下游消費降速

滬鋁主力合約價格快速下探14070元/噸，集中釋放部分空頭壓力后快速反彈。但在氧化鋁價格松動及下游消費逐漸告別旺季的背景下，鋁價缺乏上行的推動力。

氧化鋁供需預期改變

海外市場突發(fā)事件的沖擊，是造成今年氧化鋁價格劇烈波動的主要原因。7月國內部分氧化鋁廠實行彈性生產鋪墊下，8月美鋁西澳氧化鋁廠工人罷工及海德魯Alunorte減產發(fā)酵，澳洲氧化鋁FOB價格2個月時間內從435美元/噸上漲至640美元/噸。海外折人民幣價格高于同期國內主產區(qū)3300元/噸的氧化鋁價格，7月開始我國氧化鋁由此前的凈進口轉變?yōu)閮舫隹?，國內氧化鋁呈供需兩旺的局面。

9月5日海德魯與巴西政府簽署TC和TAC協(xié)議，為其今年早些時候關停的50%產能復產奠定基礎，海外市場遠期缺口預期迅速關閉，海外囤積氧化鋁的貿易商由需求方向供應方轉變，澳洲氧化鋁價格不到一個月的時間從640美元/噸下滑至535美元/噸。國慶假期里，海德魯Alunorte剩余50%產能從關停到不關停的事件反轉中，一度將澳洲氧化鋁FOB價格推回600美元/噸。但由于新型壓濾機獲得授權，可能加快3月關停那部分產能的復產，氧化鋁FOB價格打破此前535美元/噸的低點至510.5美元/噸，國內氧化鋁出口窗口關閉。

國內企業(yè)積極投產 氧化鋁價格承壓

三季度國內氧化鋁企業(yè)實現全行業(yè)盈利，在高利潤驅動下滿產甚至超產。SMM數據，9月我國氧化鋁產量594.7萬噸，同比增加3.0%，日均產量19.8萬噸，環(huán)比上漲3.8%。10月日均產量預計20.2萬噸，環(huán)比上漲2%，增量主要體現在山西中電投產量恢復及山西信發(fā)及希望晉中產能的釋放。氧化鋁產出環(huán)比走高，對鋁土礦需求也在增長。從上周走訪來看，河南地區(qū)近期有幾處民營露天鋁土礦開采恢復，但局部地區(qū)還存在搶礦的現象，山西環(huán)保則繼續(xù)高壓態(tài)勢，孝義地區(qū)礦石緊張局面沒有緩解，這意味著鋁土礦、氧化鋁產業(yè)利潤由于環(huán)保繼續(xù)向上游聚集。由于氧化鋁仍在擴產，電解鋁在產產能有所下降，氧化鋁供應缺口已不復存在，3000元/噸的氧化鋁支撐并非牢不可破，氧化鋁企業(yè)將面臨原料上漲及成品價格下跌的夾擊，氧化鋁價格最終會去試探成本支撐的力度。

高成本企業(yè)經營壓力增加

今年以來，電解鋁行業(yè)的盈利情況并不理想，6月后氧化鋁及陽極炭塊的漲價更是把電解鋁產業(yè)虧損的幅度加大，直接導致新增產能投放進度下降，同時部分高成本產能進行了減產。SMM統(tǒng)計數據看，9、10月有河南、甘肅、山西等地約減產32萬噸產能。截至9月底，國內電解鋁運行產能規(guī)模為3737.5萬噸，9月國內電解鋁產量300.3萬噸，同比增加2.9%。1—9月累計產出2705.2萬噸，同比減少1.3%。9月全國累計電解鋁累計成本曲線呈向上傾斜形態(tài)，而非中間有平臺區(qū)兩端陡峭的形態(tài)，意味電解鋁產能成本相對分散。鋁價每下跌100元/噸均會有一定產能加入到虧損行列，9月在現貨月均價以下的產能僅在1000萬噸左右，多數的產能仍處于虧損。高成本地區(qū)的鋁廠出于與自身下游加工配套考慮或者社會責任考慮，多數沒有減產計劃，盡管他們已經虧損了一段時間。高成本產能的減產或關停并不順暢，外加部分新增產能投產稀釋減產效果，未來電解鋁供應保持著低速增長。

供應增長維持低速，但現貨去庫存速度并沒有提升，9月原鋁消費增速在4%左右，與往年同期8%—10%的增速相差甚遠，一方面是國內經濟增速下行，下游訂單減少影響加工企業(yè)開工，另一方面是貿易戰(zhàn)影響部分鋁出口。10月調研下游企業(yè)匯總信息看，下游加工企業(yè)開工率較9月有所回升，但訂單數量不如往年。隨著房地產開發(fā)增速、汽車消費增速及制造業(yè)擴張速度的下滑，原鋁下游消費面臨著降速，無法成為推升鋁價向上的原動力。

在電解鋁供需兩弱的格局下，再遭成本端原料下行拖累，鋁價釋放空頭壓力后展開反彈的高度有限，且難以擺脫再度向下的困局。鋁價繼續(xù)下探倒逼鋁廠規(guī)模性減產，海外市場保持良好的去庫狀態(tài)推升倫鋁，較低的內外比值刺激鋁材出口，帶動國內消費。只有供應端或需求端打破僵局，鋁價才會迎來可觀的反彈。