近期，證監(jiān)會發(fā)布了《關于完善上市公司股票停復牌制度的指導意見》，進一步縮短停牌期限，上市公司股票超過規(guī)定期限仍不復牌的，證券交易所應當強制復牌；同時要求，證券交易所建立股票停牌時間與成分股指數(shù)剔除掛鉤機制和停牌信息公示制度。

數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計，2008年至2018年A股停牌數(shù)量接近4萬次，停牌類型五花八門。當前制度下，市場僅對部分停牌事項有時間限制，一些公司遲遲不復牌的現(xiàn)象帶來了個股流動性變差、投資者被深套等一系列問題。

38股連續(xù)停牌超500天

數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計顯示，2008年以來，兩市連續(xù)停牌天數(shù)超過200天（自然日）的股票多達349只，38股連續(xù)停牌時間超過500天，包括*ST丹化（現(xiàn)為山東路橋）、*ST廣夏（現(xiàn)為西部創(chuàng)業(yè)）、*ST遠東（現(xiàn)為視覺中國）、*ST鑫安（現(xiàn)為大地傳媒）以及現(xiàn)在仍處于停牌狀態(tài)的*ST新億等。

在過去十一年連續(xù)停牌超過200天的349只股票中，據(jù)不完全統(tǒng)計，公告因重大事項和擬披露重大事項而停牌的有200余只，另有五十余家企業(yè)披露了具體的重大事項內容，涉及到重組的比例高達六成。

長期停牌股中，因重組、股改、整改等重大事項之外的原因而長期停牌的個股達50只以上。世紀星源曾因會計師事務所出具了非標或有保留意見的審計報告而長期停牌；沃森生物、奧瑞德因媒體信息需要澄清而長期停牌；還有企業(yè)因質押股票接近平倉線、未能及時刊登重要公告而停牌。

”超長待機“股中，*ST丹化和*ST廣夏是名副其實的停牌“釘子戶”，連續(xù)停牌時間分別高達1749天和1516天。

*ST廣夏自2010年11月4日公告因公司重整計劃停牌至2014年12月29日復牌，停牌時間跨度長達5年，最終以重組失敗復牌告終。

*ST新億自2015年12月因重整事項停牌至今已近三年，公司更是自2016年3月起未再披露關于股票停復牌進展的公告。2010年以來，公司董事或股東因違規(guī)受處罰事件多達10件，側面暴露了公司治理方面存在的弊端。2016年年初，*ST新億更是通過公積金轉股的方式向11名重整投資人受讓了10億股，據(jù)報道小股東在因此次除權事件而使賬面市值損失達67%。

當前滬深兩市仍有19家企業(yè)累計停牌超過100個交易日，5家企業(yè)累計停牌超過200個交易日，重大資產(chǎn)重組仍是這些企業(yè)長期停牌的最主要原因。不少長期停牌股在停牌過程中暴露了一定的財務或質押風險，風險一旦累積發(fā)酵，復牌后股價的一次性下瀉將會使中小投資者蒙受更大的損失。

“超長待機”股復牌后兇機重重

近一個月內兩市共有18只連續(xù)停牌超過100個交易日的個股復牌，除天津磁卡外所有個股復牌首日均一字跌停，超10家公司復牌后的連續(xù)一字跌停板個數(shù)不小于3個?？鄢艚?個交易日內復牌的公司，其余114家公司在復牌后5個交易日內的平均跌幅高達28.8%，新光圓成、東方金鈺和京藍科技復牌后5個交易日跌幅均超過40%。

長時間停牌伴隨的是高風險，從近期的數(shù)據(jù)來看，停牌時間過長給普遍給投資者帶來了難以回避的高損失。近十年長期停牌個股復牌后的市場表現(xiàn)數(shù)據(jù)同樣顯示個股復牌后跑輸大盤的概率更高。

在2008年以來連續(xù)停牌超過100個交易日的個股中，57%的個股在復牌后三十個交易日跑輸滬深300指數(shù)，38%的個股相對大盤跌幅超過15%，而復牌后連續(xù)漲幅居前的個股的停牌區(qū)間幾乎都橫跨牛市，復牌后的股價暴漲存有補漲因素。

華數(shù)傳媒借殼上市后超額回報超10倍

借殼上市普遍被認為是長期停牌原因中較為積極的停牌信號。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計，截至當前，兩市共有127股借殼上市成功，其中125例發(fā)生在2008年后。從二級市場表現(xiàn)來看，這125股在借殼上市日期后的5個交易日和100個交易日平均跑贏滬指18%和21.7%。

華數(shù)傳媒借殼上市后市場表現(xiàn)較好。公司于2012年8月21日借殼成功，借殼上市后100個交易日的股價相對于大盤的超額回報超過10倍；新華聯(lián)、廣發(fā)證券、浙數(shù)文化等股在借殼上市后5個和100個交易日均大幅跑贏滬指。

從復合盈利來看，上市公司借殼后3年的凈利潤增速均值明顯改善。借殼上市個股在借殼前，前3年的凈利潤復合增長率均值為-20.85%，但借殼后其凈利潤復合增長率增長至137.47%，8成個股在成功借殼上市后凈利潤復合增速有所提升。

停牌事件數(shù)量受市場波動影響

事實上，除以上超長停牌案例外，因其它原因而導致的停牌不在少數(shù)。從近十一年來的數(shù)據(jù)來看，剔除停牌半天及以內的情形，A股市場停牌事件數(shù)量整體呈現(xiàn)倒U型。2008年至2015年逐年上升，2015年停牌數(shù)量達到頂峰5540件，平均每只股票停牌兩次。而從2016年至2018年，隨著市場監(jiān)管的嚴格，停牌事件數(shù)量逐漸下降。

值得注意的是，2008年A股停牌事件高達7844件，即年內平均每只股票停牌5次，十分罕見，直至2015年這一總數(shù)才再次達到高峰。2008年和2015年市場的異常波動是造成這兩年停牌時間異常高發(fā)的最重要原因。

2008年和2015年A股均處于牛市末期，大盤觸及頂峰后均開始斷崖式下跌，系統(tǒng)性風險極大，停牌成了上市公司意圖規(guī)避股價下跌的重要手段，市場一度出現(xiàn)“千股停牌”的奇觀。市場劇烈波動時，上市公司為規(guī)避風險而更具有短期停牌的動機，這其中，市值偏低的民企因對波動的敏感性更高而具有更強的停牌傾向性。

從日停牌股數(shù)量當A股上市公司比例來看，最近交易日A股日停牌率為1.59%，為2008年以來的最低值。而在2016和2017年，A股所有交易日的平均日停牌率尚高達9%和7.04%。近一年多來，上市公司隨意停牌、長期停牌、信息披露不充分等問題已有所改進，不過相較于MSCI市場指數(shù)中0.2%的平均停牌比，A股的停牌比例仍然偏高。

經(jīng)濟落后地區(qū)成停牌事件高發(fā)區(qū)

剔除停牌半天及以下的事件，近十一年來停牌股遍布全國31個省市，經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的停牌股數(shù)量普遍較多。分地區(qū)來看，8省市的停牌股數(shù)量超過100只，廣東省位居首位，停牌股數(shù)達464只；其次是浙江省、江蘇省、北京及上海。

不過，從停牌股與當?shù)毓善笨倲?shù)的占比來看，卻是經(jīng)濟落后地區(qū)領先一籌。其中內蒙古自治區(qū)25股無一幸免；而江蘇省、浙江省及廣東省的停牌股占比不到8成。經(jīng)濟落后地區(qū)成為停牌事件重災區(qū)。

從平均停牌次數(shù)來看，經(jīng)濟落后地區(qū)依然遙遙領先。青海省、寧夏、內蒙古及山西省近11年內平均每股停牌次數(shù)均超過10次，青海省11股平均每股停牌近15次；相反，上述5個經(jīng)濟發(fā)達省市統(tǒng)計期內平均每股停牌均不到7次。

房地產(chǎn)板塊近98%個股發(fā)生過停牌

過去11年間，雖然化工、機械設備、醫(yī)藥生物等行業(yè)停牌股數(shù)量的絕對值最大，但防御性板塊停牌個股數(shù)在占行業(yè)個股總數(shù)的比例更高。具體來看，房地產(chǎn)板塊近98%個股發(fā)生過停牌；其次是鋼鐵、綜合、商業(yè)貿易等5行業(yè)，停牌股占比均超過90%。銀行板塊停牌股數(shù)量占比最低，不到7成；汽車、電子及通信行業(yè)該比值也較低。

今年臨時停牌數(shù)量減少

由于對停牌制度的低約束，不少股票因業(yè)績虧損、不及預期或未披露等其它奇葩的原因而臨時停牌，也有不少個股因股價漲跌幅限制而停牌1小時。

據(jù)統(tǒng)計，十一年來兩市共有926只股票因未披露事項而停牌一天，而停牌次數(shù)較多的主要為化工及機械設備股。ST冠福共停牌過25次，陽煤化工、ST明科、黑貓股份各停牌過24次、17次、15次。

2012年以前，上司公司短期停牌的原因主要在于未及時披露重要信息，而2013年之后因該原因所導致停牌的事件數(shù)量顯著減少，股價異常波動成為新的短期停牌最重要的原因。

信批不規(guī)范是導致上市公司臨時停牌的另一重要因素。2008年以來，因媒體報道了公司未披露的信息而臨時停牌一天的個股有46只，安凱客車、大通燃氣、金路集團等7股因該原因停牌超過2次，安凱客車高達4次；東阿阿膠、華潤三九、中聯(lián)重科等藍籌股也均有這一類停牌事件發(fā)生。

2018年，上市公司臨時停牌一天的情形大幅減少，根據(jù)深交所網(wǎng)站統(tǒng)計顯示，今年前十個月深交所共有23股發(fā)生了臨時停牌一天的事件，ST股占比過半，臨時停牌最主要的原因是撤銷風險警示及年報披露等。

長期惡意停牌引發(fā)市場不公

過去十多年間，A股停牌率長期高于MSCI發(fā)達市場的平均水平。從停牌結構來看，美國等發(fā)達國家的停牌多以股價異動等警示性停牌為主，而A股則存在大量例行停牌事項，導致上市公司鉆停牌制度漏洞的現(xiàn)象屢見不鮮。

停牌制度設計的本意在于消解市場的信息不對稱，保護中小投資者的利益。與正常停牌相比，長期停牌剝奪了普通投資者的交易權，除了無法及時對最新信息做出交易決策外，投資者還需要承受資金的時間成本，復牌后時常引爆的地雷令投資者叫苦不迭，引發(fā)了市場不公。而停牌時間過長同樣也會加深各方對上市公司無謂的猜測，擾亂投資者對真實信息的獲取和判斷權。

正常交易狀態(tài)下，上市公司的重大信息能在市場上較為理性地消化，投資者有充足的時間用買賣股票的方式對信息做出回應。而連續(xù)停牌時間過長會使市場的負面情緒集中爆發(fā)，復牌后發(fā)生踩踏事件，投資者難以及時止損；由于極端情緒的渲染，復牌后市場也容易產(chǎn)生大量異常交易的行為，信息可能存在被過度反映的風險，交易效率被嚴重損傷。