1.國(guó)外基本面分析：

1.1  巴西中南部地區(qū)甘蔗單產(chǎn)下降

9月上半月巴西中南部地區(qū)壓榨甘蔗3851.1萬(wàn)噸，同比減少15.31%。生產(chǎn)方面，產(chǎn)糖214.7萬(wàn)噸，同比下降31.57%，產(chǎn)乙醇22.57億升，同比增加6.86%。甘蔗制糖與制乙醇比為37.27%：62.73%，去年同期為47.98%：52.02%，甘蔗制糖比繼續(xù)維持在一個(gè)較低的水平。

9月上半月，巴西中南部地區(qū)甘蔗含糖率ATR為156.97kg/t，同比上漲4.01%，維持同比增加的趨勢(shì)。CTC數(shù)據(jù)顯示，9月上半月巴西中南部地區(qū)甘蔗的單產(chǎn)為70.73噸/公頃，去年同期為77.87噸/公頃，同比下降9.16%。繼8月份之后，9月上半月巴西中南部甘蔗的單產(chǎn)繼續(xù)下滑，可能是受前期的干旱天氣以及甘蔗老齡化的影響。本榨季截止8月底，巴西中南部地區(qū)甘蔗的平均單產(chǎn)為78.44噸/公頃，去年同期為81.20噸/公頃。

干旱使得糖廠的收榨進(jìn)度快于往年同期，因此糖廠的收榨可能會(huì)提前。另外干旱疊加甘蔗老齡化使得單產(chǎn)降低，糖廠也有意提前收榨以減少損失Unica的調(diào)查顯示，受訪中有20%的糖廠表示會(huì)在1至3個(gè)月內(nèi)收榨，這可能會(huì)使得本榨季的產(chǎn)量減少。

1.2  巴西乙醇汽油比維持低位，乙醇銷(xiāo)量較好

9月上半月巴西中南部地區(qū)壓榨甘蔗3851.1萬(wàn)噸，同比減少15.31%。生產(chǎn)方面，產(chǎn)糖214.7萬(wàn)噸，同比下降31.57%，產(chǎn)乙醇22.57億升，同比增加6.86%。甘蔗制糖與制乙醇比為37.27%：62.73%，去年同期為47.98

巴西中南部地區(qū)乙醇汽油比繼續(xù)維持低位，并且遠(yuǎn)低于0.7的替代比例，乙醇相對(duì)于汽油繼續(xù)保持較高的競(jìng)爭(zhēng)力，乙醇產(chǎn)銷(xiāo)維持高位。9月上半月，巴西中南部地區(qū)產(chǎn)乙醇22.57億升，同比增加6.86%，其中產(chǎn)無(wú)水乙醇6.97億升，同比減少21.44%，產(chǎn)含水乙醇15.6億升，同比增加27.34%。9月上半月中南部地區(qū)的乙醇銷(xiāo)量為139.7萬(wàn)立方米，同比增加26.53%，其中無(wú)水乙醇銷(xiāo)量37.9萬(wàn)立方米，同比減少11.44%，含水乙醇銷(xiāo)量101.8萬(wàn)立方米，同比增加50.56%。

1.3  印度補(bǔ)貼食堂業(yè)鼓勵(lì)出口

據(jù)報(bào)道，印度政府周三批準(zhǔn)了糖業(yè)450億盧比的援助計(jì)劃，其中包括向甘蔗種植者提供兩倍以上的生產(chǎn)援助，以及向糖廠提供運(yùn)輸補(bǔ)貼，以便在2018-19年度出口多達(dá)500萬(wàn)噸糖。這是政府繼去年6月宣布850億盧比的財(cái)政支援后，第二輪為制糖業(yè)紓困的金融計(jì)劃。食品部建議將18-19年度對(duì)蔗農(nóng)的補(bǔ)貼從今年的55盧比/噸提高至138.8盧比，以抵消甘蔗成本。另外還建議通過(guò)補(bǔ)貼國(guó)內(nèi)運(yùn)輸、貨運(yùn)、裝卸和其他費(fèi)用的支出，幫助制糖廠在2018-19年度完成最低指示性出口配額(MIEQ)下500萬(wàn)噸的糖出口。

2.國(guó)內(nèi)基本面分析：

2.1  庫(kù)存同比持平

8月廣西銷(xiāo)糖58.6萬(wàn)噸，同比略減2.33%，截至8月底廣西累計(jì)銷(xiāo)糖488.40萬(wàn)噸，同比增加11.76%，銷(xiāo)糖率81.06%，同比減少1.47%，截至8月底，廣西新增庫(kù)存114.1萬(wàn)噸，同比增加23.35%。全國(guó)方面，8月全國(guó)銷(xiāo)糖128.56萬(wàn)噸，同比增加5.11%，截至8月底累計(jì)銷(xiāo)售食糖889.53萬(wàn)噸，同比增加12.96%，銷(xiāo)糖率86.28%，同比增加1.5%，截至8月底新增庫(kù)存141.51萬(wàn)噸，同比增加0.13%。

2.2  北方甜菜糖廠陸續(xù)開(kāi)榨

北方甜菜糖將陸續(xù)開(kāi)榨。據(jù)天下糧倉(cāng)初步統(tǒng)計(jì)，本榨季內(nèi)蒙地區(qū)將有13家糖廠開(kāi)榨生產(chǎn)，其中有4家新增糖廠，另外還有2家新增糖廠將在下榨季投產(chǎn)。因有4家新投產(chǎn)糖廠，內(nèi)蒙地區(qū)甜菜糖產(chǎn)量將有所增加，產(chǎn)能將達(dá)到65500噸/日。而新疆新增糖廠有限，本榨季新疆地區(qū)有15家糖廠開(kāi)榨生產(chǎn)，產(chǎn)能為55200噸/日。

據(jù)報(bào)道，內(nèi)蒙地區(qū)部分糖廠開(kāi)榨時(shí)間較上榨季有提前7-10天。提前開(kāi)榨可能會(huì)損失部分，但是也能避開(kāi)低溫天氣。本榨季內(nèi)蒙和新疆將在9月底至10月初之間全部開(kāi)榨，其中密集開(kāi)榨時(shí)間位于9月26日-10月5日之間，兩地預(yù)計(jì)共收購(gòu)甜菜1103萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)產(chǎn)糖139.46萬(wàn)噸。其中內(nèi)蒙地區(qū)預(yù)計(jì)收購(gòu)甜菜糖656萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)產(chǎn)糖量在86.1萬(wàn)噸左右，較2017/18榨季47.6萬(wàn)噸增加38.5萬(wàn)噸，增幅為80.88%；預(yù)計(jì)新疆地區(qū)收購(gòu)甜菜447萬(wàn)噸，產(chǎn)糖53.36萬(wàn)噸，較2017/18榨季的48.82萬(wàn)噸增加4.54萬(wàn)噸，增幅為8.51%。

2.3  短期或繼續(xù)反彈

從基本面看，去庫(kù)速度加快，在這段較長(zhǎng)的下跌過(guò)程中，中下游的庫(kù)存都比較薄弱，但由于增產(chǎn)的預(yù)期沒(méi)有改變，糖價(jià)受到下榨季制糖成本的打壓。如果9月份銷(xiāo)量維持目前的趨勢(shì)的話(huà)，榨季末期也就是9月底的庫(kù)存不會(huì)太多，那么在新老榨季交替之際，相對(duì)較低的庫(kù)存難以支持糖價(jià)大幅下跌。

從周期的角度看，我們認(rèn)為糖價(jià)有反彈的需求。白糖在下跌周期中可以分為三個(gè)階段，我們依然認(rèn)為白糖處于下跌的第二階段。在這個(gè)時(shí)期，糖價(jià)會(huì)在成本附近震蕩，并不會(huì)超跌太多。從中長(zhǎng)期看，下跌的趨勢(shì)沒(méi)有改變，但是很有可能要等到反彈過(guò)后才會(huì)出現(xiàn)中長(zhǎng)期的空點(diǎn)。

雖然消息面上比較平淡，但是從時(shí)間節(jié)點(diǎn)以及價(jià)格水平來(lái)看，我們認(rèn)為行情進(jìn)入關(guān)鍵期，鄭糖短期或繼續(xù)反彈。

3.總結(jié)：

假期受巴西雷亞爾升值影響，美糖有所反彈。國(guó)內(nèi)方面，從基本面看，去庫(kù)速度加快，在這段較長(zhǎng)的下跌過(guò)程中，中下游的庫(kù)存都比較薄弱，但由于增產(chǎn)的預(yù)期沒(méi)有改變，糖價(jià)受到下榨季制糖成本的打壓。預(yù)計(jì)榨季末期也就是9月底的庫(kù)存不會(huì)太多，那么在新老榨季交替之際，相對(duì)較低的庫(kù)存難以支持糖價(jià)大幅下跌，短期糖價(jià)可能繼續(xù)反彈，操作上建議暫時(shí)觀望。