今天上午，南華期貨研究所高級(jí)總監(jiān)張一偉做客中央電視臺(tái)財(cái)經(jīng)頻道《交易時(shí)間》欄目，就最近市場(chǎng)比較關(guān)切的原油和化工類、黑色、有色類品種以及部分農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)以及對(duì)后市的一些看法與展望與主持人進(jìn)行了對(duì)話。

主持人計(jì)渝：最近一段時(shí)間全球金融市場(chǎng)劇烈震蕩，股市大跌的同時(shí)美債收益率出現(xiàn)飆升，而在股市債市震蕩之前，國際油價(jià)曾經(jīng)出現(xiàn)了一輪沖高，國內(nèi)的焦煤和焦炭期貨十一長(zhǎng)假之后也連續(xù)沖高，許多投資者都在感嘆，為什么股市大跌同時(shí)，大宗商品表現(xiàn)卻相對(duì)堅(jiān)挺，覺得背后有什么原因？那么怎么看待這些市場(chǎng)動(dòng)蕩之間的邏輯關(guān)系？

南華期貨研究所高級(jí)總監(jiān)張一偉在做客《交易時(shí)間》節(jié)目表示，大宗商品漲價(jià)主要受宏觀因素影響，大宗商品牛市基礎(chǔ)仍在。

全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)面臨一輪新的動(dòng)蕩 或推動(dòng)全球走向滯脹

南華期貨研究所高級(jí)總監(jiān) 張一偉：

這次油價(jià)的上漲初期主要是由需求推動(dòng)，現(xiàn)在主要是供給不穩(wěn)。美國對(duì)待伊朗問題實(shí)質(zhì)上是美國對(duì)待整個(gè)中東政策變化的結(jié)果，當(dāng)前中東局勢(shì)不穩(wěn)，導(dǎo)致原油價(jià)格攀升，這是主要因素。如果從長(zhǎng)期看，同意油價(jià)的上揚(yáng)已經(jīng)進(jìn)入中后期的觀點(diǎn)。 特朗普政府對(duì)待國際貿(mào)易及財(cái)稅等方面的做法以及美國利率不斷走高的影響下，導(dǎo)致美國長(zhǎng)期國債收益率快速上揚(yáng)，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)面臨一輪新的動(dòng)蕩，會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大不利作用。原油價(jià)格受到國際地緣政治的影響一路攀高，有可能會(huì)推動(dòng)全球走向滯脹。

宏觀因素導(dǎo)致大宗商品價(jià)格攀升 當(dāng)前相對(duì)看好能源化工類品種

張一偉：國內(nèi)焦煤焦炭等黑色系列品種主要受到國內(nèi)政策、供需關(guān)系及資金涌入等方面的影響。農(nóng)產(chǎn)品中的菜粕和豆粕價(jià)格驅(qū)動(dòng)的因素基本是中美貿(mào)易爭(zhēng)端所帶來的結(jié)果。雞蛋短期沖高是季節(jié)性因素導(dǎo)致。 今年的環(huán)保措施對(duì)工業(yè)品的壓力是沒有去年強(qiáng)，所以不會(huì)像去年那樣成為推動(dòng)價(jià)格的主要?jiǎng)恿?。另外今年的房地產(chǎn)市場(chǎng)也遠(yuǎn)不如去年，明年可能也不會(huì)好到哪里去，房地產(chǎn)的走弱肯定會(huì)對(duì)工業(yè)品的需求弱化產(chǎn)生壓力，但對(duì)需求打擊更大的是全球貿(mào)易的下滑。從能源化工、基本金屬，還有農(nóng)產(chǎn)品等大的分類來看，相比較而言，我個(gè)人更看好能源化工類的品種。

國內(nèi)宏觀政策刺激意愿不強(qiáng)，不宜對(duì)短期結(jié)果抱有期待

張一偉：從貨幣和財(cái)政政策效果的區(qū)別來看，財(cái)政刺激基建托底經(jīng)濟(jì)的效果是最快最立竿見影的，但不良后果也不少，諸如加大杠桿、資源錯(cuò)配、擠出民間投資等等；財(cái)政減稅的效果則更多取決于企業(yè)的自主經(jīng)營行為和個(gè)人消費(fèi)行為，短期效果并不明顯且不可控，但長(zhǎng)期而言可以改善社會(huì)財(cái)富在政府部門和私人部門之間的分配關(guān)系，有助于提振民間投資消費(fèi)信心、增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)活力；貨幣寬松可以改善流動(dòng)性問題，但對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言同樣是不可控的。從目前政策來看，是采取了貨幣寬松+財(cái)政減稅這種兩種效果不明顯且不可控的組合，某種程度上說明并不急于刺激短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而是著眼于長(zhǎng)期，對(duì)于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的信心決心和決策定力仍在。

海外股市巨震 全球宏觀脆弱性逐漸顯現(xiàn)

張一偉：美股上周三暴跌與原油庫存意外大幅增長(zhǎng)有很大關(guān)系，我們之前報(bào)告多次指出2018年以來美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)與原油產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇密不可分，美國原油產(chǎn)量和出口量的持續(xù)增長(zhǎng)拉動(dòng)了相關(guān)工業(yè)品的生產(chǎn)和消費(fèi)，盡管原油庫存數(shù)據(jù)存在一定的季節(jié)性，未必意味著油價(jià)的中長(zhǎng)期拐點(diǎn)，但潛在風(fēng)險(xiǎn)也不低，而美國經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)對(duì)原油數(shù)據(jù)的敏感性也已很明顯；其次，全球宏觀復(fù)蘇疲態(tài)已現(xiàn)，在貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)下，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已明顯受阻，在油價(jià)上漲和美元加息周期影響下，新興市場(chǎng)國家的財(cái)政金融壓力凸顯，IMF在10月初發(fā)布的世界經(jīng)濟(jì)展望中將2018-2019年的全球增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.7%，這可能預(yù)示著全球金融市場(chǎng)對(duì)于未來宏觀經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期和共識(shí)將逐漸形成，那么海外股市的風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的，也很可能對(duì)國際大宗商品尤其是工業(yè)品價(jià)格形成很強(qiáng)的壓制作用，這在有色品種上面已經(jīng)體現(xiàn)得很明顯。

大宗商品牛市基礎(chǔ)仍在

張一偉：對(duì)于大宗商品而言，2016年以來的牛市周期與過去的牛市周期有明顯不同，以往的牛市周期主要由需求因素所拉動(dòng)，而此輪牛市周期更多是由供給因素主導(dǎo)，也因此在需求疲弱和貿(mào)易因素打壓下，大宗商品整體還沒有失去上漲的基礎(chǔ)和預(yù)期。而在供給面短期不會(huì)發(fā)生太大變化的情況下，需求預(yù)期成為至關(guān)重要的變量，而需求預(yù)期又與國際貿(mào)易政策和國內(nèi)刺激意愿密切相關(guān)。如果未來美國放松貿(mào)易打壓、中國做出一定讓步，那么有色品種勢(shì)必會(huì)迎來大幅反彈，農(nóng)產(chǎn)品推漲因素減弱；如果國內(nèi)采取更直接和短期的刺激政策，那么工業(yè)品勢(shì)必將有更大幅度的上漲。2010年到2011年的價(jià)格上揚(yáng)有著較強(qiáng)的通脹支撐。但這次主要是由宏觀因素的不穩(wěn)定導(dǎo)致。只要宏觀形勢(shì)不確定，資金還會(huì)光顧大宗商品。