摘要：因鉛對(duì)外依存度低，今年鉛進(jìn)口盈利窗口開啟，持續(xù)時(shí)間較長，截止當(dāng)前依然處于進(jìn)口盈利狀態(tài)。明年進(jìn)口盈利窗口是否還會(huì)開啟？

一、鉛價(jià)差與鉛價(jià)走勢

從上圖看，相比較銅而言，鉛的價(jià)差波動(dòng)區(qū)間較大，沒有銅的規(guī)律性強(qiáng)，并不能確定的認(rèn)為是正相關(guān)還是負(fù)相關(guān)關(guān)系。因17年及18年的特殊性，使得價(jià)差波動(dòng)區(qū)間較大，具體原因?qū)⒃谙挛闹嘘愂?。但在今年的話，鉛的價(jià)差與價(jià)格走勢呈現(xiàn)出一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，二者反向運(yùn)行。

二、鉛產(chǎn)量與消費(fèi)分析

1、國內(nèi)

從上面柱狀圖可以看出，在2017年以前，國內(nèi)基本上能夠?qū)崿F(xiàn)自給自足，即使存在短缺，其缺口也不是很大。此外，從全年來看可以發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)在第一季度和第四季度基本上是供大于求，而在二、三季度幾乎是供小于求，之所以會(huì)產(chǎn)生這個(gè)現(xiàn)象，主要是由于國內(nèi)開工及冬季環(huán)保相關(guān)政策有關(guān)，產(chǎn)能出現(xiàn)降低，進(jìn)而導(dǎo)致供需缺口。

通過統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，2017年以前，國內(nèi)精煉鉛短缺的情況幾乎可以忽略，而過剩的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于短缺數(shù)。這說明就精煉鉛而言，國內(nèi)完全可以實(shí)現(xiàn)自給自足，不需要從國外進(jìn)口。但是，自2017年開始，國內(nèi)精煉鉛開始出現(xiàn)供需缺口，而且相比之前缺口數(shù)較大，主因是中國從去年開始的環(huán)保治理及供給側(cè)改革，導(dǎo)致了國內(nèi)大多數(shù)的鉛冶煉企業(yè)處于關(guān)?；驒z修狀態(tài)，國內(nèi)鉛產(chǎn)量下降。而在消費(fèi)略有增加的前提下，供需缺口也相對(duì)擴(kuò)大。

從價(jià)差與供需缺口走勢圖可以看出，鉛的內(nèi)外價(jià)差與其供需缺口密切相關(guān)。盡管鉛供需缺口采用的是月度數(shù)據(jù)，而且其數(shù)據(jù)存在一定的滯后性，但這也不阻礙看清二者間的關(guān)系走勢，即當(dāng)供需緊平衡甚至短缺時(shí)，價(jià)差呈現(xiàn)擴(kuò)大的趨勢，而供需寬松時(shí)，價(jià)差也隨之縮小。

2、全球

從上述表格看，就全球精煉鉛供需情況而言，也是以2017年為分界點(diǎn)。在這之前，全球精煉鉛幾乎是供大于求，之后變成供小于求。尤其是2017年度，在中國剛剛實(shí)施環(huán)保政策時(shí)，疊加海外礦山減產(chǎn)，導(dǎo)致鉛精礦短缺向精煉鉛短缺方向傳導(dǎo)，其影響較為顯著。

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，明年短缺的程度將會(huì)減小，因后續(xù)海外礦山將會(huì)重啟，精礦產(chǎn)能增加。同時(shí)，在經(jīng)歷了兩年的環(huán)保督查后，其影響已見成效，該被限制的鉛冶煉產(chǎn)能已被限制，再產(chǎn)及新增項(xiàng)目都是通過環(huán)保達(dá)標(biāo)生產(chǎn)的，加之再生鉛擴(kuò)大產(chǎn)能增加供給，之后供需缺口將會(huì)有所收窄。

三、精煉鉛的進(jìn)口

從上圖可以看出，2017年之前中國從國外進(jìn)口的精煉鉛規(guī)模較小。其中，精煉鉛進(jìn)口數(shù)分別為，2014年211噸，2015年995噸，2016年1075噸。但自2017年至今，中國開始大量進(jìn)口精煉鉛，主要由于環(huán)保政策導(dǎo)致國內(nèi)階段性短缺刺激了進(jìn)口。其中，2017年進(jìn)口7.8萬噸，今年可查數(shù)據(jù)僅為1月-3月，但從貿(mào)易商方面獲取信息，今年進(jìn)口的精煉鉛將會(huì)超過7.8萬噸。

總的來說，近兩年國內(nèi)實(shí)施嚴(yán)格的環(huán)保政策，限制了鉛產(chǎn)量從而導(dǎo)致供需短缺，疊加部分貿(mào)易商反映今年國外消費(fèi)較弱，使得進(jìn)口盈利窗口持續(xù)打開。但是，經(jīng)過兩年的整頓，國內(nèi)生存下來的企業(yè)基本上環(huán)保都已符合要求，以后這種環(huán)保政策對(duì)鉛價(jià)影響的邏輯可能會(huì)越來越弱。而且上文已指出，國內(nèi)一季度及四季度消費(fèi)較弱，整體呈現(xiàn)供大于求，這將導(dǎo)致價(jià)差的回落，那時(shí)進(jìn)口盈利窗口將會(huì)關(guān)閉。

就今年來看，國內(nèi)的環(huán)保政策有所寬松，并沒有實(shí)行一刀切。同時(shí)，冬季限產(chǎn)的條件也相對(duì)較為寬松。因此，預(yù)計(jì)鉛產(chǎn)量將不會(huì)像去年那樣嚴(yán)重減少。另外，貿(mào)易摩擦對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響仍是不可忽視的因素，經(jīng)濟(jì)增速放緩將影響到金屬的需求，從而導(dǎo)致供需將不會(huì)過于緊張。在這種情況下，明年鉛進(jìn)口盈利窗口打開將不會(huì)持續(xù)過長的時(shí)間。