.總結：

假期受巴西雷亞爾升值影響，美糖有所反彈。國內方面，從基本面看，去庫速度加快，在這段較長的下跌過程中，中下游的庫存都比較薄弱，但由于增產的預期沒有改變，糖價受到下榨季制糖成本的打壓。預計榨季末期也就是9月底的庫存不會太多，那么在新老榨季交替之際，相對較低的庫存難以支持糖價大幅下跌，短期糖價可能繼續(xù)反彈，操作上建議暫時觀望。