國慶長假之后，山西產(chǎn)能優(yōu)化方案及長三角限產(chǎn)落地，對供給預(yù)期進(jìn)行了“再糾偏”，焦化企業(yè)整體限產(chǎn)力度或維持中性偏強(qiáng)。同時，在維穩(wěn)的背景下，降準(zhǔn)對沖貿(mào)易摩擦擾動，10—11月中上旬需求有望持穩(wěn)。2018年似乎是去年的翻版，后續(xù)也有望兌現(xiàn)“限產(chǎn)上演，歷史輪回”的劇本，焦炭仍以做多為主，目標(biāo)前高2700元/噸。

產(chǎn)能優(yōu)化逐步落地

近日，山西省發(fā)布《山西省焦化產(chǎn)業(yè)打好污染防治攻堅戰(zhàn)推動轉(zhuǎn)型升級實(shí)施方案》，明確要求嚴(yán)控焦化產(chǎn)能、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，環(huán)保特別排放限值達(dá)標(biāo)，焦化供給預(yù)期“再糾偏”。6月末的藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年計劃其實(shí)已經(jīng)提出“以鋼定焦”的產(chǎn)能優(yōu)化方案，但市場預(yù)期認(rèn)為產(chǎn)能涉及太大，落地執(zhí)行較為困難，加上后期環(huán)保糾偏，取消限產(chǎn)“一刀切”，焦化供給預(yù)期迅速弱化，大幅下跌。

根據(jù)測算，按以鋼定焦比例執(zhí)行產(chǎn)能去化，全國區(qū)域需淘汰1.46億噸的焦化產(chǎn)能，全國占比25%；藍(lán)天保衛(wèi)重點(diǎn)區(qū)域需淘汰0.8億噸的焦化產(chǎn)能，全國占比14%；獨(dú)立焦企中4米及以下產(chǎn)能為1.9億噸，全國占比32.3%；潛在重點(diǎn)淘汰產(chǎn)能（獨(dú)立焦企中同時滿足4.3米及以下、產(chǎn)能在100萬噸及以下且為濕熄工藝的焦?fàn)t產(chǎn)能）為0.71億噸，全國占比12%?？傮w來看，產(chǎn)能優(yōu)化對焦化的影響程度不可小覷，在緊平衡的背景下，焦炭價格將維持強(qiáng)勢。

螺紋鋼跌勢放緩支撐焦炭

焦炭供給端的差異決定了其本身的彈性，而螺紋鋼作為焦炭最重要的下游，其漲跌決定了焦炭的方向。環(huán)保方面，大方向糾偏取消“一刀切”，限產(chǎn)力度弱化無疑，但限產(chǎn)總量仍需考證。據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，限產(chǎn)糾偏后由50%降低到36%—45%，考慮區(qū)域擴(kuò)張（長三角+汾渭），限產(chǎn)力度只要達(dá)到2/3，影響程度也將大于去年。供給方面，從粗鋼日均來看確實(shí)表現(xiàn)為較高的增量，最高同比增幅也達(dá)到8.9%的水平，但該數(shù)據(jù)需扣除取締中頻爐后表外轉(zhuǎn)表內(nèi)的產(chǎn)量，保守估計按7%計算，實(shí)際增量在2%—3%，因此供給端壓力也沒想象中大。需求方面，除制造業(yè)稍顯疲軟外，房地產(chǎn)預(yù)估在10—11月期間仍將維持韌性，基建在維穩(wěn)的背景下邊際增量也將逐步凸顯。微觀需求數(shù)據(jù)表現(xiàn)也反映當(dāng)前需求良好，最新一期線螺采購走高至3.7萬噸高位，全國鋼材成交也突破新高?；罘矫?，環(huán)保糾偏、宏觀預(yù)期悲觀把螺紋鋼打出了同比最大貼水幅度，給出了較強(qiáng)的安全邊際。最終，螺紋鋼整體庫存水平仍維持在同比低位，現(xiàn)貨價格維持高位。

整體來看，螺紋鋼延續(xù)“低庫存+高基差+穩(wěn)需求”的格局，預(yù)計在10—11月區(qū)間將維持振蕩上行的走勢，對焦炭價格形成支撐。

庫存結(jié)構(gòu)優(yōu)化利好

首先，貿(mào)易商補(bǔ)庫情緒是較為領(lǐng)先的指標(biāo)。港口庫存作為補(bǔ)庫的反映，與現(xiàn)貨價格表現(xiàn)出極強(qiáng)的正相關(guān)性，可用于期價方向的驗(yàn)證。隨著前期焦價的下跌，港口庫存大幅去庫消化，目前值為233萬噸，環(huán)比再降7萬噸。考慮前期口徑變化，貿(mào)易商庫存已處于歷史低位，短期拋壓迅速釋放。其次，焦企庫存方面，前期持續(xù)累積的背景下也對應(yīng)焦價的下跌，表現(xiàn)出極強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性。隨著山西焦價大面積提漲（幅度100元/噸），焦企庫存累積速度也有望逐步放緩甚至下行，再度支撐焦價。最后，從主流鋼廠庫存來看，整體也處于中性偏低的位置，并沒有大幅累積。雖然高爐限產(chǎn)對焦炭需求利空，但在終端持穩(wěn)的情況下，焦炭補(bǔ)庫需求也將維持一定韌性。

圖為港口焦炭庫存（單位：萬噸）

隨著節(jié)后主流焦煤礦大幅提漲，疊加本身煤礦庫存已處于歷史低位，焦煤現(xiàn)貨堅挺。同時，央行降準(zhǔn)對沖貿(mào)易戰(zhàn)擾動，焦煤提漲情緒濃烈。前期一直作為空頭配置的焦煤從成本端也對焦炭形成了支撐。

綜合來看，環(huán)保限產(chǎn)疊加產(chǎn)能優(yōu)化逐步兌現(xiàn)，下游螺紋鋼或振蕩上行形成支撐，港口庫存迅速去化后補(bǔ)庫再起，上下游庫存良性，成本端焦煤現(xiàn)貨挺價支撐，焦炭有望上沖2700元/噸前期高位。