9月份棉花期貨價(jià)格震蕩走低，天氣良好讓棉花在周期的漲勢(shì)越來越好，在供給無懸念下，需求端在中美貿(mào)易摩擦升級(jí)下預(yù)期萎縮，預(yù)期推動(dòng)內(nèi)外棉花價(jià)格雙雙下跌，ICE棉花跌破80美分，國(guó)內(nèi)棉花跌破16000整數(shù)關(guān)口支撐。

中國(guó)、美國(guó)棉花生長(zhǎng)正常，增產(chǎn)概率較大。預(yù)計(jì) 2018/19 年度國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量達(dá) 628.3 萬噸，較上年增加 15.6 萬噸。美國(guó)棉花在9月份受到颶風(fēng)登陸影響，但實(shí)際上損失很少，只有北卡羅來納州部分地區(qū)農(nóng)業(yè)部門初步預(yù)估料在逾11億美元，但其他州并沒有損失報(bào)道，在今年美國(guó)棉花種植面積增加下，棉花增產(chǎn)的概率較大。

國(guó)儲(chǔ)棉拍賣結(jié)束，總共成交250萬噸。9月30日，2017/18年度儲(chǔ)備棉輪出圓滿收官，本次輪出自3月12日開始至9月30日結(jié)束，共歷時(shí)7個(gè)月。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，本年度中國(guó)儲(chǔ)備棉管理有限公司計(jì)劃出庫(kù)銷售儲(chǔ)備棉累計(jì)431萬噸，其中新疆棉168萬噸、地產(chǎn)棉263萬噸；累計(jì)成交250.6萬噸，成交率58%，其中新疆棉成交155.9萬噸，成交率93%，地產(chǎn)棉成交94.7萬噸，成交率36%。

中美貿(mào)易摩擦升級(jí)無論在需求和心理上都在利空棉花。此次的加稅給棉花市場(chǎng)帶來兩方面影響：一是原來認(rèn)為2000億關(guān)稅或許通過談判來消除，中美貿(mào)易摩擦?xí)禍?，但結(jié)果是越演越烈，中國(guó)在本周一聲明退出了近期的中美貿(mào)易談判，可以說心理的預(yù)期與事實(shí)不斷形成反差，看漲棉花價(jià)格的觀點(diǎn)繼續(xù)削弱；二是此次2000億美元加稅商品中，雖然不涉及到服裝，但包括全部種類的紡織紗線、織物、產(chǎn)業(yè)用制成品以及部分家用紡織品等，涉及產(chǎn)品年出口額超過40億美元，對(duì)我國(guó)棉花需求有一定負(fù)面影響。

行情展望及相關(guān)投資策略。我們認(rèn)為ICE棉花強(qiáng)支撐70美分，國(guó)內(nèi)在15000元/噸附近，將會(huì)迎來強(qiáng)支撐，而跌破14000的概率非常小，底部將會(huì)在14000-15000之間形成。在操作上面，我們建議可耐心等待底部到來，激進(jìn)的投資者可在1901合約15000-15500元/噸附近逐步介入多單。

一?行情回顧

9月份棉花期貨價(jià)格震蕩走低，天氣良好讓棉花在周期的漲勢(shì)越來越好，在供給無懸念下，需求端在中美貿(mào)易摩擦升級(jí)下預(yù)期萎縮，預(yù)期推動(dòng)內(nèi)外棉花價(jià)格雙雙下跌，ICE棉花跌破80美分，國(guó)內(nèi)棉花跌破16000整數(shù)關(guān)口支撐。

ICE棉花在9月初還在81美分之上震蕩整理，美國(guó)農(nóng)業(yè)部調(diào)高了美國(guó)棉花產(chǎn)量，對(duì)于棉花來說利空，讓價(jià)格保持低位。而在9月17日中美貿(mào)易站升級(jí)下，美國(guó)棉花下跌幅度較大，跌破了關(guān)鍵支撐位80美分后，價(jià)格一路走低。9月份期間， ICE棉花連續(xù)合約開盤82.69美分/磅，收盤78.35美分/磅，跌幅4.63%。

鄭棉期貨在9月份單邊下跌，主要但因?yàn)閹缀鯖]有利好消息支撐價(jià)格，隨著國(guó)內(nèi)棉花的逐步上市，美國(guó)棉花長(zhǎng)勢(shì)也沒有出現(xiàn)大的問題，緊接著9月17日中美貿(mào)易再次升級(jí)，棉紗的下游需求慘淡，棉花期貨開始破位下跌，在跌破16000后下跌加速。9月份期間，CF1901合約開盤16700，收盤15690，漲幅6.10%。

在期貨各合約差價(jià)排列方面，由于對(duì)棉花后期看跌，遠(yuǎn)月CF1905合約資金趨于謹(jǐn)慎，價(jià)差在逐漸縮小，與CF1901合約價(jià)格價(jià)差最大擴(kuò)大到850元，現(xiàn)在逐步縮小到580元。

二?基本面回顧

北半球棉花在9月底開始逐步上市、10月份將大量上市，供應(yīng)大增；國(guó)儲(chǔ)棉拍賣在9月份因價(jià)格低成交率下滑，棉紡廠原材料儲(chǔ)備充足缺少采購(gòu)新棉積極性；9月份USDA報(bào)告預(yù)測(cè)美棉產(chǎn)量增加，供給再調(diào)低可能性較小。

1. 中國(guó)、美國(guó)棉花生長(zhǎng)正常，增產(chǎn)概率較大

據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)最新調(diào)查顯示，新疆前期低溫風(fēng)災(zāi)天氣 使新花采摘期延后，并未對(duì)產(chǎn)量造成影響，預(yù)計(jì) 2018/19 年度國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量達(dá) 628.3 萬噸，較上年增加 15.6 萬噸。美國(guó)棉花在9月份受到颶風(fēng)登陸影響，但實(shí)際上損失很少，只有北卡羅來納州部分地區(qū)農(nóng)業(yè)部門初步預(yù)估料在逾11億美元，但其他州并沒有損失報(bào)道，在今年美國(guó)棉花種植面積增加下，棉花增差的概率較大。

在棉花收獲方面，中國(guó)新疆地區(qū)預(yù)計(jì)在9月底開始大量收獲，美國(guó)收割進(jìn)度預(yù)計(jì)達(dá)到20%，速度和去年相比基本一樣。美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)周一公布的每周作物生長(zhǎng)報(bào)告顯示，截至9月23日當(dāng)周，美國(guó)棉花生長(zhǎng)優(yōu)良率為39%，前一周為39%，去年同期為60%。美國(guó)棉花盛鈴率為58%，前一周為49%，去年同期為55%，五年均值為57%，美國(guó)棉花收割率為16%，上周為13%，去年同期為14%，五年均值為9%。

2. 美棉產(chǎn)量明顯減少，且全球庫(kù)存大幅下降

根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的9月份全球產(chǎn)需預(yù)測(cè)，美國(guó)2018/19年度棉花期初產(chǎn)量、出口量和期末庫(kù)存環(huán)比均上調(diào)。產(chǎn)量環(huán)比調(diào)增44.7萬包，西南、三角洲和東南地區(qū)均有所增加。美國(guó)期初庫(kù)存調(diào)減10萬包，出口量調(diào)增20萬包，期末庫(kù)存上調(diào)至470萬包，庫(kù)存消費(fèi)比升至25%。2018/19年度農(nóng)場(chǎng)價(jià)格仍為70-80美分，環(huán)比持平。

全球方面，產(chǎn)量增加基本上被期初庫(kù)存減少所抵消，期末庫(kù)存環(huán)比小幅增加。印度和美國(guó)的期初庫(kù)存下調(diào)，中國(guó)、巴西和美國(guó)的產(chǎn)量增加，但澳大利亞產(chǎn)量下降。全球消費(fèi)量調(diào)增30萬包，主要原因是印度消費(fèi)量增加。全球進(jìn)口量沒有變化，期末庫(kù)存環(huán)比調(diào)增40萬包，為7750萬包，庫(kù)存消費(fèi)比61%，是8年來最低水平，但高于2010/11年度之前的任何一個(gè)年份。

3. 國(guó)儲(chǔ)棉拍賣結(jié)束，總共成交250萬噸

9月30日，2017/18年度儲(chǔ)備棉輪出圓滿收官，本次輪出自3月12日開始至9月30日結(jié)束，共歷時(shí)7個(gè)月。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，本年度中國(guó)儲(chǔ)備棉管理有限公司計(jì)劃出庫(kù)銷售儲(chǔ)備棉累計(jì)431萬噸，其中新疆棉168萬噸、地產(chǎn)棉263萬噸；累計(jì)成交250.6萬噸，成交率58%，其中新疆棉成交155.9萬噸，成交率93%，地產(chǎn)棉成交94.7萬噸，成交率36%。

從成交價(jià)格看，本年度成交平均價(jià)格14770元/噸，折標(biāo)準(zhǔn)級(jí)（3128）價(jià)格16138元/噸；最高價(jià)17700元/噸，最低價(jià)12700元/噸；新疆棉成交均價(jià)15083元/噸，平均加價(jià)896元/噸；地產(chǎn)棉成交均價(jià)14254元/噸，平均加價(jià)345元/噸。

從成交的企業(yè)類型看，本年度累計(jì)成交企業(yè)836家，其中紡織企業(yè)668家，成交190萬噸；貿(mào)易商168家，成交61萬噸。6月2日，關(guān)于調(diào)整儲(chǔ)備棉交易主體的公告發(fā)布，自2018年6月4日起至本年度輪出結(jié)束，儲(chǔ)備棉輪出交易僅限用棉企業(yè)參與競(jìng)買，貿(mào)易企業(yè)僅在3月12日-6月1日期間參與競(jìng)買，為紡織企業(yè)用棉提供保障。

在拍賣期間，因預(yù)期新棉價(jià)格較高，棉紡企業(yè)加緊儲(chǔ)備國(guó)儲(chǔ)棉，加上下游棉紗需求疲軟，棉紡企業(yè)的庫(kù)存維持在高位，對(duì)采購(gòu)新棉的興趣降低。

三、老倉(cāng)單逐步退出，而新倉(cāng)單將會(huì)接踵而至

自9月份以后，期貨倉(cāng)單開始逐步減少，按照CF1809合約到期計(jì)算，交割量為2012張，只相當(dāng)于1.1萬張倉(cāng)單的五分之一，剩余的1萬張倉(cāng)單只能在CF1901合約上交割或者持有者主動(dòng)注銷， CF1901的倉(cāng)單壓力會(huì)更大。在老倉(cāng)單緩慢退出時(shí)，2018/19年度新倉(cāng)單將會(huì)在11月份陸續(xù)出現(xiàn)，新疆棉交割時(shí)升水較大，普遍升水500-600元/噸，升水1000元/噸的倉(cāng)單也經(jīng)?？梢?。雖然現(xiàn)在新疆皮棉成本價(jià)較高，但后期價(jià)格逐步回落是趨勢(shì)，成本在16500元/噸的皮棉交割到CF1901合約16000元/噸都不虧，今年交割倉(cāng)庫(kù)繼續(xù)出現(xiàn)大量倉(cāng)單已經(jīng)不是新鮮事。在供求平衡下，倉(cāng)單作為顯性庫(kù)存變化仍將會(huì)對(duì)行情有一定影響力。

四、中國(guó)和美國(guó)棉花豐收，供給充足決定價(jià)格難以上漲

盡管中國(guó)新疆在5月份出現(xiàn)異常天氣對(duì)棉花有一定影響，但后期陽光充足棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)仍小幅增產(chǎn)。美國(guó)棉花雖然在良好率落后與去年，但在棉花的吐絮率和結(jié)鈴率都比去年略高，9月23日當(dāng)周美國(guó)棉花收割率為16%，快與去年同期為14%。因此美國(guó)農(nóng)業(yè)部將中國(guó)2018/19年度棉花產(chǎn)量調(diào)高至598.7萬噸，美國(guó)調(diào)高至428.5萬噸，巴西調(diào)高至217.7萬噸。并且對(duì)于國(guó)內(nèi)來說，10月份新疆棉開始大量上市，6月份增發(fā)的80萬噸配額批準(zhǔn)預(yù)計(jì)即將落地，加上國(guó)儲(chǔ)棉的有效補(bǔ)充，國(guó)內(nèi)棉花在供應(yīng)方面沒有短缺時(shí)間窗口，何況棉紡企業(yè)平均庫(kù)存在40天左右，小的棉紡廠庫(kù)存在3個(gè)月，短期內(nèi)很難有補(bǔ)庫(kù)存的需求。因此在棉花上市的第四季度，價(jià)格難以上漲。

五、結(jié)論

第四季度，棉花在需求方面因中美貿(mào)易摩擦預(yù)計(jì)減少，供應(yīng)方面全球棉花繼續(xù)增產(chǎn)，雖然總的供求缺口仍在，但缺口不足以支撐棉花走出牛市。國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量確定增產(chǎn)和貿(mào)易摩擦，決定了國(guó)內(nèi)棉花在第四季度處于探底行情。我們認(rèn)為ICE棉花強(qiáng)支撐70美分，國(guó)內(nèi)在15000元/噸附近，將會(huì)迎來強(qiáng)支撐，而跌破14000的概率非常小，底部將會(huì)在14000-15000之間形成。在操作上面，我們建議可耐心等待底部到來，激進(jìn)的投資者可在1901合約15000-15500元/噸附近逐步介入多單。