18年投資策略核心觀點(diǎn)：

18年煤炭消費(fèi)增速在能源消費(fèi)彈性恢復(fù)疊加能源結(jié)構(gòu)調(diào)整階段性放緩中繼續(xù)回升，但供給端產(chǎn)能與庫(kù)存自然出清疊加擴(kuò)張性投資乏力，產(chǎn)量增速將明顯下滑，18 年供需缺口明顯進(jìn)一步放大，同時(shí)全球陷入煤炭緊缺狀態(tài)，價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)而非預(yù)期的穩(wěn)中有降或維持高位。由此帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊倮^續(xù)高企，同時(shí)悲觀預(yù)期證偽后估值明顯修復(fù)，在業(yè)績(jī)超預(yù)期和估值提升下，煤炭板塊迎來(lái)歷史性重大配置機(jī)會(huì)。

煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)維持高位窄幅波動(dòng)： 截至 11 月 8 日，秦皇島港山西產(chǎn)動(dòng)力末煤(Q5500)平倉(cāng)價(jià)644 元/噸，較上周增加 2 元/噸。動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)(RMB)：CCI 進(jìn)口 5500(含稅)619.2 元/噸，較上周下跌 4.9 元/噸。紐卡斯?fàn)柛蹌?dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià) 102.84 美元/噸，較上周下跌 0.59 美元/噸。 11月 1 日我國(guó)重要港口(秦皇島、國(guó)投京唐、曹妃甸港、廣州港)煤炭庫(kù)存較上周增加 55.80萬(wàn)噸至 1,495.20 萬(wàn)噸；截至 10 月 28 日，澳大利亞紐卡斯?fàn)柛勖禾繋?kù)存減少 6.15 萬(wàn)噸至 149.06萬(wàn)噸。 截止 11 月 7 日動(dòng)力煤主力合約貼水 18 元/噸。

煤炭需求端： 本周沿海六大電廠日耗小幅震蕩， 周內(nèi)六大電日耗均值 48.93 萬(wàn)噸，較上周的49.87 萬(wàn)噸小幅繼續(xù)下降 0.94 萬(wàn)噸，降幅 1.89%，較 17 年同期的 54.55 萬(wàn)噸下降 5.62 萬(wàn)噸，降幅 10.31%； 11 月 8 日六大電日耗為 50.10 萬(wàn)噸，周環(huán)比增加 1.5 萬(wàn)噸，增幅 3.09%，同比下降 7.0 萬(wàn)噸，降幅 12.26%， 可用天數(shù)為 33.99 天，較上周同期下降 1.24 天，較去年同期增加 11.68 天。本期重點(diǎn)電廠日均耗煤 321 萬(wàn)噸，較上期增加 1 萬(wàn)噸，增幅 0.31%；較 17年同期增加 15.5 萬(wàn)噸，增幅 5.07%。目前電廠需求仍處淡季運(yùn)行，但考慮到全面供暖即將來(lái)臨，日耗將持續(xù)向好。

煤炭供給端：

從庫(kù)存水平來(lái)看，本周國(guó)內(nèi)重要港口(秦皇島、曹妃甸、廣州港、京唐東港)庫(kù)存開(kāi)始增加，周內(nèi)庫(kù)存水平均值 1,495.20 萬(wàn)噸，較上周的 1,428.51 萬(wàn)噸增加 66.62 萬(wàn)噸，增幅 4.66%；從下游電廠庫(kù)存來(lái)看，本周六大電廠煤炭庫(kù)存均值 1,701.83 萬(wàn)噸，較上周增加44.07 萬(wàn)噸， 增幅 2.66%，較 17 年同期增加 458.98 萬(wàn)噸，增幅 36.93%；本期全國(guó)重點(diǎn)電廠庫(kù)存 8987 萬(wàn)噸，較上期增加 357 萬(wàn)噸，增幅4.14%，較 17 年同期增加1242 萬(wàn)噸，增幅16.04%。截至 11 月 9 日秦皇島港港口吞吐量 65.40 萬(wàn)噸，較上周增加 18.9 萬(wàn)噸，增幅 40.65%。 此外，據(jù)秦皇島煤炭網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示：近期，化工、 水泥階段性補(bǔ)庫(kù)需求增強(qiáng)，月初拉運(yùn)集中釋放，運(yùn)力逐步向北方港轉(zhuǎn)移，到港船舶持續(xù)增多，截至 11 月 6 日，秦、唐兩地七港錨地船舶合計(jì) 109艘，較 10 月底增加 21 艘，周漲幅高達(dá) 23%；其中秦港已辦手續(xù)船舶數(shù)由 31 日的 8 艘增至 6日的 22 艘， 市場(chǎng)煤的交投活躍度漸強(qiáng)，成交放量， 或?qū)?dòng)煤價(jià)反彈。另一方面，國(guó)內(nèi)海上煤炭運(yùn)價(jià)指數(shù)止跌回升，本期運(yùn)價(jià)指數(shù)報(bào)收于 1127.07 點(diǎn)，與上期相比上行 41.76 點(diǎn)，漲幅為 3.85%，其中， 秦皇島至廣州航線 5-6 萬(wàn)噸船舶的煤炭平均運(yùn)價(jià)環(huán)比上行 1.8 元/噸至 49 元/噸；秦皇島至上海航線 4-5 萬(wàn)噸船舶的煤炭平均運(yùn)價(jià)環(huán)比上行 3.9 元/噸至 38.8 元/噸。

煤焦板塊：

焦炭方面，山西、河北、山東等地焦企開(kāi)工暫無(wú)明顯受限，焦炭供應(yīng)相對(duì)有保證，鋼廠方面整體接貨積極性較好，但少數(shù)焦炭庫(kù)存相對(duì)到位的鋼廠考慮到即將的取暖季限產(chǎn)、檢修及鋼價(jià)預(yù)期轉(zhuǎn)差目前不刻意追高庫(kù)存，暫時(shí)維持現(xiàn)有庫(kù)存量，另外，貿(mào)易商方面多是前期訂單發(fā)運(yùn)，整體接貨量明顯下降，從產(chǎn)地到港口的汽運(yùn)費(fèi)一周內(nèi)下跌 20-25 元/噸，整體看焦炭市場(chǎng)高位謹(jǐn)慎樂(lè)觀。 焦煤方面， 在下游高開(kāi)工及冬季季節(jié)效應(yīng)的支撐下，焦煤需求整體較好，伴隨焦炭?jī)r(jià)格上漲，產(chǎn)地主焦煤及配焦煤價(jià)格不同程度上漲，幅度在 30-50 元/噸左右。供應(yīng)方面，山西呂梁地區(qū)部分礦井因?yàn)榫律a(chǎn)條件轉(zhuǎn)好生產(chǎn)得到適當(dāng)恢復(fù)， 但是山東地區(qū)多涉及優(yōu)質(zhì) 1/3 焦煤及肥煤資源的礦井仍未恢復(fù)正常生產(chǎn)，整體看優(yōu)質(zhì)資源的供應(yīng)缺口依然存在，下游對(duì)于優(yōu)質(zhì)資源的補(bǔ)庫(kù)較為困難， 整體來(lái)看，焦煤價(jià)格仍將高位上行。

我們認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)開(kāi)啟價(jià)格修復(fù)機(jī)制，價(jià)格倒掛現(xiàn)象有所緩解，港口利空因素逐步傳導(dǎo)至產(chǎn)地，部分產(chǎn)地煤價(jià)出現(xiàn)下調(diào)，但尚未形成整體下降趨勢(shì)。另一方面， 11 月份神華月度長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)上調(diào) 13-18 元，與現(xiàn)貨價(jià)差縮小至 5 元/噸左右，長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)有所弱化，下游對(duì)市場(chǎng)煤采購(gòu)傾向增強(qiáng)，貿(mào)易商開(kāi)始待價(jià)而沽，且近期產(chǎn)地安檢環(huán)保、道路運(yùn)輸及天氣因素影響煤炭生產(chǎn)及外運(yùn)，煤炭運(yùn)價(jià)居高不下，對(duì)港口煤價(jià)同樣形成支撐，現(xiàn)階段，中下游較高庫(kù)存水平會(huì)在短期內(nèi)壓制煤價(jià)，但伴隨即將到來(lái)的全面供暖期，需求打開(kāi)，或?qū)?dǎo)致動(dòng)煤價(jià)持續(xù)高位甚至繼續(xù)上揚(yáng)。煉焦煤，尤其是低硫低灰的主焦煤有望保持前期強(qiáng)勢(shì)格局。在全面進(jìn)入旺季前，建議逢低優(yōu)選龍頭公司積極配置。動(dòng)力煤重點(diǎn)推薦估值優(yōu)勢(shì)明顯，安全邊際較高的兗州煤業(yè)、陜西煤業(yè)、中國(guó)神華三大核心標(biāo)的組合，攻守兼?zhèn)洌约瓣?yáng)泉煤業(yè)、大同煤業(yè)、中煤能源、新集能源等，煉焦煤積極關(guān)注西山煤電、平煤股份、冀中能源、潞安環(huán)能、開(kāi)灤股份等。

宏觀觀察：

豬肉價(jià)格與國(guó)際油價(jià)是影響短期物價(jià)波動(dòng)的主要因素。 10 月 CPI 同比增長(zhǎng) 2.5%，漲幅與 9 月持平， PPI 同比增長(zhǎng) 3.3%，漲幅較 9 月回落 0.3 個(gè)百分點(diǎn)。 CPI 食品分項(xiàng)中，豬肉價(jià)格降幅繼續(xù)收窄，鮮菜價(jià)格漲幅較 9 月有所回落；非食品分項(xiàng)中，交通工具燃料價(jià)格漲幅擴(kuò)大，同時(shí)“十一”黃金周旅行出行需求的增加推動(dòng)旅游價(jià)格漲幅擴(kuò)大。目前豬肉價(jià)格和國(guó)際油價(jià)是影響短期物價(jià)波動(dòng)的主要因素。一是能繁母豬數(shù)量屢創(chuàng)新低，生豬存欄同比增速仍呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，因此豬肉的供給情況并沒(méi)有出現(xiàn)明顯改善，需求的變化會(huì)導(dǎo)致短期豬肉價(jià)格出現(xiàn)較為明顯的波動(dòng)；二是國(guó)際原油價(jià)格受地緣政治因素的影響價(jià)格波動(dòng)加大，亦會(huì)對(duì)我國(guó) PPI 與 CPI 非食品價(jià)格產(chǎn)生影響。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

下游用能用電部繼續(xù)較大規(guī)模限產(chǎn)， 宏觀經(jīng)濟(jì)大幅失速下滑。