核心觀點

.寬松的基本面是滬膠這輪下行的本質原因。

. 今年產區(qū)天氣及橡膠數據的生長情況都是往年條件最好的，只要膠農的割膠愿意在，供應大概率繼續(xù)增加。

. 建議投資者在目前位置上暫時觀望，但1901合約的基差回歸之路還沒走完，交易所高企的倉單對于期貨盤面依然有壓力，目前的期現價差縮窄明顯，前期套利盤也有離場，等待期現價差重新拉大，關注再一次的拋空機會。

大宗內參：對于近期橡膠的下跌行情，您有什么樣的看法？

陳莉：滬膠10月下旬以來的這波破位下行，主要是交割邏輯的驅動。9月下旬因為1809合約結束之后，短期倉單壓力情緒得到一定緩解，在市場氛圍的配合下，價格呈現偏強震蕩，但國慶假期之后，因為美股的大幅下挫，以及9月中旬美聯儲宣布繼續(xù)加息的消息，使得外圍市場風險加劇，橡膠自身基本面變化不大，依然是庫存高企，期貨升水格局，隨著下游旺季結束以及國內宏觀經濟進一步示弱，橡膠下游需求表現較差，整體供需格局有轉向進一步寬松的跡象。寬松的基本面是滬膠這輪下行的本質原因，與此同時，10月下旬，滬膠開始走期現回歸以及倉單交割邏輯，1811合約到期之前，面臨老倉單不能交割的將轉注銷為現貨，2017年的老膠倉單預計還有近30萬噸，其中全乳有近20萬噸的量，造成盤面期現回歸壓力較大。

大宗內參：近期東南亞的天氣狀況如何，膠農的割膠意愿如何？割膠是否在正常進行？供應情況與往年相比有什么變化？

陳莉：最近東南亞天氣比較正常，沒有異常。所以我們看到目前在海外產區(qū)割膠旺季，原料價格也在持續(xù)下行，這也充分反映了供應充裕的事實。也同樣說明，當下膠農的割膠行為還是正常的。至于產區(qū)膠農的割膠意愿如何，按今年跟往年的原料價格對比來看，原料價格的持續(xù)低位，應該在情緒上對膠農產生了影響，但要讓膠農在旺季棄割比較難，除非價格出現非常低，目前的原料價格還沒有達到2016年初的低點位置。從泰國的原料價格走勢來看，今年泰國供應跟往年同期沒什么變化。唯一看到馬來西亞9月份產量有一定下降。但馬來西亞的產量最近幾年已經出現較大的萎縮，產量占比在逐年下降，去年占比全球總產量約6%。今年產區(qū)天氣及橡膠數據的生長情況都是往年條件最好的，只要膠農的割膠愿意在，供應大概率繼續(xù)增加。

大宗內參：近期橡膠需求端的總體情況如何？

陳莉：金九銀十旺季過去之后，目前是橡膠下游的淡季，而且我們從最近兩個月的汽車產銷及重卡銷售數據來看，下游消費有示弱跡象。從國內公布的近期宏觀經濟數據指向來看，后期的消費預期也是轉差的?？傮w需求端對于橡膠價格是有拖累的。

大宗內參：今日原油的大跌會對商品橡膠產生什么樣的影響？

陳莉：原油對于橡膠的實質影響其實并不大，原油鏈條上走下來的合成膠與天然橡膠的替代大約在5%左右，最近合成膠因為原油的暴跌，價格也出現崩跌，對天膠有一定的拖累。但原油是大宗商品的風向標，尤其是工業(yè)品，因為原油價格的下行，情緒上都是趨弱的。

大宗內參：對于后期橡膠的行情，您認為會有哪些風險？有些什么樣的建議可以和我們投資者分享？

陳莉：橡膠總體的供需格局還是寬松的，高庫存、期貨升水、供應增加的現狀沒有改變，價格難有改觀。1811合約交割完畢之后，重點關注下，國內停割，國外原料價格持續(xù)低位帶來的割膠意愿下降是否會對短期產量有一定影響，以及天氣方面的炒作。建議投資者在目前位置上暫時觀望，但1901合約的基差回歸之路還沒走完，交易所高企的倉單對于期貨盤面依然有壓力，目前的期現價差縮窄明顯，前期套利盤也有離場，等待期現價差重新拉大，關注再一次的拋空機會。