在中美貿易摩擦的大環(huán)境中，中美兩國大豆市場面臨截然不同的供應形勢，豆類價格走勢也呈現出明顯分化格局。

美豆市場在巨大的產量壓力與庫存壓力下，保持著低位振蕩特征，而國內豆粕市場自9月下旬開始，在中美貿易緊張關系可能導致冬季國內大豆供應不足的預期中，在資金的推動下展開一波獨立性較強的急漲行情。隨著豆粕期現貨價格紛紛升至年內高位，供需層面的新變化令各方開始重新評估豆粕價格的合理性。國內非洲豬瘟疫情仍未得到有效控制，疫情的累積效應對遠期豆粕需求的不利影響不容忽視。業(yè)內專家學者對調整飼料配方降低蛋白粕用量進行論證，從需求端主動降低豆粕消費。四季度預期到港的大豆數量在不斷調高，原來預估的供應缺口隨之縮小，投資者對供應不足的擔憂情緒下降，豆粕市場隨即進入調整行情。本次豆粕市場沖高回落，既有對基本面的合理評估，也有對此前過快上漲的必要修正，也不排除開始為下一次反彈積蓄能量。

美豆產量創(chuàng)紀錄，供應壓力有增無減

美國農業(yè)部在10月份大豆月度供需報告中預估2018年美豆單產為53.1蒲式耳/英畝，美豆總產量為1.2763億噸億噸，雖較上月的預測數據微降10萬噸，但美豆總產量繼續(xù)保持在創(chuàng)紀錄高位水平。10月初，受美豆主產區(qū)多降雨天氣影響，美豆收割工作遭遇近年少有的延誤。據美國農業(yè)部公布的大豆作物生長報告顯示，截止10月14日當周，美國大豆收割率為38%，分析師預估均值為40%，前一周為32%，去年同期為47%，五年均值為53%。本年度美豆生長進度整體快于常年，但進入收割期后，美豆主產區(qū)多地遭遇連續(xù)降雨天氣，大豆收割工作無法有效快速推進，導致新豆上市節(jié)奏放緩，而且市場也擔心過度降雨以及收割推遲會對大豆品質造成不利影響。近日，隨著美豆主產區(qū)天氣條件改善，美豆收割工作有望提速并恢復至正常水平，為本年度美豆實現創(chuàng)紀錄產量提供有利保障。

美豆出口數據低迷，制約美豆價格反彈高度

10月中旬，美國農業(yè)部報告有兩船大豆正運往中國港口，為低迷的美豆出口帶來一抹亮色，也為市場帶來了中國對美豆有剛性需求的聯想，并刺激CBOT大豆市場大幅反彈。通過數據分析發(fā)現，上述兩船大豆為中國進口商在中美貿易戰(zhàn)爆發(fā)前所簽合同，并非新增訂單。美國農業(yè)部公布的周度出口銷售報告顯示，截止10月11日當周，美國2018/19年度大豆出口銷售凈增29.36萬噸，遠低于市場預估的60-100萬噸。報告中還顯示有69.44萬噸向未知目的地出售的訂單被取消。隨后又有民間出口商報告18萬噸計劃銷往中國的美國大豆訂單被取消，另有12萬噸未知目的地的出口訂單也被取消。往年此時美豆正大量對華出售和裝運，而今年在中美貿易戰(zhàn)影響下，美豆對華出口幾乎陷入停滯狀態(tài)，為產量創(chuàng)新紀錄的美豆市場帶來巨大壓力。雖然目前美國和巴西大豆運抵中國的成本價相差無幾，但在中美經貿關系緊張狀態(tài)下，中國進口商仍不會輕易采購美豆。本年度美豆產量創(chuàng)出新高，缺少中國這個美豆最大的海外需求主體消化庫存，美豆所承受的庫存壓力之大前所未有，而巨量庫存很可能導致美豆長期保持弱勢。

各方主動應對，中國大豆供應缺口炒作降溫

雖然中國對美豆進口大幅下降，但巴西大大豆直保持著較高的對華出口水平，為保障中國大豆供應起到重要作用，在前9個月的進口總量中，巴西大豆占比高達70%。國家海關總署公布的最新數據顯示，9月中國進口大豆總量為801萬噸，較8月進口的915萬噸下滑12.4%。同比下降1.2%，1-9月累計進口7001萬噸，累計數量同比下降2.0%。根據最新船期計算，中國四季度大豆到港總量預計為1850萬噸，同比下降約四分之一。但由于目前國內港口大豆庫存量處于700萬噸之上的高位水平，加上中國國產大豆集中上市以及臨儲大豆持續(xù)投放，進口俄羅斯大豆開始集中回運，多措并舉延緩國內大豆供應缺口出現的時間。此外，國內相關部門組織專家對調整飼料配方減少蛋白粕用量進行論證，從需求端主動應對因美豆進口減少的新形勢。

整體來看，在中美經貿緊張關系緩解前，美豆對華出口仍阻力重重，四季度及明年年初國內大豆供應不足的問題將持續(xù)存在，但各方正努力縮小缺口或延緩缺口出現的時間。因此，隨著豆粕現貨和期貨價格反彈至年內高位運行，市場的追漲情緒也有出現了一定的降溫。

后市展望

美豆低迷的出口數據令短暫的反彈行情戛然而止，中美經貿緊張關系不改善，美豆恢復對華出口仍遙遙無期，巨大的庫存是美豆價格反彈的重要阻力。巴西大豆播種進度超過三成，明顯快于常年水平，巴西豆農在豐厚的利潤下爭取新季大豆能繼續(xù)分享中美貿易戰(zhàn)對巴西大豆造成的溢價。阿根廷大豆播種面積有望擴大，產量有望恢復至正常水平，全球大豆市場將重回供過于求的狀態(tài)。CBOT大豆市場仍缺少持續(xù)型反彈動力，有望延續(xù)低位振蕩格局。

非洲豬瘟疫情及調整飼料配方等因素為豆粕需求層面帶來新的不確定性，而各方對于遠期大豆供應缺口的擔憂情緒降溫也使短線獲利資金迅速出逃，豆粕市場因此進入調整節(jié)奏。不管未來的真實數據如何，新年度美豆對華出口停滯必然造成國內大豆和豆粕供應下降，冬季國內大豆和豆粕供應不足的問題尚無有效解決途徑，隨著時間推移，供應缺口也將逐漸呈現在市場面前。此外，目前進口的巴西大豆到港成本已經升至3700元/噸之上，成本因素無疑是對豆粕的價格的重要支撐。豆粕1901期貨合約在回補完10月初的技術性跳空缺口后，仍有潛力把價格重心保持在年內高位運行。