核心觀點

焦煤：進口煤政策難言放松，采暖季冬儲補庫需求仍存，焦煤仍有上漲空間，焦煤短期走勢關(guān)注冬儲補庫，中長期走勢關(guān)注采暖季限產(chǎn)力度；

焦炭：目前處于環(huán)保督查的第二階段，預(yù)計在第三階段采暖季限產(chǎn)舉措兌現(xiàn)之前疊加冬儲補庫需求，焦炭或?qū)⒃儆瓉硪徊ㄉ蠞q，由于第三階段限產(chǎn)量能減弱，焦炭上漲空間或很難達到前期高點2720點，預(yù)計未來焦炭上漲關(guān)鍵點就是鋼廠在冬儲補庫需求與采暖季鋼廠的限產(chǎn)力度。

一、10月行情回顧

焦煤焦炭國慶節(jié)前出現(xiàn)一波陰跌主要是環(huán)保限產(chǎn)力度不及預(yù)期，而節(jié)后出現(xiàn)一波大幅的上漲主要在假期期間各地出臺相應(yīng)的環(huán)保舉措令市場做多情緒濃厚，環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期糾正，此后又出現(xiàn)一波下跌主要由于市場的恐高情緒，多持謹(jǐn)慎觀望， 目前焦煤基本面相對較好，由于前期洗煤廠關(guān)停較多、部分煤礦停限產(chǎn)、運費上漲、進口煤限制政策難言放松等問題導(dǎo)致產(chǎn)地煤價均出現(xiàn)不同程度的上漲，但近期獨立焦企煉焦煤庫存增加、港口庫存增加背景下，預(yù)計焦煤上漲空間有限，維持高位震蕩；目前焦炭出現(xiàn)期現(xiàn)分化，焦炭現(xiàn)貨經(jīng)歷從2720點上方之后出現(xiàn)三輪提降后，山西、河北現(xiàn)貨出現(xiàn)兩輪提漲，而焦炭1901反彈至2550后出現(xiàn)大幅回調(diào)，目前在2400點左右震蕩，期現(xiàn)的分化主要由于環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期反反復(fù)復(fù)，鋼廠與焦企博弈加劇，但在今年是焦化產(chǎn)業(yè)供給側(cè)元年大背景下，焦炭現(xiàn)貨在焦煤大幅上漲下，成本中樞逐漸上升，同時目前正處于2018年6月中央出臺了“藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)重點區(qū)域強化督查方案”第二階段，在第三階段秋冬采暖季（11.12~次年4.28），督查范圍是“2+26城市+汾渭平原11城市+長三角城市”，屆時焦炭或?qū)⒃俅纬蔀槭袌鼋裹c，預(yù)計11月焦炭先仰后抑。

焦煤篇

1.環(huán)保限產(chǎn)邊際弱化，進口煤限制難言放松

據(jù)統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，2018年9月份全國原煤產(chǎn)量30601萬噸，同比增長5.2%， 1-9月份，全國原煤累計產(chǎn)量259493萬噸，累計同比增長5.1%。經(jīng)過多輪環(huán)保及安全檢查之后，環(huán)保限產(chǎn)政策對原煤產(chǎn)量的影響邊際弱化，據(jù)我國原煤季節(jié)性產(chǎn)量圖發(fā)現(xiàn)，在10月之后由于存在冬儲備貨，原煤產(chǎn)量有望逐步上升。

2017年全年我國共進口煤炭2.7億噸，據(jù)國家發(fā)改委明確今年底煤炭進口要平控，且進口指標(biāo)不再增加，按原來計劃執(zhí)行，但并未明確本次進口煤限制的具體量級。根據(jù)去年進口量測算， 1-8月份中國累計進口煤炭2.04億噸，接下來四個月進口煤炭額度為0.66億噸，據(jù)我國煉焦煤進口量季節(jié)性月度圖發(fā)現(xiàn)，在10月之后由于存在冬儲備貨，煉焦煤月度進口量有望逐步上升，但在今年進口煤限制政策難以放松背景下，預(yù)計短期煉焦煤供應(yīng)仍然偏緊。

2.焦企短期補庫需求仍存，中長期看采暖季限產(chǎn)力度

截止10月19日，煉焦煤六大港口庫存345.13萬噸，環(huán)比增19.03萬噸，增幅5.8%，其中京唐港177.13萬噸（+4.03），日照港15萬噸（-3），連云港35萬噸（+0），青島港62萬噸（+12）；獨立焦化廠平均焦煤庫存8.18噸，降0.03萬噸，降幅0.37%，可用天數(shù)15.98天，降0.07天；國內(nèi)大中型鋼廠焦煤庫存811.76萬噸，降0.46萬噸，降幅0.06%，可用天數(shù)16.17天，降0.01天。

煉焦煤港口庫存微增，焦企庫存周度數(shù)據(jù)顯示出現(xiàn)微降，鋼廠庫存出現(xiàn)微降，顯示短期焦企、鋼廠仍有補庫需求，短期焦煤仍將偏強運行，據(jù)煉焦煤港口庫存歷年數(shù)據(jù)看出11月在補庫需求支撐下，焦煤或?qū)⑦€有上漲空間，但在11月下旬之后冬儲補庫兌現(xiàn)后或?qū)⒊霈F(xiàn)一波下跌。

焦炭篇

1. 限產(chǎn)量能減弱，焦炭上方空間有限

據(jù)去年“2+26”城市環(huán)保限產(chǎn)影響焦炭產(chǎn)能測算，今年2018年藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)影響焦炭產(chǎn)能是去年2.1倍，可見今年環(huán)保限產(chǎn)政策的擴大化與常態(tài)化。分時間段看，2018年的環(huán)保督查分為三個階段：第一階段是6.11~8.5，督查范圍是“2+26城市”，其影響是對內(nèi)蒙焦化20~30%的限產(chǎn)；第二階段是8.20~11.11，督查范圍是“2+26城市+汾渭平原11城市”；第三階段是秋冬采暖季（11.12~次年4.28），督查范圍是“2+26城市+汾渭平原11城市+長三角城市”，從各階段影響焦炭產(chǎn)能的大小預(yù)計焦炭上漲的動力邊際減弱，而目前第二階段這輪督查，從量能與產(chǎn)能來說都是市場關(guān)注的焦點。從各地區(qū)產(chǎn)量來看, 全國焦化產(chǎn)能為6億噸左右，“2+26城市+汾渭平原11城市”的焦化產(chǎn)能為3億噸左右，汾渭平原11城市的焦化產(chǎn)能高達1.07億噸；其中呂梁的焦化產(chǎn)能為3422萬噸，臨汾為2500萬噸，運城為1700萬噸，晉中為1585萬噸，渭南為1296萬噸，上述5個城市占汾渭平原焦化產(chǎn)能的80~90%，

從焦炭今年走勢來說核心因素就是環(huán)保限產(chǎn)，目前處于環(huán)保督查的第二階段，預(yù)計在第三階段相關(guān)舉措兌現(xiàn)之前疊加冬儲補庫需求，焦炭或?qū)⒃儆瓉硪徊ㄉ蠞q，但上漲空間或很難達到前期高點2720點，筆者整理下第三階段長三角環(huán)保督查相關(guān)舉措具體有：

（1）江蘇省辦公廳省政府辦公廳印發(fā)《關(guān)于加快全省化工鋼鐵煤電行業(yè)轉(zhuǎn)型升級高質(zhì)量發(fā)展的實施意見》的通知， 2018年底前沿江地區(qū)和太湖地區(qū)獨立焦化企業(yè)全部關(guān)停，其他地區(qū)獨立煉焦企業(yè)2020年前全部退出。2020年底前，除沿海地區(qū)外鋼焦聯(lián)合企業(yè)實現(xiàn)全部外購焦，5000m3以上的特大型高爐煉鋼企業(yè)（沙鋼5800m3高爐）可保留與之配套的2臺7米以上焦?fàn)t。徐州2020年底前對11家煉焦企業(yè)整合成為2-3家綜合性焦化企業(yè)，壓減50%的煉焦產(chǎn)能。

（2）安徽省出臺藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年計劃，10/8環(huán)保督察組再次進駐馬鞍山市，預(yù)計半個月，馬鋼已開始高爐年檢。

（3）進博會限產(chǎn)：寶鋼四個高爐輪休，冷軋產(chǎn)線檢修，沙永將限產(chǎn)，9/21網(wǎng)傳要求永鋼污染物排放限50%，鋼廠計劃10月20日起停產(chǎn)5座高爐，預(yù)計影響產(chǎn)量約30%，持續(xù)時間約為40天左右，鋼廠表示目前僅處于預(yù)案階段。

（4）鋼鐵：徐州2018年底前關(guān)停所有獨立煉鐵企業(yè)，鋼鐵企業(yè)減少到10家以下。2020年前，整合成1-2家大型鋼鐵企業(yè)，煉鋼總量控制在1.15億噸以內(nèi)，冶煉產(chǎn)能較比2017年下降30%。環(huán)太湖、沿江、沿運河等區(qū)域的落后冶煉產(chǎn)能退出或搬遷：距太湖直線距離10公里以內(nèi)的所有冶煉產(chǎn)能，20公里以內(nèi)的600m3及以下的高爐、50噸及以下轉(zhuǎn)（電）爐必須在2020年前全部退出搬遷；40公里以內(nèi)的500m3及以下的高爐、45噸及以下轉(zhuǎn)（電）爐必須在2020年底前按照國家要求進行升級改造（中天屬于范圍內(nèi)）。

從焦炭的供應(yīng)端來看：分區(qū)域看，從周度數(shù)據(jù)可看出，國內(nèi)獨立焦化廠（100家）東北地區(qū)開工率88.88%，華北地區(qū)開工率78.01%，西北地區(qū)開工率84.08%，華中地區(qū)開工率86.06%，，華東地區(qū)開工率77.11%，西南地區(qū)開工率78.33%；分產(chǎn)能看，國內(nèi)焦化企業(yè)（100家）產(chǎn)能<100萬噸開工率78.9%，產(chǎn)能100-200萬噸開工率77.39%，產(chǎn)能>200萬噸開工率80.05%，可見焦?fàn)t開工率處于高位，焦炭供給小幅回升。

一般庫存是供需雙方博弈的結(jié)果，反應(yīng)供需關(guān)系的動態(tài)與方向。我們從焦炭的庫存端來看：目前焦炭港口庫存處于相對低位，具體為港口焦炭庫存243.6萬噸（-0.4），其中天津港48萬噸（-7.0），連云港4.0萬噸（-1.0），日照港97.6萬噸（+9.6），青島港94萬噸（-2.0），鋼廠焦炭庫存小幅回升，具體為國內(nèi)樣本鋼廠（110家）焦炭庫存439.6萬噸（+2.4），平均可用天數(shù)13.9天，焦化廠庫存仍處于較低位，焦企出貨情況良好，國內(nèi)樣本焦化廠（100家）焦炭庫存24.8萬噸（+0.8）。以上數(shù)據(jù)得出焦炭的港口、焦企庫存相對較低，鋼廠庫存小幅回升，焦炭的總體庫存狀況比較好這也將支撐焦炭現(xiàn)貨價格的堅挺，預(yù)計未來焦炭上漲的關(guān)鍵點就是鋼廠在冬儲補庫需求與鋼廠的限產(chǎn)力度。

2 采暖季補庫需求仍存，焦炭價格中樞上移

一般在市場經(jīng)濟機制下，經(jīng)濟擾動的源頭是需求，需求驅(qū)動價格與利潤，利潤再驅(qū)動供給，而對于焦炭的需求我們主要關(guān)注下游鋼廠的需求即高爐開工率，從全國高爐開工率季節(jié)圖發(fā)現(xiàn)，2018年開工率由于環(huán)保限產(chǎn)因素低于前面幾年，而對于近期開工率維持小幅回升主要由于前期限產(chǎn)過后部分鋼廠復(fù)產(chǎn)，對于未來高爐開工率主要關(guān)注采暖季限產(chǎn)冬儲補庫需求以及第三階段環(huán)保督查限產(chǎn)力度。同時我們粗略的測算了焦炭的盤面利潤=焦炭主力合約價格-1.3*焦煤主力合約價格，發(fā)現(xiàn)焦炭盤面利潤與焦炭走勢大致趨同，焦炭盤面利潤已經(jīng)回到7月份左右焦炭盤面利潤，在焦煤成本中樞逐漸上移的背景下這將支撐焦炭價格，總體來說目前焦炭盤面利潤雖然有所回落但依然處于歷史相對高位，在利潤驅(qū)動下我們預(yù)計焦企將繼續(xù)加大生產(chǎn)，這也將加大對焦煤的采購。

二、市場展望與投資

環(huán)保限產(chǎn)政策邊際減弱，原煤產(chǎn)量有望上升，但進口煤政策難言放松，采暖季冬儲補庫需求仍存，焦煤仍有上漲空間，焦煤短期走勢關(guān)注冬儲補庫，中長期走勢關(guān)注采暖季限產(chǎn)力度；主導(dǎo)焦炭今年走勢核心因素就是環(huán)保限產(chǎn)，目前處于環(huán)保督查的第二階段，預(yù)計在第三階段采暖季限產(chǎn)舉措兌現(xiàn)之前疊加冬儲補庫需求，焦炭或?qū)⒃儆瓉硪徊ㄉ蠞q，由于第三階段限產(chǎn)量能減弱，焦炭上漲空間或很難達到前期高點2720點，預(yù)計未來焦炭上漲關(guān)鍵點就是鋼廠在冬儲補庫需求與采暖季鋼廠的限產(chǎn)力度。